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边际放宽,金融股闪亮登场

作者: 理财保险  发布:2019-09-29

摘要:1、估值方法再明确 关于理财估值方法主要有两点反...

银行理财新规意见稿:1万就可买理财 银保监会发布银行理财监管办法;首次购买需要面签;过渡期自实施后至2020年12月31日

“信号”来了,金融股闪亮登场

事件回顾与简评:上周五(7月20日),一行两会分别发布了资管新规正式出台后的执行细则,包括央行的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(“《通知》”)、银保监会的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(“理财新规”)以及证监会的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及配套文件。总体而言,我们认为1)新规风格上符合我们之前的预判,即在目前社融加速收缩情况下,为避免对实体经济造成进一步冲击,监管政策的推行上将呈现边际宽松,但监管整体破除刚兑、消除嵌套、净值化管理以及去杠杆的大方向并没有发生改变;

  1、估值方法再明确

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    2)细节落地,消除操作上的不明朗,也解除了部分因前期规定不够明晰而导致的新理财产品发行节奏的放缓甚至停滞,有助于资管新规的平稳推行,以及3)此时细则的出台信号意义较强,以市场期待的温和平稳方式落地,有利于市场忧虑的缓解和市场情绪的稳定。

  关于理财估值方法主要有两点反馈。

昨日,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》。《办法》对商业银行理财业务提出了监管要求,其中,将单只公募理财产品起点由目前的5万元降到1万元。

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    央行《通知》:监管呵护,社融压力边际缓解。央行发布的《通知》是对资管新规的进一步说明与补充(具体内容详见图1),主要是因应当前宏观经济面对的“内忧外患”的局面,对资管新规在过渡期期间的执行力度稍有放松。

  一是央行下发的资管新规执行通知中,过渡期内允许现金管理类产品暂时参照货基估值核算规则,确认和计量理财产品的净值,暂采用“摊余成本 影子定价”估值,但有业内人士提出,“现金管理类”产品的范围需再加以清晰界定。一般而言,货基资产配置中大概40%为存款、30%为存单、20%为正回购、10%为债券。总之,货基投资标的主要为货币市场短期工具,短期工具的计价多以利率来计,不会涉及本金变动,因此不太适用市值法计价。

新京报记者 侯润芳

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    要点包括以下几个方面:

  此外,“参照货基估值”究竟是指完全照搬货币基金估值方法,还是银行可以自行定义,也需要加以明确。

理财产品投资“非标”需要期限匹配

扬子晚报讯(记者 范晓林 李冲) 7月20日深夜, 监管层接连发布3条重磅政策:央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》,证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》。“一行两会”资管新规同天出齐,市场策略分析人士认为,这将有助于改善股票市场和债券市场的流动性。

    1)明确公募产品可以投资非标债权,在资管新规原有“公募产品主要投资标准化债权以及上市交易股票”基础上,增加“可适当投资非标债权”的叙述,增强确定性。

  二是,是否可以准许具备持有到期意愿和能力的债权类资产投资实施摊余成本法估值。

据悉,今年4月27日,银保监会发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。根据“资管新规”的总体要求,银保监会对《办法》做了进一步修改完善,拟作为配套细则发布实施。《办法》共六章85条,主要对商业银行理财业务提出了十方面的监管要求。

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    2)过渡期内,允许发老产品对接在过渡期内到期的新资产,在资管新规原有可以在过渡期内续作老产品的基础上,新增可以老产品对接新资产,有利于减轻银行在过渡期业务调整导致理财规模大幅下滑的压力,同时也是降低理财资金收缩对实体经济融资造成负面影响。不过,央行强调公募投资非标需符合资管新规关于期限匹配、限额管理等的监管要求,因此我们认为非标总量整体未来依然将呈收缩趋势,但以上两条释出的边际宽松信号,对于缓解目前信用加速收缩对实体经济带来的压力具有积极作用。

  2、“非标”界定再明确

其中,在产品运作上,实行净值化管理。要求理财产品坚持公允价值计量原则,鼓励以市值计量所投资资产;允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本计量;过渡期内,允许现金管理类理财产品在严格监管的前提下,暂参照货币市场基金估值核算规则,确认和计量理财产品的净值。

20日晚,监管层连发3条重磅政策,其中,央行发布资管新规细则,明确公募资管产品可适当投资非标,过渡期安排更灵活;明晰过渡期内相关产品的估值方法,老产品可投资新资产,部分定期开放式资管产品可用摊余成本法计算;进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排。央行顾问黄益平表态称,“资管新规”细则充分考虑我国金融市场发展的实际情况,有利于消除市场不确定性,稳定市场预期。

    3)过渡期内部分产品可用摊余法进行估值,减少净值型产品资产估值波动带来的冲击,也更利于投资者逐步接受产品转型。

  据银保监会披露,21万亿元的表外理财(截至6月末余额),非标资产投资占比约为15%左右。这意味着,目前表外银行理财的投向中,大约有3.15万亿的非标资产。

在规范资金池运作上,防范“影子银行”风险。延续对理财产品单独管理、单独建账、单独核算的“三单”要求,以及非标准化债权类资产投资的限额和集中度管理规定,要求理财产品投资非标准化债权类资产需要期限匹配,对非标投资仍较为严格。

银保监会发布银行理财业务监督管理办法,公开征求公众意见。核心点是将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元,放开限制,并允许公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金。华泰证券李超团队认为,可形成实质性利好,有助于提高理财在投资者资产配置中的相对吸引力;此外,《办法》过渡期要求与“资管新规”保持一致,过渡期至2020年12月31日。监管人士称,《办法》给金融机构留出更从容的时间来衔接和整改。

    4)监管支持存量非标回表需求,对过渡期结束未完全消化的存量或予以特殊安排。央行表示对于确实难以消化、最终需要回表的存量非标,在MPA 考核时将合理调整有关参数;而在过渡期后难以回表的存量非标及未到期存量股权资产,经金融监管部门同意,可采取适当安排妥善处理。监管明确支持回表,并将在考核等方面将银行进行更多呵护,一定程度上减小了银行接收非标回表的难度和压力。

  目前,监管文件只对“标”做了认定——须同时满足等分化、可交易;信息披露充分;集中登记、独立托管;公允定价、流动性机制完善;在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易五个条件。但资管新规和理财细则均未对“非标”进行确切性质认定,仍强调“标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定”。

在过渡期安排上,过渡期自本办法发布实施后至2020年12月31日。在过渡期内,银行新发行的理财产品应当符合《办法》规定。同时,可以发行老产品对接未到期资产,但应控制存量理财产品的整体规模;过渡期结束后,不得再发行或者存续违反规定的理财产品。

20日深夜10点多钟,证监会就证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法及其配套细则对外公开征求意见。证监会发言人介绍,“新规”较现行监管规定略有放宽。总体有利于实现证券期货经营机构存量资管业务平稳过渡。

    理财新规:有松有紧,核心不变。 银保监会出台的理财新规是资管新规后第一份行业细则,主体内容与资管新规保持一致,因此过去版本相比要求更为细化和严格;边际宽松部分符合市场预期,属有限宽松(新规主要内容详见图2),主要体现在以下几个方面:

  “理财细则还是留了很大的解释空间。根据我们的解读,资管新规其实是偏宽松的,各家银行的理解肯定有差异,这一块可以再细化。”一家股份行资管部总经理对记者表示。

在具体实施中,《办法》表示,银行按照自主有序方式制定本行理财业务整改计划。“过渡期结束后,对于因特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产,以及未到期的存量股权类资产,经报监管部门同意,商业银行可以采取适当安排,稳妥有序处理。”

金融股开唱“红脸”,效果如何有待观察

    “松”:1)降低公募理财投资门槛,销售起点由过去5万元人民币下调至1万元人民币,有利于提升银行理财产品吸引更多客户,缓解银行理财规模下降的压力。2)理财产品可投资公募证券投资基金,同时提到对于公募理财产品投资境内上市股票,监管部门将另行制定规则。而理财资金若能够入市,对于提振股市情绪将带来一定帮助。

  关于“非标”的框定显得比较迫切,因为理财细则在资管新规的留白基础上,明确公募在遵守期限匹配、限额管理、信息披露的前提下投资非标资产;此外,理财细则还在MPA考核中适当放宽对回表的存量非标资产的宏观审慎资本充足率考核要求,并支持商业银行补充资本。因此,非标的认定,关系着公募理财的投向结构,以及银行在过渡期内的回表安排。

“总体来看,理财征求意见稿有助于缓解因运动式监管和对未到期存量资产提前赎回引发的存量债务风险,但增量上对风险偏好改善的幅度弱于预期,去杠杆仍在路上。”联讯证券董事总经理李奇霖表示。

20日,上证综指午后单边上攻收涨2%报2829.27点终结五连跌,金融板块当仁不让成为全场焦点,成都银行、江阴银行、吴江银行、张家港行集体涨停,建设银行涨近7%,工商银行涨近6%。保险股火力全开,新华保险大涨9%,中国太保涨逾5%;券商股亦有贡献,南京证券盘中一度冲击涨停,收涨近7%。此外,上周五多元金融板块掀涨停潮,民生控股、江苏国信、江苏租赁等集体涨停。

    “紧”:1)新增穿透原则要求,向上穿透最终投资人,向下穿透底层资产,从严监管方向不变;2)重申对投资非标资产的额度限制,在8号文基础上,新增要求对单一机构及其关联企业的投资额不得超过银行净资本的10%,非标投资需遵循额度限制;3)银行理财产品不得分级;4)新增针对刚兑行为的监管措施,包括补足存款准备金和存款保险费等,监管破除刚兑的决心没有改变;5)新增对保本理财/结构性存款监管要求,由于资管新规仅将银行非保本理财定义为资管产品,理财新规中明确将保本理财产品划归结构性存款或其他存款进行监管,新增要求与此前监管部门打击“假结构性存款”相一致,且规定只有具备衍生品交易业务资质的银行才能发行结构性存款,进一步破除刚兑。

  多位受访银行人士告诉记者,明确非标性质,主要是明确理财投资较多的银登中心、北金所等交易场所挂牌资产的认定。

理财门槛降到1万元 首次购买需要面签

市场策略分析人士认为,近日央行和银保监会要求银行要加大信贷投放和投资信用债,说明行业监管政策从“去杠杆”转变为“稳杠杆”。为此,中信建投证券银行组认为,国内宏观货币政策和行业监管政策在适度边际放松,将有助于消除信用紧缩风险。说明银行板块底部确立,四季度行情将好于三季度。也有分析人士认为利好弱于预期,所以本周金融股能否涨势如虹仍有待观察。

    其他细则仍待落地,预期整体风格保持稳定。一行两会此次发布的细则,相信为接下来更多资管新规涉及的行业新规拉开了序幕。此外,此次理财新规中提到的对于公募产品投资境内上市股票的细则以及理财子公司管理细则等,都有待监管部门另行制定。我们预期未来其他新规在风格上与本次相若,在防范金融风险和支持实体经济发展的大前提下,将以较为温和的方式落地。

  同时,他们提出如下建议:一是给予非标转标更大的便利性,希望认定银登中心、北金所等作为转标平台;二是建议适当增加开放式产品配置非标资产的限额额度,目前的限制是理财产品净资产的35%。

今年以来,高层多次喊话投资者。中国人民银行行长易纲表示,“天上掉馅饼的事儿是不会发生的,如果一个项目既保本,又保证有20%的收益,你一定要问问是投资什么的。”继易纲喊话后,银保监会主席郭树清也提醒投资者:“收益率超过6%就要打问号,超过8%就很危险,10%以上就要准备损失全部本金。”

    有助银行板块情绪恢复,强监管环境下依然利好龙头。理财新规的出台为银行当前理财业务的开展扫清了前期的不明朗因素,由于监管规定不明确而导致的产品新老断层、理财规模下降。同时,新规的边际宽松部分在一定程度上维护了银行理财产品的吸引力,也保障了理财资金对实体经济一定的支持力度,有利于缓解目前社融塌陷的局面,整体而言利好对银行板块的情绪恢复。不过,宽松仅限于边际性,资管新规的核心并未改变,银行理财未来向净值型产品转型、向更规范化发展是大势所趋。因此,具备较强投研能力、客户群体对转型接受度较高、业务合规性更强的银行在理财业务上具备更强的优势。目前,H股上市国有大型银行的平均估值为0.69倍2018年预测市帐率,而除招商银行(3968HK,未评级)外,其他股份制银行的平均估值为0.57倍2018年预测市帐率,持续接近五年历史低位。我们依然维持看好大行的观点,首选工商银行(1398HK,买入,目标价:8.2港元)。

  3、是否可投私募证券基金

昨日出台的《办法》中,在投资者适当性管理、合规销售、信息登记和信息披露等环节,从政策层面强化对投资者的保护。

  资管新规规定私募资产管理产品的受托机构可以为私募基金管理人,理财细则进一步规定银行理财不得直接或间接投资其他“由不持有金融牌照的机构发行的产品或管理的资产,金融资产投资公司的附属机构依法设立的私募股权投资基金以及另有规定的除外”。

在加强投资者适当性管理方面做了四个方面的要求:

  另一方面,银保监会答记者问时的官方表述是“允许公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金”。这意味着,不管是公募理财还是私募理财,理财资金可以通过购买公募证券基金的方式投资二级市场。此外,理财资金也允许配置私募股权基金。

首先,区分公募和私募理财产品。公募理财产品面向不特定社会公众发行,风险外溢性强,在投资范围、杠杆比例、流动性管理、信息披露等方面的监管要求相对审慎;私募理财产品面向不超过200名合格投资者非公开发行,投资者风险承受能力较强,投资范围等监管要求相对宽松。

  有受访人士认为,理财细则允许银行理财产品投资于公募证券投资基金和权益类资产,这是在提升主动管理类股票投资比例。

遵循风险匹配原则。延续现行理财监管要求,规定银行应对理财产品进行风险评级,对投资者风险承受能力进行评估,并根据风险匹配原则,向投资者销售风险评级等于或低于其风险承受能力评级的理财产品。

  那么,银行理财究竟能不能投资私募证券投资基金?受访人士均未能给出确切答案。

设定单只理财产品销售起点。将单只公募理财产品销售起点由目前的5万元降至1万元;单只私募理财产品销售起点与“资管新规”保持一致。

  多位银行人士认为,对此,监管层还是持开放态度,而且银行和非银机构也一定会反馈合理化建议。“其实在各家的产品里,私募都扮演了投顾的角色。从市场多元化主体参与角度,分析银行理财细则表述,我认为私募证券投资基金是可以成为合格的被投资产品和被投资机构的。”华南某股份行资管部总经理告诉记者。

此外,个人首次购买需进行面签。延续现行监管要求,个人首次购买理财产品时,应在银行网点进行风险承受能力评估和面签。

  另一位华东股份行人士认为,银行理财总体风险偏保守,理财细则没有明确将私募证券基金纳入委外和投顾合作范围内,但保留金融机构旗下的私募资管计划,从征求意见稿的监管逻辑来看,显然是让资金仍然在金融机构内部流动,以方便监管和处罚。

最后,《办法》延续现行做法,要求银行在全国银行业理财信息登记系统对理财产品进行“全流程、穿透式”集中登记,从而防范“虚假理财”和“飞单”。

  一切待最终的操作细则出炉。

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  4、争取与其他资管产品同权

理财门槛从5万降至1万

  多位银行人士建言:银行资管产品应该与公募基金享有一致的税收待遇,即实行增值税豁免,这也有利于切实降低实体企业的融资成本。

此次《办法》最值得关注的一点是,商业银行发行公募理财产品的,单一投资者销售起点金额不得低于1万元人民币。

  “公募基金目前不需要缴税,而按照现有税费,同样的产品,商业银行理财要损失20~30BP的收益。这样也不利功能性统一监管。相同功能的产品,从商业银行资管的角度来讲,应该统一监管,不应该因为监管主体的不同而出现差异化。”有受访人士告诉记者。

人大重阳金融研究院高级研究员董希淼对新京报记者表示,之前舆论批评银行理财“嫌贫爱富”,其实是因为监管有明确规定。随着投资者不断成熟,降低银行理财产品门槛确有必要。这有助于银行理财产品更加普惠化,覆盖更多的普通投资者,使更多的普通民众更方便地购买银行理财产品。“这也是大力发展普惠金融精神的具体体现”。

  另一位受访银行人士表示,相较于货币基金,银行类货基产品唯一的优势是投资范围限制较少,流动性管理更好。在大资管环境下,各类金融机构开展资管业务的平等地位都需要关注,尤其是银行理财的开户、交易、质押、诉讼等种种细节,不仅仅是税收。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖表示,公募理财产品起售点降到1万有利于募集能力增强,但首次仍要求面签并加强销售管理,约束了互联网、电子化代销发行空间。公募和私募理财产品在投资范围、杠杆比例、流动性管理、信息披露要求上仍然有区分。

  除了与公募平权的税收优势,还有银行人士指出银行理财的开户限制以及独立发放资管贷款资格:一是目前银行理财在二级市场做权益类资产投资时,必须借道券商资管和基金资管的通道,不能直投。这一人为的限制,在一定程度上使得银行理财存在多层嵌套的情况。二是信托公司的信托计划可以发放信托贷款,商业银行的理财产品在具有独立的法律主体地位、信托代理关系进一步明确以后,理应有无须借助信托通道发放资管贷款的资格。

新京报记者 顾志娟

  值得一提的是,也有银行人士反映,平等待遇和法律地位问题在眼下阶段还比较宽泛,所以没有具体反馈。但银行理财与其他资管产品尽量同权,是银行人士普遍所期。

焦点2

  5、托管双方权责义务待明确

产品可投公募证券投资基金

  按照资管新规的要求,金融机构发行的资管产品应当由具有托管资格的第三方机构独立托管。

据悉,现行银行理财业务监管制度规定公募理财产品只能投资货币型和债券型基金,《办法》放开了相关限制,允许公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金;同时,与“资管新规”保持一致,理财产品投资公募证券投资基金可以不再穿透至底层资产。

  一位华南城商行资管部负责人称,对大部分中小银行来说,都要对接具有托管资格的银行进行理财产品托管,但基于净值化产品的托管和预期收益型产品对托管的不同要求,可能会产生一些操作细节上的问题。

据《办法》,每只公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超过该理财产品净资产的10%;商业银行全部公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值,不得超过该证券市值或该公募证券投资基金市值的30%;商业银行全部理财产品持有单一上市公司发行的股票,不得超过该上市公司可流通股票的30%。

  “主要是在双方的权责、义务上需要厘清,托管银行应该有什么样的资质或者职责?又譬如托管后的净值型产品核算估值是谁来负责?是采纳托管行的估值,还是有其他双方协商的方式。”该负责人进一步表示。

“这一规定,一方面提供了更多的银行产品投资标的,另一方面为股市或者公募基金提供了额外的资金来源,这个修改是出于稳定近期市场的考虑,同时可以帮助理财产品平稳过渡。”清华大学国家金融研究院副院长朱宁表示。

  6、投资ABS优先级路径存疑

而在董希淼看来,此前“资管新规”中提到,所有资管产品在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等地位。“银行理财产品可投资各类公募证券投资基金是对‘资管新规’中上述原则的具体落实,但是大家更关心的是投什么,投股票二级市场吗?现在只能私人银行可以投,不知道未来在这一点上是否可以通过资管子公司来实现?”董希淼表示。

  理财细则针对信贷资产投资列出了负面清单:银行理财产品不得直接投资于信贷资产;不得直接或间接投资于本行信贷资产;不得直接或间接投资于本行发行的次级档信贷资产支持证券。

据悉,原银监会2009年发布的《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》,理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金,不得投资于未上市企业股权和上市公司非公开发行或交易的股份。对于具有相关投资经验,风险承受能力较强的高资产净值客户,商业银行可以通过私人银行服务满足其投资需求。

  对此,有银行人士指出,按照“非禁止即放行”的思路,根据前两条,是不是可以理解成银行理财只可以间接投资于信贷资产,而且必须是他行的信贷资产?但第三条“不得投资本行发行的次级信贷资产支持证券”,是不是又留下了投资本行信贷资产证券化产品优先级的口子?如果这个口子并未松开,是不是最终就只能投资他行发行的信贷资产证券化的优先级?

新京报记者 侯润芳

  7、争取过渡期后再续发

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  最后,一个值得注意的细节是:银保监会在答记者问时提到“过渡期后未到期资产报监管部门同意后妥善处理”。这句在理财细则征求意见稿里却并未出现。

央行发布资管新规细则 公募可投非标

  有银行人士认为,上述说法在落地的正式稿里应该明确。他们还建议,对过渡期后仍未到期的存量资产及对应产品,允许续发与该产品特征相一致的产品,直至所投资产到期。

7月20日晚间,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,对4月27日发布实施的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》做了进一步的明确。

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具体来看,《通知》明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外,还可以适当投资非标准化债权类资产,但应当符合“资管新规”关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。

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同时,为给予金融机构发行新产品和培育投资者一定时间,《通知》进一步明确,过渡期内,金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产,但这些新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求。同时强调,老产品的整体规模必须控制在“资管新规”发布前存量产品的整体规模之内,所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。

《通知》按照“资管新规”的要求,对资产管理产品实行净值化管理,金融资产坚持公允价值计量原则,鼓励使用市值计量。

“考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件,过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量。”《通知》同时表示。

《通知》明确提出,对于过渡期结束后难以消化的存量非标,可以转回银行资产负债表内,人民银行在宏观审慎评估考核时将合理调整有关参数予以支持。同时,为解决表外回表占用资本问题,支持商业银行通过发行二级资本债补充资本。

对于因特殊原因难以回表的非标和过渡期后仍未到期的少量股权类资产,《通知》明确,经金融监管部门同意后,金融机构可以合理妥善处理。

此外,为促进有序整改,《通知》按照“资管新规”要求,由金融机构自主制定整改计划,监管部门予以监督指导。

新京报记者 宓迪

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