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抓紧100G窗口持续高增长,分红及股权激励出炉

作者: 股票基金  发布:2019-10-04

公司今日发布多个公告,公司总经理由原中际装备实际控制人王伟修更换为苏州旭创总经理刘圣;同时,公司公布2017-2019分红计划及第一期限制性股票激励计划。

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公司公告发行股份购买苏州旭创100%资产过户完成,整个收购从16年3月至10月停牌筹划长达7个月,后续历经一年多终于划上圆满句号。

    分红计划及股权激励方案出炉,为刘圣团队接手公司整体治理打下基础。

    首推限制性股票激励,有利于股东与核心团队利益一致化,实现多赢局面

    公司发布前三季度业绩预告,其中第三季度归属上市股东净利润为1.18亿至1.2亿元,前三季度归属上市股东净利润为1.18亿至1.22亿元。受子公司苏州旭创并表影响,公司净利润比上年同期414.97万元增长2,743.58%至2,839.97%。报告期内,母公司中际装备净利润较上年同期上升25%。

    高速光模企业入驻传统电机企业,技术及客户资源成核心。

    公司总经理职位由原中际装备实际控制人王伟修转变为苏州旭创总经理刘圣,代表着公司的业务重心将真正转移到光模块领域,原有电机绕组业务因整体市场需求疲软导致营收下滑、利润降低,预计将逐步弱化,公司将真正成为轻资产的高尖精技术企业。作为一个融入了北美硅谷企业基因的管理团队,刘圣团队将公司的长期持续发展放在第一位,重视对股东的利润反馈。公司在2017~2019年期间,除去一年内支出在5000万以上且占净资产50%以上、或占总资产30%以上的重大投资计划外(非募投项目),现金分红占总利润分配比将根据资金支出的安排,从最低20%至最高80%不等,且每年现金分红不低于可分配利润的10%,三年总和不可低于30%。苏州旭创作为一个走在国内乃至全球光通信中最前沿的领域的企业,管理层深知技术骨干员工是支撑公司长期发展的核心竞争力,同一时间提出了限制性股票激励计划:359名占总员工数19.02%的苏州旭创核心骨干将参与分配1652万限售股,其中首批限售股占90%,预留限售股占10%,期限12个月,将分别在四年、三年内分批次解禁,业绩条件是2017年-2020年净利润不低于1.19亿元(仅体现苏州旭创半年利润)、3.07亿元、3.53亿元和4.06亿元。从旭创今年来高增长的财务状况以及公司在光模块领域的龙头地位,我们预计公司完全有能力在未来四年完成业绩承诺条件。

    此次限制性股票激励的推出与苏州旭创完成过户仅隔50 天,推出非常及时,可见公司发展节奏和效率提升明显;此前市场曾担忧上市公司与子公司苏州旭创之间存在利益不一致的问题,我们认为此次限制性股票激励的发布既是提振公司员工信心,又是给予市场信心;本次限制性股票激励是公司自2012 年上市以来的首次股票激励,同时覆盖母公司和子公司部分管理层和核心骨干,既能与员工共享企业发展成果,募集的2.9 亿现金又可以用于补充流动性,可为一箭双雕。

    旭创并表大幅增厚公司整体业绩,备考利润整体符合预期

    苏州旭创在过去三年的营收分别为7.5亿,11.6亿和19.6亿元,同比增速超过60%,净利率分别为9.54%、9.53%和11.74%。旭创为中际装备带来了拥有数年美国硅谷相关公司的研发工作经验的管理团队以及了高速数通光模块的封装研发与制造技术。旭创在今年年初宣布全系列100G数通光模块实现批量出货,在产品线封装和出货量上可比肩海外领先数通光模块厂商AAOI(美股上市,自一季报公布以来涨幅逾30%,最高涨幅达60%);同时,公司在下一代应用于IDC的高速400GOSFP光模块的封装研发上也保持领先;旭创更是带来了保持长期合作关系的海外互联网巨头客户如谷歌、亚马逊以及海内外优质设备商客户如Arista、华为和中兴等。

    公司万事俱备杨帆远航,将持续受益于100G光模块窗口红利。

    限制性股票业绩目标略高于对赌业绩目标,锁定公司未来业绩高增长

    根据半年报披露,公司上半年归母净利润232.7万元,预计前三季度剔除苏州旭创的利润贡献约200万元左右。公司报告期内主要利润来自于子公司苏州旭创,依托苏州旭创在高速光模块领域的龙头地位,本季度其为母公司贡献并表利润1.18至1.22亿元。经分析,我们认为两方面主要原因略微影响了公司的并表利润:1)并报表层面调增对子公司资产评估产生的评估增值在报告期内形成的成本摊销,包括了无形资产的摊销等;2)9月份公司进行的第一期股权激励的成本费用的摊销,整体费用预计在4000万左右,因此实际备考业绩预计在1.7亿元左右,整体符合预期。而单季度内,旭创已经接近完成对2017年下半年限制性股票激励计划的业绩条件(净利润不低于1.19亿元),预计全年苏州旭创备考净利润将有亮丽表现。

    上游应用催化数据中心建设,旭创市占率及先发优势明显。

    苏州旭创深耕北美数通光模块市场多年,大客户关系稳定,与谷歌保持4年以上的合作关系,且前段时间入围世界第一梯队互联网厂商100G光模块集采目录,与AAOI和Intel等北美大厂同台角逐。反观国内数据中心市场建设刚刚起步,旭创有望在未来抢占先入红利。此次高层管理换血、配套分红计划及一期限制性股票激励计划放出,符合我们对公司主营业务的转型预期,依托旭创在光模块领域的领先技术和光模块市场需求的高速增长,能极大改善盈利状况。

    本次限制性股票解除限售的业绩条件为:2017 年至2020 年净利润分别不低于1.19亿元(按全年模拟测算为2.38 亿元)、3.07 亿元、3.53 亿元和4.06 亿元,四年复合增速超过19%,且略高于苏州旭创此前承诺对赌业绩目标(2016 年至2018 年实现归母净利润1.73 亿元、2.16 亿元和2.79 亿元),对赌业绩目标与限制性股票业绩目标,共同锁定公司未来四年业绩保持高增长。

    并购成功奠定光模块业务重心,“管理 投资 技术”三位一体协同发展

    数通市场光模块在经历了2012-2015年的“40G”时代后,2016年北美互联网巨头如谷歌,亚马逊等对数据中心的建设纷纷向100G模块迭代,国内阿里率先从40G向100G转换。OVUM预测,到2022年数通市场规模将达到60.7亿美元(CAGR19%),100G模块在2020年达40亿美元顶峰。2014年旭创40G单模模块全球市场占比37%(第一),2015年全球40G光模块市场占比22%。公司与北美互联网巨头谷歌(2014-2016年均销售额4亿元 )、亚马逊(2016年销售额1.8亿元)等保持长期供应关系。谷歌资本早在公司C轮风投时便与光速安振共同募投3800万美元,本次重组后股权占比3.12%。去年旭创对中兴、华为的销售也突破4亿元,依托技术红利和国内数通市场的,未来苏州旭创国内市场份额也将快速崛起。

    盈利预测及投资建议。

    原中际装备总经理让贤苏州旭创总经理,彰显企业家格局与胸怀

    收购交割完成后,母司高层管理让贤及更名等一系列管理层面的变动代表着中际旭创的业务核心无论对内或者对外都已宣告真正转移到光模块领域,原有电机绕组业务对公司整体利润贡献比例不足2.5%,预计还将进一步弱化。此外,光模块作为一个技术密集型产业,技术积累将成为公司先入市场并保持强势份额的主要因素,前期大量的研发投入必不可少。为了保证人才和权益与公司发展步调的一致性,公司出台整体的员工激励计划及分红计划,通过在管理层面、投资层面与技术研发层面进行三位一体运作,保障公司在中长期的持续健康发展。

    核心管理团队超额业绩奖励占比提升,助力公司高速增长业绩放量。

    公司对股东和员工的承诺及管理层替换,显示了公司长远目标、将持续性发展放在第一位的决心。旭创本身客户资源优质、技术路线清晰、市场定位明确、业绩有稳定支撑,我们预计公司17~19年合并净利润为2.30亿元、6.95亿元、8.62亿元,对应18年估值25.7x。

    中际装备原董事长兼总经理王伟修先生此次辞去总经理职务,让贤于苏州旭创总经理刘圣先生,一方面体现了公司原管理层的格局与胸怀,同时也表明公司未来发展方向将以苏州旭创所从事的光器件领域为重心。

    受益于北美数据中心高速发展红利,国内市场蓄势待发成为下一波热点

    公司与旭创签订了为期三年的业绩对赌协议,若2016-2018年三年分别净利润高于1.73亿、2.16亿、2.79亿元,合计高于6.68亿元,则可在2018年底结算时得到超出部分60%的超额业绩奖励,封顶5.6亿元。旭创2016年业绩就已经超出该年度目标33%。刘圣团队作为研发、管理的核心,按协议占比将享受超额业绩奖励的54.36%,若按封顶计算,刘圣团队将得到3.04亿元的奖金,对管理层激励机制进一步协助公司高速发展。

    募集资金4.5 亿元增资苏州旭创,高速率模块产能提升值得期待

    苏州旭创深耕北美数通光模块市场多年,大客户关系稳定,与同为投资人和客户的谷歌保持了4年以上的合作关系,且前段时间首次入围某Tier1互联网厂商100G光模块集采名单,与AAOI和Intel等北美大厂同台角逐,享受北美数通市场高速发展的红利。反观国内数据中心市场建设刚刚起步,旭创具备全系列数通100G光模块批量出货能力,属国内厂商少有,且拥有良好的芯片上游供应链,因此,旭创有望抓住市场从40G向100G过渡的契机,坐稳数通光模块龙头企业之一,实现营收及利润的高增速。

    盈利预测及投资评级。

    公司将本次非公开发行募集的4.5 亿元增资苏州旭创,用于光模块研发及生产线建设和光模块自动化生产线改造,彰显大力发展光器件、光模块业务的决心,苏州旭创光模块(特别是100G高速率光模块)产能提升值得期待。

    盈利预测及投资建议

    行业高景气度维持下,旭创的技术、规模及客户资源优势将协助公司进入高增长期,按7月过户完成开始并表计算,预计公司17~19年净利润分别为2.30、6.95、8.62亿元,维持“增持”评级。

    看好公司在光模块领域的领先地位,维持“增持”评级

    母公司主业顺利过渡为高速光模块设计及生产,而苏州旭创并表大幅增厚公司利润,依托北美数据中心建设发展及苏州旭创自身在管理、技术、供应链及客户关系上的优势,我们短期内看好公司持续受益于100G光模块需求放量以及旭创在电信市场光模块的开拓,长期看好公司未来400G光模块的领先推出以及5G时代对光模块需求的几何式增长。我们预计公司17~19年净利润为2.7亿元,7.48亿元,9.17亿元,对应18年估值30倍。

    我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位,暂不考虑并表情况下,预计公司2017-2019 年营业收入分别为1.3/1.4/1.5 亿元,净利润分别为1274/1475/1823 万元;考虑苏州旭创并表及增发摊薄后,2017-2019 年备考净利润分别为4.5/6.5/8.9 亿元,当前股价对应的动态PE 为40/28/20倍,维持“增持”评级,建议重点关注。

    风险提示:全球数据中心建设放缓,光模块价格侵蚀严重,行业竞争加剧。

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