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一季报稳健上升,产业升级成功典范

作者: 股票基金  发布:2019-10-13

核心观点:

齐心集团7月27日晚间发布中报,2017年上半年实现营业收入为13.41亿元,同比增长30.55%;归属于母公司所有者的净利润为8028.21万元,同比增长72.06%;基本每股收益为0.2元,较上年同期增66.67%。

事件:

  1. 进一步布局SaaS 业务,打造“硬件 软件 服务”的大办公企业级综合服务平台。齐心集团2015 年开始进入战略转型期,从传统的办公文具用品企业,向为企业提供全方位的“硬件 软件 服务”的大办公企业转变。

    1. 企业级办公服务平台战略持续发酵,业绩再创新高。公司的产业升级之路,一直围绕着“硬件 软件 服务”为主线,业绩已经保持6 个季度高速增长,屡创新高,可以说是A 股中产业升级的典范。

    投资要点:

    一季度实现营业总收入6.99亿元,同比去年16.2%,净利润为2984.86万元,,同比去年2.77%,基本EPS为0.07元,加权平均ROE为1.22%。

    2. 神州云动是国内CRM SaaS 领域技术领先者,堪称最像Salesforce 的公司。公司已经推出自主知识产权PaaS SaaS 产品CloudCC.com,涵盖市场云、销售云、办公云等多款产品。

    2. 夯实平台,构建生态,打造一站式采购 企业级核心SaaS 服务“双入口”。齐心从单一产品维度,向多维度服务发展,结合硬件 SaaS 软件服务,符合下游企业客户采购“电商化、集成化、集中化”的需求,后续将形成良性循环。

    B2B业务总体稳健增长,持续中标,享受集中度提升红利。

    同时,公司公布第1次2018年中报业绩预告,公司业绩略增,预测业绩:净利润约8,028.21万元~12,042.31万元,增长0.00%~50.00%。

    3. 神州云动最具优势和特色的是其领先的PaaS 平台带来的可扩展性,AppStore 应用商城模式推动几何式成长。

    3. 上半年参股神州云动、大贲科技,SaaS版图更加完善。神州云动,是国内最像Salesforce的公司,也是少数具备完整生态建设能力的公司,已经推出自主知识产权PaaS SaaS产品CloudCC.com;大贲科技,为企业客户提供基于SaaS模式的“互联网 企业税务”平台服务,已经与100多家集团企业形成战略合作,2000多家中小企业达成合作关系。

    公司B2B业务上半年实现营业收入11.9亿,同比增长22.96%;毛利率13.83%,比去年下降1.56%。

    点评:

    4. 强大PaaS 技术平台能力,伙伴市场和应用商城进入战略发展期。参考Salesforce 模式,可将PaaS 平台分为(1、2、3、Pro)四个层级,虽然大量互联网软件提供商声称具备PaaS 能力,但绝大多数仅能达到1、2 层级水平。神州云动是少有的具备完整PaaS 能力,并能根据客户不同需求,提供相应产品和开发权限的公司。

    盈利预测和估值:

    其中办公设备增长较快,实现收入6.87亿,同比增长38.12%;毛利率4.39%,同期下降0.88%;

    企业级办公服务平台战略持续发酵,业绩稳定增长。公司围绕“夯实主业、打造平台、布局生态”的发展战略,一季度实现良好开局,营业收入实现16.2%增长。公司的产业升级之路,一直围绕着“硬件 软件 服务”为主线,业绩已经保持多个季度高速增长,屡创新高,可以说是A股中产业升级的典范。

    5. 神州云动是齐心集团完善SaaS 服务布局的重要一步,标志公司办公大平台战略进入新阶段。

    预计公司2017-2019年净利润(不含外延)为1.7亿、2.3亿、3.0亿,对应EPS为0.40元、0.54元、0.71元,继续给予“强烈推荐”评级。

    办公用品则平稳增长,实现收入4.87亿,同比增长8.35%;毛利率25.45%,同比增长1.67%。

    财务费用上升因汇兑所致,长期看对业绩影响不大公司持有较多外币资产,因近期人民币升值较快,公司外汇汇兑损失大幅增加,导致财务费用大幅上升,但长期看对业绩影响不大。

    盈利预测与估值:预计2017-2019 年公司净利润 1.70 亿、2.50亿、3.50 亿元,对应EPS 分别为0.40 元、0.58 元、0.82 元。公司此前母公司和子公司的员工持股分别买入 3 亿元和 0.6 亿元,银澎云董事长增持3.5 亿元,总裁计划增持不超过1.2 亿元,增持价在22-25 元附近。公司总市值98 亿,而增持部分已占总股本7.52%,在上市公司中有如此决心者凤毛麟角,彰显公司坚定信心,建议重点关注。

    风险提示:

    受益于电商化、集采化等大趋势,行业门槛提升,发展趋势利于龙头,可以看出办公行业正经历加速集中度提升的过程。

    夯实平台,构建生态,打造一站式采购 企业级核心SaaS服务“双入口”。齐心从单一产品维度,向多维度服务发展,结合硬件 SaaS软件服务,符合下游企业客户采购“电商化、集成化、集中化”的需求,已经形成良性循环。

    风险提示:收购企业净利润承诺完成情况以及外延推进不达预期;SaaS 行业一级市场估值下滑。

    业务发展不及预期。

    报告期内,公司先后中标了深圳市政府采购中心电商预选供应商、广发银行全行办公打印机设备、江阴市政府采购中心网上商城定点电商项目、上海航空工业(集团)有限公司2017年办公用品与IT耗材采购项目、中国石化2017-2018年度办公用品集中采购等项目,进一步巩固了在企业级大办公服务领域的政企采购领先优势,集中度提升红利将逐步释放。

    盈利预测和估值:

    SaaS业务高速增长,营收略超预期,协同效应显现。

    预计公司2018-2020年净利润(不含外延)为2.07亿、2.81亿、3.69亿,对应EPS为0.48元、0.66元、0.86元,继续给予“强烈推荐”评级。

    公司SaaS业务上半年实现收入1.5亿元,同比增加155.54%,收入占比达到11.21%,去年同期为5.73%,相比去年大约提高一倍。其中子公司银澎云实现收入1.12亿元,净利润2271万元;杭州麦苗实现收入3807万元,净利润2451万元,业绩增速可观。同时,SaaS业务毛利率高达69%,其收入比重提升大大改善公司整体毛利率。

    风险提示:业务发展不及预期,外延并购不及预期,人民币持续升值带来汇兑损益。

    银澎云上半年1.12亿元的收入,接近16年全年收入的68%,略超预期。

    我们推测银澎云和齐心办公业务协同效应显现,上半年好视通中标了中央国家机关2017-2018信息类产品协议供货采购项目,大大拓宽了好视通的优质客户渠道,而这是同类云视频会议企业难以企及的。大客户的采购体量和稳定性将加速提升好视通的营收。据IDC统计,2016年,好视通市占率已经晋升为第一,未来协同效应将进一步释放。

    SaaS业务再添丁,版图进一步完善上半年,公司参股神州云动和大贲科技,补足两大核心板块,CRM和财税SaaS领域,进一步完善SaaS版图。

    神州云动是国内具代表性的CRMSaaS企业,拥有SaaS PaaS产品CloudCC.com,产品涵盖市场云、销售云、服务云、办公云、中小企业云、行业云等多款标准产品,并围绕CRMSaaS快速搭建各种企业级应用,开展SaaSAppStore(应用商城)业务,持续推出诸如社交化协作管理、人力资源管理、项目管理、ERP(企业资源计划)等应用,逐步构建企业应用生态。其产品广泛应用于IT高科技行业,金融行业,教育行业,消费品行业等超过8000多家企业。

    大贲科技是国内领先的企业增值税信息化解决方案及服务供应商,主要产品包括三类:

    一是为集团企业客户提供专业化、定制化的增值税信息化产品;二是为中小企业客户提供的基于SaaS模式的“互联网 企业税务”产品;三是为消费者提供的移动端产品。

    截至目前,大贲科技已为金融、物流、酒店、餐饮、零售、电商、制造、能源、通讯等多个行业的客户提供了整体解决方案,与100多家集团企业形成战略合作,2000多家中小企业达成了合作关系。

    通过外延并购,公司已经全资收购了杭州麦苗、银澎云计算,参股阳光印网、犀思云、神州云动和大贲科技,重点布局大数据营销、云视频会议;涉足在线印刷、云计算服务、客户关系管理和财税SaaS领域,并且大大丰富了客户资源。未来有望形成强大的SaaS产品矩阵,形成协同效应。

    盈利预测和投资建议:我们看好公司企业级综合办公服务平台的大战略,一方面渠道上不断整合和扩充线下和线上渠道资源,另一方面不断丰富SAAS等软件服务产品,提升综合解决方案服务能力,提高客户粘性和盈利能力。同时,中标不断体现了齐心原有办公业务依然增长可观,充分享受行业集中度提升的红利。

    我们预测,公司17-19年归母净利润分别为1.7/2.4/3.2亿元(不考虑其他外延),对应EPS为0.39/0.55/0.74元/股,PE为52/37/28x,估值水平低于同类SaaS公司,因此给予公司“买入”评级。

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