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净值管理打破刚兑,小型私募生存日趋艰难或将

作者: 理财保险  发布:2019-11-09

摘要:3月28日,中央全面深化改革委员会第一次会议审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。业内人士表示,资管新规意在延续去杠杆化的动作,实现防风险,守底线的目标。 将去杠杆进行到底 2017年11月17日,人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇...

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定义调整:资管新规对“合格投资者”的定义进行了调整,新增了“家庭金融净资产不低于300万元”的内容。合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人和法人或者其他组织:

最严新规出台 资管生态巨变在即

  3月28日,中央全面深化改革委员会第一次会议审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。业内人士表示,资管新规意在延续去杠杆化的动作,实现防风险,守底线的目标。

转载来源:三折人生

1.具有2年以上投资经历,且满足以下条件之一:家庭金融净资产不低于300万元,家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元,且具有2年以上投资经历。

破刚兑、提门槛、控分级、除嵌套、降杠杆、去通道、禁资金池……资管行业从上到下都非常忙碌。

  将去杠杆进行到底

是不是突然有段时间,

2.最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。

11月17日,中国人民银行、证监会等五部委联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。业内普遍认为,在国家大资管顶层设计路径逐步明晰的背景下,《意见》意在推动大资管行业回归“代客理财”本源,具有划时代的意义。

  2017年11月17日,人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局

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3.金融监督管理部门视为合格投资者的其他情形。

《国际金融报》记者走访多家机构,探寻新规之下资管机构将迎来的诸多生态性变革。

  出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》。按照新老划断原则设过渡期,过渡期内,金融机构不得新增不符合本意见规定的资产管理产品的净认购规模。过渡期可能是发布之日开始算,有可能比征求意见稿的过渡期时间长。经过多轮调研,资管新规过渡期可能延长半年至2019年底。

然后就……

(广州日报全媒体记者林晓丽)

公募告别分级产品

  独立财经评论员郭施亮在接受《国际金融报》记者采访时表示,

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广州日报讯 备受瞩目的资管新规正式落地。昨日,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。

“与2月份的内审版本相比,这次的征求意见稿框架更为清晰,对于资管业务所涉及的各类要素定义也更为全面、严谨。”华商基金策略研究员张博炜表示,“整体内容基本在市场预期之内。”

  “资管新规意在延续去杠杆化的动作,实现防风险,守底线的目标。在具体操作中,主要在于消除多层嵌套套利空间,打击通道业务,对公募私募基金会有一个整顿整改的过程。至于私募基金等领域,仍需要考虑到合规性、投资者适当性、信息披露以及产品分类等要求,主要目的还是提升合规性、降低系统性风险发生的可能。至于此次资管新规,对私募基金尤其是结构化私募基金的产品要求、杠杆要求限制依然比较高,而这一新规,也会加快行业的合规性发展,加速基金行业的优胜劣汰过程。”

2018年4月27日,又是一个周五,

记者对比发现,资管新规与此前的征求意见最大的区别是过渡期的延长。资管新规指出,按照“新老划断”原则设置过渡期,确保平稳过渡;过渡期为本意见发布之日起至2020年底。

另外几位受访的公募人士表示,“最严资管新规”意味着公募基金在投资范围、投资比例、产品分类、产品分级等方面将面临诸多调整。总体来看,对资金池、净值化管理的内容相对严于预期,但对于第三方监管、是否允许嵌套结构等问题的表述相对有所缓和,且《指导意见》明确了新老划断及一年半的过渡期安排。

  分级基金或将退场

百亿规模的资管行业

此外,新规还将“合格投资者”的定义进行了调整。

其中,受影响最大的公募基金产品或许是分级基金了。这是基金市场中受到股市走势影响最大的一类产品,由于具有杠杆属性,以大起大落为特点,在牛市时一度火热,但近年正在走向没落,如今又被《意见》正式宣判了“死刑”。

  分级基金作为一种杠杆类投资产品,它的出现满足了投资者根据自身投资偏好选择风险程度不同的投资对象的要求。然而分级基金本身存在设计机制缺陷,具有助长助跌效应。业内人士认为,资管新规对分级基金的存续的影响已不容小觑。

迎来了大资管监管规定的正式落地!

打破刚兑 禁止资金池模式

《意见》明确指出,公募产品不得进行份额分级。在过渡期结束后,金融机构不得再发行或者续期违反《意见》规定的资产管理产品。这意味着,我国公募市场不会再出现新的分级基金产品。

  资管新规规定,以下产品不得进行份额分级:

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虽将过渡期延长,但大原则并没有放松,而是在大资管新规正式稿中有所强化,其核心是打破刚兑、禁止资金池模式与破除多层嵌套。

对于已有的分级产品,华宝证券分析师张吉虎表示,这些分级产品将面临转型或强制清盘的可能。

  (一)公募产品。

别这么激动嘛,

在产品净值化管理方面,资管新规要求资产管理业务不得承诺保本保收益,明确刚性兑付的认定及处罚标准,鼓励以市值计量所投金融资产,同时考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件,兼顾市场诉求,允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量。

基金研究专家王群航也表示,“从前期的多项政策调整,到现在的征求意见,给了市场很长时间的过渡期。分级基金能够在市的日子不多了。”王群航建议,基金公司对规模大的分级基金进行转型,对规模小的分级基金进行清盘。

  (二)开放式私募产品。

该资管新规是由一行两会和外管局联合发布的。

另外,资管新规在禁止资金池业务、强调资管产品单独管理、单独建账、单独核算的基础上,规定封闭式资管产品期限不得低于90天,以此纠正资管产品短期化倾向,切实减少和消除资金来源端和运用端的期限错配和流动性风险。

“目前存量产品主要是分级基金,不过市场上对过渡期结束后违反规定的存量产品处置的解释还存在歧义。”张吉虎表示,“一种解释是过渡期后存续期结束,大概率将面临转型或强制清盘可能;另一种理解认为分级产品多为永续型,此类产品无需续期,指导意见未给出明确处置方式。”他认为,具体方案仍需等待细则出台。

  (三)投资于单一投资标的私募产品,投资比例超过50%即视为单一。

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为防止同一资产发生风险波及多只产品,新规要求同一金融机构发行多只资管产品投资同一资产的资金总规模不得超过300亿元,如果超出该规模,需经金融监督管理部门批准。

张吉虎进一步分析称,“考虑到分级产品在过渡期后面临转型或强制清盘的可能性,当前折价的分级A可能会迎来机会。”所谓分级A,指的是分级基金中收益固定的A份额,当价格低于净值时具备类看跌期权的属性。不过,也有公募人士认为,分级基金毕竟不是监管层鼓励的产品,短期内的套利并不适合普通投资者。

  (四)投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。

资产管理业务是指如下7类金融机构

统一杠杆水平

私募“暴力武器”被禁

  分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%。分级私募产品应当根据所投资资产的风险程度设定分级比例(优先级份额/劣后级份额,中间级份额计入优先级份额)。固定收益类产品的分级比例不得超过3:1;权益类产品的分级比例不得超过1:1;商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2:1。发行分级资产管理产品的金融机构应当对该资产管理产品进行自主管理,不得委托转给劣后级投资者。

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在统一杠杆水平方面,资管新规根据不同产品的风险等级设置了不同的负债杠杆,参照行业监管标准,对允许分级的产品设定了不同的分级比例。

毫无疑问,杠杆是金融机构最常用的工具——小资金博取大收益,尤其是对私募机构来说,通过层层通道业务来进行加杠杆操作无疑成为了扩张的“暴力武器”。

  分级资产管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排。

它们接受投资者的委托

在负债杠杆方面,资管新规对开放式公募、封闭式公募、分级私募和其他私募资管产品,分别设定了140%、200%、140%和200%的负债比例上限,并禁止金融机构以受托管理的产品份额进行质押融资。在分级产品方面,新规禁止公募产品和开放式私募产品进行份额分级。在可以分级的封闭式私募产品中,固定收益类产品的分级比例(优先级份额/劣后级份额)不得超过3:1,权益类产品不得超过1:1,商品及金融衍生品类产品、混合类产品均不得超过2:1。

而《指导意见》第二十一条要求:金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。

  此前,公募分级基金“去杠杆”已在逐步落地。除了将分级基金投资门槛将提高至30万之外,存量的债券分级基金在定期开放的时候已经限制申购。资管新规限制了公募基金重新发行分级产品的可能。

对受托的投资者财产进行投资管理的金融服务。

交行金融研究中心高级研究员赵亚蕊认为,这一调整有助于在产品端满足具有不同风险偏好的客户群体的投资需求;同时,由于债券、股票等标准化资产具有公允价值和较好的流动性,在做好投资者适当性管理的基础上,放开可分级产品投资债券、股票等标准化资产的比例限制,有助于支持证券市场的长期稳定发展。

同时,《指导意见》明确了不得进行份额分级的三类私募产品:开放式私募产品;投资于单一投资标的私募产品,投资比例超过50%即视为单一;投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。此外,《指导意见》规定,分级私募产品总资产不得超过该产品净资产的140%。

  对此,郭施亮分析称:“分级基金潜在杠杆率较高,而经过了之前轰轰烈烈的股市非理性波动后,分级基金参与门槛大幅提升,风险警示要求更为严格。资管新规下,分级基金约束趋严,但仍会设置一定过渡期,过渡期内分级基金仍会存在,但未来不排除会有加快转型的过程,而作为受规则约束明显、潜在风险较高的分级基金,未来规范要求更趋严格,过渡期后可能会有边缘化的趋势。”

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业内观点:

一位私募基金项目负责人告诉《国际金融报》记者,“不止是新规,今年杠杆已经明显收紧了。委外直投私募已经很难做,通过银行募集的资金杠杆基本在1∶1左右,其实已经很低了,去年的杠杆还能做到1∶2,今年基本不可能了。”

  合格投资者门槛提高,小型私募冲击更大

这就像

长期利好股市健康发展

按照该人士的介绍,过去私募基金帮助银行等其他金融机构发行的产品,杠杆操作是很常见的事情,“比如1亿元的资金,通过杠杆操作,产品管理人可以利用1∶1的杠杆操作2亿的资金去投资”。

  我国资管产品投资者将分为不特定社会公众和合格投资者两大类,并明确私募产品仅以非公开方式向合格投资者发行。资管新规对合格投资者的资产要求和投资经验提出了更高的要求,或将对私募基金市场造成较大的冲击。

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赵亚蕊认为,总体来看,资管新规对整个资产管理行业的格局、未来盈利模式将产生深远影响,短期内对商业银行资产管理业务的转型发展和收入增长带来一定的挑战,但不会产生很大的影响。

然而,加杠杆的风险无疑是呈现数倍放大趋势的。

  新规对合格投资者的界定标准为:家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元,且具有2年以上投资经历;最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。

我们就从这牵线红绳的两边来分析

对于股票市场而言,以往的资管产品会借助信托通道以及多层嵌套方式流入股市,在去通道化背景下,这部分资金将面临清出的压力,短期内可能会出现入市资金减少的情况。但长期来看,市场规范程度提升,有助于市场的长期健康发展。对债券市场而言,银行理财产品受到监管规范,债券作为泛资管产品的重要投资品种也会受到一定影响。但从长远来看,打破刚兑、净值核算以及非标转标等规范都有助于资管行业和债券市场的健康成长。

“杠杆操作的收益固然诱人,但一旦发生系统性风险,损失确实比较难控制。”该私募人士指出,“不过影响的主要是固收类和非标固收类产品,对证券类私募的产品影响还是有限。现在我们确实不太做非标固收项目了,主要原因就是风险太大。”

  此外,新规对合格投资者投资各类型产品的额度也做了要求:合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元,投资于单只混合类产品的金额不低于40万元,投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。合格投资者同时投资多只不同产品的,投资金额按照其中最高标准执行。

右边:资金运用方

前海开源首席经济学家杨德龙也表示,资管新规有利于引导资金进入基金等正规理财产品,保护投资者资金安全,从短期来看,清理违规理财资金可能引起市场波动,但从长期来看对股市健康发展非常有利。

星石投资则表示,《指导意见》在消除多层嵌套部分的规定中,并未将委外一刀切,而是可以投资一层资产管理产品,这充分考虑到了实践当中有的机构自身投资能力有限、需要与其它机构开展合作、发挥各自特长的情况,专业化的资管机构也将能够更好地发挥自身的比较优势,与在客户端有优势的机构开展合作。

  安徽美通资产董事长陈红兵在接受本报记者采访时表示:“市场规范有利于金融领域的集中度提升,反而利好风格稳健、风控合理的正规金融机构,但对小私募机构形成了较大冲击,相对大一点私募机构影响不大。”他解释道,“对投资者门槛的提高,意味着小型私募产品活将消失,而这可能更有利于大型私募公司的成长。也有利于培养出私募行业的标杆企业,同时为资管业务健康发展创造良好的制度环境。”

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不过,国金策略的李立峰分析,过渡期的延长,表明监管层大力确保市场平稳,给予金融机构充足的调整和转型时间,这对股市无疑形成短期利好,有助于权益类市场的企稳。

净值管理 打破刚兑

  消除多层嵌套和通道,影响私募FOF

资产管理产品按照投资性质不同,可以分为

《指导意见》要求,金融机构对资管产品实行净值化管理,净值生成应当符合公允价值原则,及时反映基础资产的收益和风险,让投资者明晰风险,同时改变投资收益超额留存的做法,管理费之外的投资收益应全部给予投资者,让投资者尽享收益。

  资管新规指出,金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。

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同时,《指导意见》明确要求打破刚兑,经认定存在刚性兑付行为的,将加强惩处。

  对于私募基金的影响方面,郭施亮分析称:“资管新规意在消除多层嵌套和通道业务,而这也将会影响到未来私募FOF的发展规模。虽然目前采取新老划断形式,但私募FOF的发展规模可能会有所受限,未来回归产品合规性、消除多层嵌套与通道业务风险的需求加强。但是,这也是恰恰迎合了防风险,守底线的原则,进一步延续金融市场领域的去杠杆化举措。”

不同类型产品投资有不同的底层资产。

“以前市场上存在‘刚兑’的习惯。在刚兑时期,资金募集方肆无忌惮,投资人也非常不理性,很多投资人敢于冒险,投资一些非理性的私募产品或者资管计划,打破刚兑就是让投资真正市场化,既是放开,也是监管趋严。”前段时间刚刚成功兑付旗下“存在兑付风险”的私募产品的某私募专项计划产品负责人告诉《国际金融报》记者,对于打破刚兑十分欢迎。“有些私募机构产品出了问题都是偷偷兑付,市场风气如此,金融机构的压力都很大,现在明确打破刚兑是个好事情,毕竟金融产品是市场发行的,出了问题就应该由市场解决。”

  陈红兵则表示:“2018年1月1日至今,有超过50只FOF产品完成了备案,而去年同期,只有20余只,新规积极引导机构和投资参与进来,刺激了私募FOF的快速成长,再次证明市场已经进入了机构化时代。”

固定收益类产品标准如下

“不过也不是没有影响。打破刚兑,有些产品募集资金比较小的时候,管理机构还是愿意刚兑息事宁人的。打破刚兑之后,资管机构、销售机构为了规避风险,在选择产品上会更加慎重,短期内或许有影响。”该人士指出。

  此外,资管新规还提出,鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持国家重点领域和重大工程建设、科技创新和战略性新兴产业、“一带一路”建设、京津冀协同发展等领域。鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持经济结构转型和降低企业杠杆率。投资者可关注相关投资机会。

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星石投资表示,新规要求金融机构对资产管理产品实行净值化管理,并且明确了刚兑的认定标准,使得打破刚兑的理念更具可操作性。此后,银行理财将不再是没有风险的投资品。值得关注的是,实践当中如何确定非标准化资产的净值仍待细化的估值标准。

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权益类产品标准如下

易鑫安资管相关负责人则表示,意见对刚性兑付行为给出了认定标准,同时给出惩罚机制,甚至举报机制,使得可执行性更强。

更多

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私募投资者门槛拉高

商品及金融衍生品类产品标准如下

私募领域,对关于合格投资者的认定尚存疑惑。

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《指导意见》规定,合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人和法人。家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元,且具有2年以上投资经历;最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位;金融监督管理部门视为合格投资者的其他情形。

混合类产品则投资于上述三类资产且任一资产的投资比例未达到前三类产品标准。

此前,私募基金合格投资者的门槛是:投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合相关标准的单位和个人;个人金融资产不低于300万元或者最近3年年均收入不低于50万元。

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“新老交接怎么做还不明朗,个别条款看上去要比以前的松一些,我们现在依旧是按照以前的投资者门槛做,也在等待新的明确指示出来。”某私募风控负责人表示。

左边:资金来源方

蓝石资管的态度相对比较乐观。公司相关负责人称,“《指导意见》较此前版本变动不大,更为严格的条款不多,个别条款反而略有放松。意见稿的反馈时间是12月16日,过渡期自本意见发布实施后至2019年6月30日。由于去年二、三季度是机构成立产品的高峰期,到过渡期有近3年时间,因此,即使部分不符合意见稿规定,产品的调整期限也较为充裕。”

资产管理产品按照募集方式不同,

创投类基金获支持

则可分为公募产品私募产品

值得注意的是,本次私募基金迎来资管新规,科技创投类型的私募基金却获得了支持。与去杠杆相对应,《指导意见》明确了对科创领域价值投资的支持。

公募产品是这样的

根据《指导意见》的规定,鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持国家重点领域和重大工程建设、科技创新和战略性新兴产业、“一带一路”建设、京津冀协同发展等领域;鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持经济结构转型和降低企业杠杆率。

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实际上,今年创投类私募基金已经迎来了发展的黄金时期,规模在不断扩张。创投、股权类基金规模从2017年初的4.77万亿增长至三季度末的6.48万亿,规模增加了35.85%,管理基金规模增加了将近一万只。

公募产品面向不特定社会公众公开发行,但社会公众的风险识别承受能力一般偏弱。

智能投顾戴上紧箍圈

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《意见》提到,金融机构运用人工智能技术、采用机器人投资顾问开展资产管理业务应当经金融监督管理部门许可,取得相应的投资顾问资质,充分披露信息,报备智能投顾模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑。

所以公募产品在投资范围上有严格监管要求。

业内人士告诉《国际金融报》记者,这意味着智能投顾被正式纳入监管,从事相关业务需要经过监管许可、取得投资顾问资质。

私募产品是这样的,

从国内来看,国泰君安证券、广发证券、华泰证券、招商银行等传统金融机构纷纷涉足,再加上《国务院关于印发新一代人工智能发展规划的通知》的发布,“智能投顾”站上新风口。

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有业内人士认为,在监管认定的智能投顾或是“一种新型的投资顾问业务形态”。

私募产品是通过非公开方式发行的,

记者了解到,目前国内的智能投顾服务提供机构大体可以分为三类:第一类是国内金融IT公司以及创业公司等,如恒生电子、弥财、蓝海智投、拿铁智投等。第二类是现有互联网金融公司或者大型财富公司提供的智投服务,比如京东金融的“智投”、宜信财富旗下的“投米 RA”。第三类则是传统金融机构提供的智能投顾服务,如招商银行的摩羯智投、光大集团的光云智投、广发证券的贝塔牛、长江证券的阿凡达狗等。

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值得注意的是,此次出台的《意见》中提及的是“应当经金融监管部门许可,取得相应的投资顾问资质”。文件中的金融机构,主要是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资管等。

私募产品的投资者需要是合格投资者

有业内人士揣测:“对于这样一种新型业务,监管层面显然更倾向于让持有银行、证券、基金、保险业务的金融机构先行尝试。这场游戏中,一些第三方可能会出局。”

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新规出台后,受到关注的还有资质问题。《意见》中提到的“相应的投资顾问资质”该如何解读?目前业内有三种猜测:

合格投资者是应具备相应风险识别能力风险承担能力

一位券商人士向记者表示:“如果将智能投顾认定为一种投资顾问业务,那么文件里讲到的资质很可能类似于证券投资咨询牌照。”

合格投资者若是自然人

证券投资咨询业务,是指取得相关资格的机构及其咨询人员为投资者提供证券投资的信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。从事证券投资咨询的公司,需要有证监会核发的证券投资咨询业务许可,并在中国证券业协会报备。自2014年后,证监会未再单独核发过《证券投资咨询业务资格证书》。证券业协会披露的信息显示,目前拥有该牌照的机构共有84家,包括有证券公司和券商研究所、金融终端服务商、投资咨询公司。

需要满足以下条件

不过,这一说法颇受争议。杭州一家金融科技公司的相关人士向记者表示:“证券投资咨询牌照是服务于传统金融机构的证券投资顾问业务的,而智能投顾业务在场景、服务方式等各方面都出现了新的变化,传统规定无法适用。”

具有2年以上投资经历

业内另一种揣测是智能投顾或许将合法获得“资产配置牌照”。

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中国证券投资基金业协会会长洪磊在今年8月公开讲话中首次提及“资产配置牌照”。洪磊称,鼓励银行、保险等机构投资者通过标准化大类资产配置服务参与资产管理活动。他建议,在《基金法》框架下,制定大类资产配置机构及产品的相关法规,通过功能监管允许机构投资者申请大类资产配置牌照,并核准其发行相关产品。

满足以下条件之一

此外,还有业内人士认为在后续的细则中可能会涉及“基金销售牌照”。

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无论是智能投顾还是理财平台,能公开销售基金产品的平台都需要有基金销售牌照。上述业内人士指出,“目前的智能投顾覆盖了各种不同性质的金融产品,如股票、基金、票据理财等。如果智能投顾要实现对基金产品的一键购买、智能定投的功能,那么则必须要有相应的销售资质。”

哦,不不不,你那学区房算实物资产,这里要求的资产是金融资产,比如你有的存款啊、基金啊、股票啊等等。

国际金融报记者 | 吴梦迪 徐蔚 | 杨月萦

所以个人的合格投资者不仅要是老司机,还要是

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合格投资者若是法人单位

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则要求

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此外,

合格投资者投资单只资管产品也有投资门槛要求

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有变化啦,

新规对投资单只不同产品有不同的起投金额要求:

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因为私募产品较公募产品风险高,设置起投金额,

越成熟的高端投资者风险承受能力越强,

故能

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否则碰到承受能力不强的,

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就不好玩了,

所以需要向投资者销售与其风险识别能力风险承受能力相适应的资管产品。

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别去啦,

投资者不得使用贷款、发总债券等筹集的非自有资金投资资管产品。

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不行,

金融机构不得通过拆分资管产品的方式,向风险识别能力和风险承担能力低于产品风险等级的投资者销售资管产品。

说完了相亲的双方,

下面我们就来分析下新规要点:

/1/ 打破刚性兑付

以前

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好啦好啦,把牌子收起来,以后这些不能做啦!

新规要求业务不得承诺保本保收益不得刚性兑付

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因为……

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刚性兑付抬高无风险收益率水平,

干扰资金价格。

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刚性兑付导致一些投资者冒险投机,金融机构不尽职尽责,提升了道德风险

所以监管机构下定决心要

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任何单位和个人

发现金融股机构存在刚性兑付行为的,

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均可向金融管理部门举报。

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以下行为会被认定为刚性兑付

采取滚动发行等方式,使得资管产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移,

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以此实现产品保本保收益。

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资管产品不能如期兑付或兑付困难时,发行或管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或委托其他机构代为偿付。

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违反真实公允确定净值原则

对产品保本保收益。

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这里首先要了解一个概念,叫做摊余成本法

我们不严谨地举个例子。

假设一债券现价90元,10天以后到期,保证以100元兑付,

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按照摊余成本法,把收益的10元钱按照剩余天数平摊一下,则每天收益10/10=1元钱。

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这就是我们常说的预期收益型产品

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但由于经济数据市场利率因素会影响债券价格,所以这10天债券走势不会是一条直线,实际有可能是这样的,

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而一些资管产品过度使用摊余成本法计量所投资金融资产,使得基础资产的风险不能反映到产品的价值变化中,投资者不清楚自身承担风险的大小。

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所以需要采用净值型产品定期披露净值,来及时反映基础资产的收益和风险。

这时,投资者的收益依靠产品净值,不等于预先确定的预期收益。

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但考虑到可操作性,新规提供了例外情形,

对于封闭式产品,所投资产在暂不具备活跃交易市场等条件下可还是按照摊余成本法计量。

/2/ 对标与非标重新定义

新规规定标准化债权需要达到如下要求,

就像巧克力工厂标准化生产一样,

等分化,可交易

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信息披露充分

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集中登记、独立托管

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公允定价,流动性机制完善

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银行间市场证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。

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满足以上5个条件的为标准化债权类资产,

否则均为非标准化债权类资产

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新规要求,金融机构不得为资管产品投资的非标债权类资产或股权类资产提供直接或间接、显性或隐性的担保回购代为承担风险的承诺

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这也是禁止刚性兑付的具体表现。

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今天我们接着说,

但说之前,我们介绍四位群众演员,

根据存续期基金规模是否固定,我们将公募产品和私募产品进一步细分为:

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由于开放式基金无固定存续期,面临赎回压力,相较封闭式基金流动性风险更大。

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由于客群扛风险能力不同,公募产品与私募产品投资范围也不同:

公募产品主要投资标准化债权类资产上市交易的股票

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私募产品则可投资债权类资产、上市或挂牌交易的股票、未上市企业股权和受益权等。

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私募产品投资范围更广,但要严格遵守投资者适当性管理要求。

好了,记住这四位群众演员,

我们进入正题。

/3/ 资产的集中度管理

单只公募资管产品投资不能太集中

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那么我们举个例子,

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然后敌方一个炸弹丢在那个山坡上……

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所以不能把投资兵力部署的太集中,

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嗯哼,新规对单只公募资管产品投资单只证券或单只证券投资基金的,

对其兵力部署的要求是……

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公式如下:

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同一金融机构发行的全部管理产品占比投资对象市值的比重也不能太大,

这就像,

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大家一起抬水很稳的,

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但坏就坏在抬水的人里面很多人都是你的人,

万一你高呼一声,

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所以抬水也不能都是你的人,

故有如下要求:

同一金融机构发行的全部公募资管产品,投资单只证券或单只证券投资基金的市值,不得超过该证券市值或证券投资基金市值的30%;

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同一金融机构全部开放式公募资管产品,投资单一上市公司发行的股票,不得超过该上市公司可流通股票的15%;

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同一金融机构全部资管产品,投资单一上市公司发行的股票,不得超过该上市公司可流动股的30%。

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若不是金融机构主观原因导致突破上述比例限制的,金融机构可在限定时间内进行补救。

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此外,

对于同一金融机构发行多只资管产品

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若这些资管产品都投资同一资产的,

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则投资的资金总规模不能超过300亿元,除非相关金融监管部门批准

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这主要是为防止同一资产发生风险波及多只资管产品

/4/ 消除多层嵌套

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多层嵌套么……

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于是,我们的超人套了七八条内裤。

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这里的内裤就相当于资管产品

一个资管产品投资另一个资管产品,相互组合,就是所谓的嵌套

通过多层嵌套,达到规避监管政策扩大投资范围等目的。

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但是内裤穿多了,

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多层嵌套增加了产品的复杂性,底层资产的风险难以穿透核查,且拉长了资金链条,增加了融资成本

新规对多层嵌套做了限制,资管产品只可嵌套一层资管产品,

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若投资公募证券投资基金则不受这个限制。

/5/ 统一杠杆水平

杠杆分为两种,一种是负债杠杆

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该比例越高,表示负债率越高。

新规对资管产品的负债杠杆比例做了限制。

我们举个例子,

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首先我们把募集的资金用于投资债券,

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接着我们把债券质押融资,又获得一笔资金,

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然后拿着这笔钱,也就是负债,可以再去投资其它产品,

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则对该资管产品的负债杠杆率如下:

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负债杠杆比率过高,容易导致,

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若引发流动性等风险,

就不好玩了,

所以该比例不能太高。

新规对不同类型产品的负债杠杆比例做了限制,

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另外,新规要求,

金融机构不得以受托管理的资管产品份额进行质押融资,放大杠杆。

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另一种是分级杠杆

是产品设计上的杠杆,将投资人分为优先级劣后级

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若遇到风险,

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资管项目在投资标的时,

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优先级拿固定收益,而风险由劣后级承担,额外收益也归劣后方。

这就相当于劣后级利用优先级的资金做了杠杆。

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但是,

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所以对于这类杠杆也要限制,

新规要求,公募产品开放式私募产品不得进行份额分级。

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封闭式私募产品进行份额分级

首先,对其杠杆负债比例进行限制,

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其次,根据其所投资资产的风险程度设定分级比例:

1、固定收益类产品的分级比例要求如下

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需要注意的是,在分级比例中,中间份额也需要计入优先份额。

2、权益类产品的分级比例

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权益类产品投资风险相对较高,所以杠杆率要求比固定收益类严格。

3、商品及金融衍生品类产品、

混合类产品的分级比例如下

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/6/ 降低期限错配风险

期限错配的问题我们以前说过,

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期限错配就相当于把短期资金投入到长期项目中。

这有可能造成,

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为了降低期限错配的风险,新规要求

封闭式资管产品期限不得低于90天

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资管产品投资非标债权资产的,

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则有如下要求:

资产的终止日不得晚于封闭式资管产品的到期日

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资产的终止日不得晚于开放式资管产品的最近一次开放日

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资管产品投资于未上市企业股权及受益权,应当为封闭式资管产品,并明确退出安排。

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未上市企业股权及受益权退出日不得晚于封闭式资管产品的到期日

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你要这么记得住……也阔以。

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加油吧,

今天就说到这吧。

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新规要求,除国家另有规定外,

非金融机构不得发行、销售资管产品。

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