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新豪天地:给予买入,看好长期价值

作者: 股票基金  发布:2019-10-04

“上游锂盐-中游六氟磷酸锂-电解液”全产业链布局完善:入股云锂,强化锂盐供应,打造一体休优势。此次公司拟入股的云锂股份,生产工艺来源于钨冶炼技术,其独特的工艺在于提锂原料来源的多样性,具有成熟的锂云母、含锂回收物料的提锂技术,拥有1万吨/年碳酸锂生产线;同时,云锂股份还在开展锂电池综合回收利用和退役电池梯次利用项目的建设规划,公司对云锂股份进行股权投资,有利于双方在锂电池产业链综合回收利用上的资源优势互补与产业链衔接。

上游控制权益锂盐产能达到1.04万吨/年。2015年公司通过参股江苏容汇(现持有19.59%股权),其拥有锂矿(Pilgangoora44.5%包销权)、12.6%西藏阿里麻米措卤水资源、以泰利森锂辉石为矿源的6000吨/年碳酸锂和2000吨/年氢氧化锂等多项锂资源。并且,通过九江天赐和容汇锂业间接控股43.71%九江容汇,建设的1.6万吨碳酸锂和氢氧化锂或将于2018年投产;近期,再次参股购拥有1万吨碳酸锂生产线的云锂股份18.58%股权,合计控制上游权益锂盐产能达1.04万吨/年。年初至今,公司投资净收益已达0.57亿元,未来锂盐投资收益成新增点。

天赐材料参股云锂股份

    六氟磷酸锂、电解液价格下跌及成本中枢上涨导致业绩有所下滑。

    长期需求旺盛,六氟磷酸锂价格或将止跌企稳。受益于新能源汽车销量爆发带动需求空前增长我们预计,到2018年全球锂电池总产量或将达到182.3GW,对应3.3万吨六氟磷酸锂需求量,在价格下跌后,需求的持续翻入,或将对价格形成长期支撑。六氟磷酸锂的价格或将企稳。

    投资建议:综上所述,我们认为,公司具备“锂盐资源布局完善程度预期差大、业绩或将迎来量升价稳、从锂盐-六氟磷酸锂-电解液产业链布局最完善”三个特征。我们预计,2017/18/19年业绩分别为3.65/6.72/8.23亿元,对应当前股价PE水平为40.1/21.8/17.8X,给予“买入”评级。

2017-09-12作者:xnyauto来源:新能源汽车网

近日,天赐材料发布公告称,拟以自有资金7500万元认购江西云锂材料股份有限公司新增的2500万股股份,增资完成后持有其18.58%股权,成为第二大股东。

公告显示,云锂股份位于“世界钨都”江西赣州,成立于2016年4月,系有三十多年钨冶炼技术基础的团队创立而成。其通过自主创新,在综合运用原有钨冶炼技术的基础上,集成创新了一套独特的含锂物料回收碳酸锂生产工艺,并在原有钨冶炼生产线上改造建成了10000吨/年的碳酸锂产线,主要产品为工业级和电池级碳酸锂。

云锂股份的碳酸锂生产工艺来源于钨冶炼技术,独特的工艺在于提锂原料来源的多样性,具有成熟的锂云母、含锂回收物料的提锂技术。而凭借成熟的锂云母与含锂废料提锂技术,云锂股份2016年实现营收3249万元,净利润755万元,成立当年即实现盈利。

有分析认为,天赐材料持有容汇锂业19.59%的股权,并与其合资成立九江容汇,持有九江容汇43.71%的股权。公司在九江容汇生产碳酸锂基础上,加码锂资源供应,有利于保障公司碳酸锂的稳定供应及适当的供给平衡,加强价值链布局。

新豪天地,而云锂股份还在开展锂电池综合回收利用和退役电池梯次利用项目的建设规划,后续双方有望实现电池回收与梯次利用的资源优势互补,以及产业链在综合回收环节的有效衔接,协同效应值得期待。

值得一提的是,作为锂电池电解液领军企业、国内主要的六氟磷酸锂供应商,近年来天赐材料在锂电池材料领域的一系列投资布局十分有深意。

一方面,天赐材料投建LiFSi材料、增资张家港吉慕特研发新的电解液添加剂等,将帮助公司锂电池电解液在品质、耐用性和安全性上实现质的提升,进一步夯实其在业内的领先地位。

另一方面,天赐材料于2016年两次增资江西艾德纳米(目前拥有其51%股份),将业务范围扩展到正极材料磷酸铁锂。而公司生产六氟磷酸锂所产生的大量硫酸可以用于制造硫酸亚铁,进而生产磷酸铁,实现循环利用。

总体来看,天赐材料在力争完善核心产品的基础上,不断完善锂电池材料产业链布局,目前既形成“碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液”的纵向布局,也打通了“碳酸锂—磷酸铁—磷酸铁锂”产业链,形成“电解液-正极材料”的横向布局。产业链的双向布局不仅能够发挥协同作用,实现客户资源高度共享,同时能助力公司更好掌握正极材料和电解液之间的搭配,以提高产品竞争力。

    值得注意的是,锂盐等投资收益或成业绩新增点:公司前三季度投资净收益同比增长180.91%至0.57亿元;其参股19.59%的容汇锂业上半年净利润已实现0.92亿元,预计容汇锂业全年将给公司带来约0.4亿元投资收益。随着公司间接持股43.71%的九江容汇1.6万吨碳酸锂和氢氧化锂产能逐步投产,参股18.58%的云锂股份产量逐步提升,未来间接拥有锂盐产能或达约1.04万吨/年。

    投资建议:我们认为,公司“锂盐-六氟磷酸锂-电解液”全产业链布局完整,锂盐布局预期差大。我们预计,公司2017年和2018年的业绩分别为4.5亿元和7.0亿元,对应PE为37倍和24倍,给予公司“增持”评级。

    往后看,六氟磷酸锂和电解液短期成本上移,长期供需趋于均衡,价格或止跌企稳。年初至今,六氟磷酸锂跌幅近60%,而碳酸锂和氢氟酸价格大涨推高成本中枢,短期售价或受成本支撑;同时,2018年六氟磷酸锂供需趋于均衡或长期支撑价格企稳。但以目前六氟磷酸锂售价为准,在电解液价下降至4.1万元以下后,需外购六氟磷酸锂的企业毛利率或下滑至11%,净利或转为亏损,成本支撑将助力价格止跌企稳。但更重要的是,天赐材料将受益于六氟磷酸锂完全自给、电解液产量翻倍和锂盐投资收益等新增点,电解液价格每上涨(下跌)5%(2250元/吨),利润增厚(亏损)0.8亿元,EPS增厚(亏损)0.2元;即使电解液下跌5%至4.28万元/吨,净利或为5.68亿元,对应EPS 1.67元,PE26x。

    公司第三季度营业收入5.98亿元,环比增长7.73%,主要受益于主要产品电解液等产量提升;而三季度营业成本环比增长11.8%至3.98亿元,归母净利润环比下滑10.62%,主要原因为主营产品价格下跌、原材料价格上涨及相关费用提升,具体分项来看:

    此前,公司已入股容汇锂业,容汇锂业拥有约6000吨/年碳酸锂产能,并布局了锂矿、卤水等资源。公司子公司九江天赐联合容汇锂业设立九江容汇,拟建设8000吨/年氢氧化锂和8000吨/年碳酸锂项目。

    中游六氟磷酸锂和电解液产能扩张,成本控而产能升,龙头地位更稳固。2017年前三季度公司以1.92万吨的电解液出货量位居行业首位;更重要的是,产量呈现逐月递增趋势,我们预计2018年或扩充至5万吨左右;原料端,上半年6000t/a液体六氟磷酸锂已投产(折合晶体2000吨),后期2000t/a晶体再投产后,产能或扩充至到6000吨,六氟磷酸锂自给率或达到100%。同时,随着未来2300吨新型锂盐、3万吨磷酸铁以及江西艾德磷酸铁锂产能释放,业绩增长趋于多元化协同并进。

    1)六氟磷酸锂及电解液价格大幅回落:受制于六氟磷酸锂新增产能集中释放导致供需失衡,其价格从今年3月份35万元/吨跌至9月份的15万元/吨,跌幅高达约57.14%。而六氟磷酸锂占电解液生产成本高达50%以上,电解液价格也出现同步大幅回落,从2017年二季度均价5.5万元/吨回落至4.5-5万元/吨附近。

    同时,六氟磷酸锂和电解液产能不断扩张,龙头地位稳固。

    盈利预测:我们预计,公司2017/18/19年归母净利为4/7.3/8.9亿,EPS1.18/2.15/2.62元,对应当前股价的PE为40.3、22.1和18.1倍,我们认为,随着上游锂盐和中游六氟磷酸锂及电解液产能不断提升,公司业绩或迎来爆发,维持公司“增持”评级。

    随着今年上半年6000t/a液体六氟磷酸锂项目投产(折合晶体产能约2000吨),下半年另外2000t/a晶体六氟磷酸锂项目也或将投产,六氟磷酸锂产能或从2000吨晶体产能扩充到约6000吨晶体,可满足约48000t/a电解液生产需求;同时,公司电解液产能也将扩充至约4万吨/年,六氟磷酸锂自给率或将达到100%。

    同时,公司预计2017年全年归母净利润为2.97-4.16亿元。

    2)原材料价格上涨带动成本提升:六氟磷酸锂主要原材料为氟化锂和无水氢氟酸,而三季度电池级碳酸锂均价达15.24万元/吨,环比上涨约1.36万元/吨;并且,三季度无水氢氟酸均价环比上涨6.92%至9113元/吨,且近期甚至达到近1.4万元/吨附近;同时,电解液的原材料溶剂价格大幅上涨也导致成本中枢上移。

公司发布2017年三季报:2017年前三季度营收15.34亿,同比增13.96%;归母净利为2.78亿,同比降12.26%;其中,三季度营收5.98亿,环比增7.73%,归母净利1.01亿,环比降10.62%。

    3)销售和管理费用有所增长:因电解液出货量增长带动费用增加,三季度公司三项费用合计环比提升15.19%至0.91亿元;其中,销售费用同比增长20.83%至0.29亿元,管理费用同比增长18.37%至0.58亿元;但受益于2016年非公开发行股票募集资金补充流动资金,三季度财务费用同比下滑33.33%至0.04亿元。

    随着未来2000吨晶体六氟磷酸锂投产,自给率或达到100%,电解液原料成本有望再度下降,电解液出货量或再上台阶。并且,新增3万吨磷酸铁、2300吨新型锂盐和控股51%的江西艾德也将于2018年逐步释放产能,未来多元化业务将显著提升公司业绩。

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