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金融去杠杆推进,转型加快

作者: 理财保险  发布:2019-11-13

摘要:平安银行2017年年报显示,2016年末该行净息差较2015年下降0.06个百分点,2017年息差在2016年基础上继续下降0.38个百分点至2.37%。但是,它的净利润同比增长2.61%。平安银行的净息差在同业中仍居前列。 银行息差包含两方面:生息资产(贷款、债券投资、其它投...

摘要:上市银行2016-2017年净利润增速预测 数据来源: 交通银行 金融研究中心 生息资产增速稳中趋缓(基于上市银行数据) 数据来源:上市银行财报,交通银行金融研究中心 上市银行近年来非息收入对净利润增速影响 数据来源:交通银行金融研究中心 上市银行不良资产...

金融去杠杆持续推进,取得一定成效

事件3月14日,平安银行率先发布2017年年度业绩报告,营收同比下降1.79%,归母利润同比增长2.61%。

  平安银行2017年年报显示,2016年末该行净息差较2015年下降0.06个百分点,2017年息差在2016年基础上继续下降0.38个百分点至2.37%。但是,它的净利润同比增长2.61%。平安银行的净息差在同业中仍居前列。

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    据银监会官网,截至10月末,同业资产和同业负债分别较年初减少3.4万亿和1.4万亿元。截至10月末,理财规模30.2万亿,同比增长4.7%,增速则较去年同期下降26.5个百分点。其中,同业理财年初以来累计净减少2.7万亿,预计余额约3.3万亿。年初以来,理财规模增长显著放缓。 银监会认为,“专项治理方面,经过半年多的整治,市场乱象频发高发势头得到遏制。”我们认为,同业资产、同业负债与同业理财规模是金融杠杆的主要指标,这三者规模持续下降,是金融去杠杆取得成效的重要体现。理财规模增长大幅放缓,也是利于缓释影子银行风险。 我们认为,尽管金融去杠杆取得一定成效,但还远未到结束之时。预计未来一两年金融去杠杆工作将会持续推进,到2019年6月左右,金融去杠杆有望基本结束。

    简评

  银行息差包含两方面:生息资产(贷款、债券投资、其它投资、存放同业与拆出、存放央行资金)、付息负债(公司贷款、个人贷款、票据贴现等)。要解释息差降低的原因,搞清楚上述两个因素的关联后,问题就迎刃而解了。

上市银行2016-2017年净利润增速预测

    明年理财规模或下降,信用债面临一定压力

    一、2017年,净利润同比增长2.61%,但营收同比下降1.79%,盈利能力有所下降

  资产配置重新调整是主因

  数据来源:交通银行金融研究中心

    强监管之下,银行理财打破刚性兑付有望落地。截至10月末,银行理财规模约30.2万亿,其中保本理财预计超7万亿。我们认为,资管新规及理财新规将如何定义公允价值,决定了理财规模的走势。银行理财将迎来规范发展新时代,在高层推动之下,打破刚兑这一次有望成真。打破刚兑早做比晚做好,理财规模越大打破刚兑越难。

    (1)17年公司实现归母利润231.89亿,同比增长2.61%;实现营收1057.86亿,同比下降1.79%。其中,利息净收入同比减少3.14%,非息收入同比增长1.51%。

  合理的资产配置是银行成功经营的根本。资产配置涵盖资产种类与其到期期限的配置。资产到期期限的匹配就是久期匹配。一般情况下,资产的到期期限决定了其收益率的高低:长期到期期限资产占的比例高,那么资产投资整体收益率就相对较高。

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    展望2018年,银行理财规模极有可能由微增走向下降,将进一步改变债市供需格局,信用债面临较大压力。理财资金债券委外到期不再续作压力较大,委外债券杠杆将进一步解构。10月末待购回债券余额仍达4.2万亿,处于历史高位,债市杠杆还很高。一两年前,理财规模过快增长是资产荒重要成因。那么,理财规模下降也将让负债荒一定时期内持续。过去几年,商业银行持续通过短久期负债去匹配长久期资产,期限错配加重,也是资金面脆弱之因。预计未来几年,银行资产负债过度期限错配之情况将得到缓解。

    (2)公司加权平均ROE、ROA分别为11.62%、0.75%,较去年分别下降了1.56和0.08个百分点;EPS为1.30元/股,BVPS为11.77元/股。

  在当前形势下,全球范围内利率环境并不理想,致使大部分投资者对投资持观望态度,并以短期投资为主。银行存款也不例外,大部分储户选择的都是相对短期限的存款方式或理财方式。

生息资产增速稳中趋缓(基于上市银行数据)

    12月首推平安银行,有望迎来一波新行情

    二、利息净收入下降3.14%,监管致息差持续收窄

  由于银行的资产要进行久期匹配,所以针对短期限的付息负债成本(储户短期存款),银行资产的久期匹配也必须是短期期限。换句话说,银行需要选择那些期限短的、能带来正收益的产品。

  数据来源:上市银行财报,交通银行金融研究中心

    看好四大行。我们认为,四季度金融监管进一步趋严,未来几年大行份额占比或稳中有升,中小行大逻辑没有四大行顺,大行估值有望进一步上移。大行中首推农行,不良改善大,息差向好,估值低,业绩改善较显著。 12月首推平安银行。因前期涨幅较大,近期平安银行股价回调明显,我们认为股价基本调整到位,有望迎来一波新行情。依托强大的Fintech实力以及集团客户资源,平安银行有望跨入智能化零售银行3.0阶段,或是下个招行,估值提升空间大。我们认为,平安银行未来2年股价上行空间非常大。

    (1)全年利息净收入达740.09亿,同比下降3.14%,占营收的69.96%。

  期限短,意味着投资回报相对较低,所以银行短期限的投资产品获得的收益也相对较低。在当前激烈的竞争形势下,一方面,银行要通过好的储蓄利率争取到客户;另一方面,其投资的回报在降低。综合以上因素,势必造成银行的息差回落。

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    风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化;金融监管超预期影响市场情绪。

    (2)净息差下降。全年净息差为2.37%,较去年下降38个BP。

  监管加强的必然结果

上市银行近年来非息收入对净利润增速影响

    从全年趋势上看,净息差也在逐季下降过程中。

  监管的加强使得商业银行不得不调整原有的经营方式。在当前监管趋严的背景下,银行的生息资产规模增速趋于固化。目前银行可以实现的广义信贷增速受到三重约束,分别是MPA考核(与资本充足率挂钩)、核心一级资本充足率、信贷额度管控,这就导致银行的生息资产规模增速固化,被限制在特定水平下。1月13日,银监会发布《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》,提出不准违规开展存贷业务和票据业务,目的是引导商业银行回归表内信贷。这些都加强了其放贷生息的难度。

  数据来源:交通银行金融研究中心

新豪天地,    (3)同业负债资金成本上升时NIM下降的主要原因。从资产负债平均收益率来看,生息资产收益率实际上上升了2个BP,但受17年同业监管的影响,同业存单、同业负债成本率分别上升了109和104个BP,从而导致息差持续收窄。目前,公司的同业负债占总负债15.37%,较去年末下降了1.49个百分点,但应付债券占比上升了1.74个百分点。在2018年同业监管压力边际减轻的情况下,公司息差有望回升。

  此外,商业银行同业、理财业务规模大幅度下降。2017年4月银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》,将同业业务纳入流动性风险监测范围;《中国金融稳定报告(2017)》也对同业业务、银行理财和表外业务提出了要求;银监会发布的《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》(2018)还明确提出,禁止违规开展同业、理财、表外、合作业务,严格控制影子银行业务,进一步限制多层嵌套。

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    三、中间业务收入增长加速,但理财业务收入明显下降

  监管要求银行控制期限错配。从近日公布的主要银行的年报看,它们的金融资产配置中短期金融资产配置比例上升,这也是为达到监管指标要求而控制期限错配。

上市银行不良资产核销情况(单位:亿元)

    (1)非息总收入合计达317.77亿,同比增长1.51%。主要是中间业务收入快速增长所致,全年手续费及佣金净收入达306.74亿,同比增长10.10%,而去年增速为5.35%。主要贡献来自于银行卡手续费收入(增长49.27%),理财手续费收入反而下降29.45%。

  而且,当前的监管环境使得银行从之前的关注规模,转向到更加关注内在发展质量,投资健康的、可稳定持续增长的、促进银行优化结构的投资产品。例如,2017年初金融去杠杆加速与严监管迫使银行将资金更多地配置到稳定性更强的债券,因此2017年初至今,债券投资占比上升,股权及其他投资比例下降,贷款也略有上升。这也是导致息差回落的一个原因。正如平安银行行长在3月15日接受中国证券报记者采访时所提及的:过去几年平安银行净息差一直维持在2.5%左右的高位,是通过牺牲资产质量换来的。这是一种不健康的高息差。

  数据来源:上市银行年报,交通银行金融研究中心

    (2)其他非息收入合计11.03亿,占比仅3.47%,而去年为11.01%,主要是票据转让价差收益减少。

  竞争加强的产物

  ——中国商业银行运行状况研究

    四、资产质量持续改善,拨备计提力度减少

  在当前全球范围内金融创新的大环境下,传统商业银行的经营模式面临着越来越激烈的竞争。例如,金融科技的出现就在一定程度上颠覆了原有的商业银行盈利模式。从根本上说,原有商业银行的金融中介的角色受到了现代科技的挑战。大批的人工智能产品、网络众筹等,以不同的形式和程度取代了传统商业银行的角色。银行再也不是生下来就含着“金汤匙”。现代金融科技缩短了投资者与融资者之间的距离,在一定程度上,商业银行的中介角色不再被需求。这也是整个金融市场竞争加剧的一个显著形式。

  2016年,中国商业银行整体经营情况略好于市场预期,行业净利润增速预计为1.5%,其中主要因素是净息差收窄幅度低于预期。资产质量下降情况相对温和;资产配置向投资类资产倾斜,贷款和同业资产占比下降;非利息收入保持较快增长,增长预计17.1%。

    (1)不良率下降4个BP,主要来自零售业务不良率下降。2017年末不良贷款余额289.97亿,较去年末增长12.82%,但不良率为1.70%,较去年末下降4个BP,较三季末下降5个BP。从分类来看,资产质量改善主要在零售贷款,零售贷款不良率1.18%,下降了39个百分点,对公贷款不良率2.22%,较去年反而上升了35个百分点。此外,公司全年核销或处置不良贷款396.10亿,而去年为357.97亿,不良资产清收处置力度有所加大。

  投资方也会多向比较,选择对自己有利的投资方式。为了适应这个激烈的竞争形势,传统的商业银行也不得不让利出去,要么提升吸收存款的利率,要么降低发放贷款和提供理财产品的收益率。这些都是导致息差降低的原因。

  2017年,中国商业银行盈利将有所改善,但幅度有限,主要驱动力源于净息差的收窄幅度大幅小于2016年,同时不良生成率和信用成本大幅攀升的可能性较低;各项业务发展平稳,公司业务营收贡献有所提升,零售业务营收增长放缓,金融市场业务总体平稳,同业资产负债增速可能继续放缓。

    (2)关注类贷款占比下降41个BP。2017年末关注类贷款余额629.84亿,占比3.70%,较去年末下降41个BP,较三季末下降19个BP。

  市场整体环境造成

  为适应新环境和助力实体经济振兴,商业银行将进一步深化改革,加快经营模式转型创新。

    (3)拨备覆盖率151.08%,较去年末下降了4.29个百分点,较三季末下降1.03个BP;拨贷比为2.57%,较去年末下降0.14个百分点,较三季末下降0.09个百分点。两个拨备监管指标的下降,主要原因是2017年贷款增长较快,同比增长16.04%,而拨备余额仅增长9.71%。考虑到公司资产质量在不断改善,同时银监会7号文下调了拨备监管要求,我们认为公司拨备计提仍较为充足,监管压力不大。

  在不同的经济阶段,资产的表现是有差异的。从2008年全球金融危机爆发以来,各国政府、央行都采用不同的形式来救市。而持续了近10年的低利率环境仍未有大的起色,金融市场也依旧没有回归稳定增长的模式,金融市场整体投资产品收益率持续低迷。这些都为传统商业银行的生息造成了压力。所以说,商业银行息差回落在一定程度上是由当前的国际金融市场状况所决定的。

  交通银行金融研究中心

    (4)逾期贷款占比较去年虽然有所下降,但仍偏高。逾期90天以上贷款余额414.56亿,占全部贷款2.43%,较2016年末下降0.31个百分点;逾期90天以上贷款拨备覆盖率达105.67%,高出去年末7.16个百分点。

  监管的加强有利于促进资产的合理配置,益于引导银行逐步进行阶段性调整,并最终走向健康的发展方向。在当前世界金融市场大环境的驱使下,即当前的利率环境、金融市场的收益整体水平的大框架下,息差略有回落是可以被接受的。

  盈利增速小幅提升,净利息收入增长转正

    五、零售业务保持高速增长,但零售对息差的贡献有所不足

  此外,竞争的激烈也要求传统的商业银行思索,如何进行有效的转型或业务的开拓,以应对当前的竞争形势。

  2017年我国商业银行依然面临诸多压力,但整体经营情况将优于2016年,预计上市银行归属于母公司净利润增长2.5%。净息差、资产减值损失依然是压制行业净利润增长的主要因素,分别贡献-6.5和-2.9个百分点,但总体上边际递减。净息差收窄的幅度大幅小于2016年,预计2017年行业净息差收窄12BP至2.03%,受此影响,净利息收入由2016年的同比负增长反转为2017年同比正增长4.6%。

    (1)公司零售业务整体保持高速增长态势。2017年末零售AUM达1.09万亿,同比增长36.25%,零售客户达6990.52万户,同比增长33.43%;零售贷款(含信用卡)增长56.95%,占比从36.65%提高到49.81%,其中消费贷款同比增长75.24%;零售业务对总营收和净利润的贡献分别占44.14%、67.62%。

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  非息收入的提高是净利润增长的主要驱动力,预计贡献净利润增长5.3个百分点,其中,手续费及佣金收入贡献2.2个百分点;其他非息收入贡献3.1个百分点。资产规模扩张拉动净利润增长6.6个百分点。成本压降依然是商业银行提升业绩的手段之一,但整体对净利润贡献递减,预计为0.5个百分点。

    (2)但是零售业务对息差贡献不足,收益在下降,成本却在上升。2017年零售贷款平均收益率7.95%,较去年下降1.1个百分点,而零售存款平均成本率1.81%,较去年上升0.19个百分点。从业务价差来看,零售、对公的收益率差由去年的4.13个百分点下降到3.42个百分点,成本率差从0.2个百分点上升至0.13个百分点。

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  1.生息资产结构优化

    分析其原因,我们认为与公司零售定期存款占比和定价较高有关,2017年末公司零售定期存款余额占零售存款总额的44.44%,而2016年为33.84%,而零售定期存款成本率为3.56%,高于对公定期存款。

  2017年商业银行生息资产扩张稳中趋缓,资产配置压力依然较大,预计增速或达9.5%,略低于2016年。整体来看,资本和MPA监管对商业银行整体规模扩张并不会产生过大的压力,但将对激进的中小银行和表外理财产生一定负面影响。“资产荒”依然存在,资产端提升配置能力是各家银行提升核心竞争力的关键。风险收益权衡下,银行业资产结构不断优化,投资类资产配置占比显著增加,贷款和同业资产占比有所压缩。

    六、资本充足水平在上市银行中偏低,急需补充核心一级资本

  首先,在宽松的负债和高收益资产匮乏的格局下,尽管投资类资产增速略有放缓,但仍将保持较高的增速,债券等资产仍是重要的资产配置方向,投资策略有加大交易类和可供出售类投资配置的趋势。

    2017年末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.28%、9.18%、11.20%,较2016年末下降了8、16和33个BP,在上市银行中明显偏低,急需要补充核心一级资本。

  其次,伴随票据业务监管趋严和127号文的执行,以及一些买入返售项目的到期,预计同业资产将进一步收缩,而存放和拆出同业占比将明显提升。

    目前公司有260亿的可转债未完成,该可转债于2017年7月提出,目前仍未通过银监会、证监会审批,若进展顺利可以在2018年完成,但无法提高2018年的资本充足水平,我们预计公司将会从其他渠道补充核心一级资本。

  再次,贷款结构不断优化。2016年整体信贷投向集中于住房按揭、基建项目等低风险或政府隐性背书的领域,而国有大行更加青睐按揭,其按揭占贷款的比重显著高于股份行和城商行。随着楼市调控政策的落地执行,预计按揭贷款占比将明显下降,2017年信贷投向将向零售领域的消费信贷,对公领域的基建投资、战略新兴产业倾斜,更趋多元化。

    七、投资建议

  2.净息差收窄幅度明显减小

    从平安银行发力零售业务开始,取得了良好的成效,无论是零售的客户数,还是管理资产规模均有明显的增长。但是从目前的情况来看,零售转型对营收的贡献还主要体现在中间业务收入上,但对净息差的影响偏负面,主要是零售收益率在下滑,同时成本率在上升。

  2017年商业银行净息差仍将收窄,但幅度较2016年大幅下降。2016年以来行业净息差主要受五次降息后贷款集中重定价的影响,叠加营改增和资产收益率下行的因素,全年行业净息差预计收窄30BP,拖累净利润增速-14.2个百分点。由于贷款重定价的影响已经在2016年内基本释放完毕,加之基准利率进一步下调的可能性不大,2017年息差收窄幅度将大幅低于2016年。

    此外,公司2017年对公贷款规模在萎缩,余额同比下降8.52%,对公业务的不良率仍在提高,未来需要持续关注。

  但考虑到以下因素,息差仍会有小幅收窄。一是当前货币环境趋于紧平衡,总体流动性较2016年有所收紧,银行流动性压力或将增大,活期存款占比已经处在历史高位,负债成本进一步下降的空间有限;二是新增贷款利率总体略有下行的可能性较大,直接融资市场的发展也将进一步增强大中型企业的贷款议价能力,债务置换推进对资产收益率的压制仍在。在2017年不降息的情况下,预计商业银行净息差收窄12BP。

    我们预计公司18/19年营业收入将同比增长5.04%/9.66%,净利润同比增长5.61%/11.59%,EPS分别为1.43元/1.59元,BVPS分别为13.62元/15.30元,对应的PE为8.36/7.49,对应PB为0.87/0.78,维持“买入”评级。

  3.非息收入保持较快增长

  2017年商业银行非息收入仍将是贡献净利润增长的重要因素之一,预计贡献净利润增速5.3个百分点,占营业收入比重为31.3%,相较2016年提高1.4个百分点,同比增速为12.0%。其中,手续费佣金增长略有放缓,预计全年保持7.0%的增速;其他非息收入增长较快,预计增速为25%。股份行的非利息收入占比较高,其次是国有大行。

  手续费佣金收入方面,由于监管机构调降银行卡刷卡手续费的新规于2016年三季度正式实施,这将对传统的银行卡、支付结算类手续费收入增长形成负面效应;而表外理财纳入MPA考核将在一定程度上限制理财规模增长,进而影响理财手续费收入,尤其是比较激进的中小银行影响更大。

  “一带一路”战略推进背景下,企业“走出去”需求日渐强烈,加之行业整合、产业并购加快,都将催生相应的财务咨询、并购咨询等业务需求。预计咨询与顾问费用收入和额度管理费类收入将保持稳步增长。代理类业务(资产托管、委托收付、代卖保险理财等)随着居民财富管理需求和消费需求的持续稳步增长而增长。商业银行加大力度布局投行业务也将拉动投行类业务的快速增长。

  其他非息收入方面,2016年商业银行其他非息收入增长迅速,综合化经营成效显著的大型国有银行受益于子公司收入增长而表现明显,保险、基金、投行等子公司利润贡献增加。股份制银行的投资银行业务、金融市场业务发展较快带动了其投资收入的增长,债券市场火爆使得股份行债券投资类收入增长较快。在高基数下,预计2017年其他非息收入仍将保持较快增长,但增速略有下降。

  4.成本管理将继续显效

  2017年成本管理仍是商业银行主要工作之一,费用支出管理继续对利润形成一定贡献。但其影响相较2016年弱化,降至0.5%,费用收入比控制在27%。各家银行在面对市场化竞争压力时主动降低费用开支、优化人资薪酬制度、积极转型发展、提质增效是主要因素。总的来看,我国商业银行对费用支出的管理能力较强,费用收入比逐年下降,但整体下降幅度呈收窄趋势,且对净利润增速的拉动作用也将递减。

  相对而言,国有大行的费用管控方面渐入瓶颈;而股份行由于体制机制更加灵活,市场化程度相对更高,相配套的措施更加完善,压降力度较大;城商行受益于利润增长较快,且正处于资产扩展期,成本管控方面尚未完全发力。

  从中长期看,我国商业银行费用收入比有温和上升的压力。这是由于“轻型银行”战略导向下,我国商业银行的主营业务对象正在从成本费用节约型的大中型企业贷款业务转向理财、资管、投资银行等高智力密集度业务,这将在一定程度上提升商业银行的费用支出。

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