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哪些因素影响基金回报,新闻晨报

作者: 股票基金  发布:2019-07-24

  “我的一只基金最近几个月涨了40%多,另一只怎么几乎原地踏步!”老张心情复杂地抱怨,“买的时候,说都是股票基金呀。”

  □艾暄

  海通证券高级基金分析师 单开佳

style="font-family: KaiTi_GB2312,KaiTi;">  在牛市中更应该选择股票型基金和明星基金经理管理的基金,因为基金经理的主动选择能够带来更高的收益。而此前被忽略的指数型基金,近两年来的投资收益已经悄悄超越股票型基金,成为牛市中的投资利器,这一现象2006年已经显现

  同样矛盾的烦恼小杨也遭遇过。只不过他很纳闷,为什么手中的基金,在指数飞涨的时候净值增长很匍匐,反而在震荡行情中,表现得很出众。

  为什么手中基金在指数飞涨时,净值增长迟缓,反而震荡行情中表现靓丽?影响基金回报的因素,是基金公司还是基金经理人?或因股票仓位不同?

  基金上半年业绩分析(2011)

  ⊙方少华 ○编辑 长弓

  到底哪些因素会影响基金的回报,老张和小杨心里都画着大大的问号。

  持股比例道理很简单。仓位80%的股票基金,和不允许投资股票的货币市场基金相比,谁的回报更好?这个答案不是绝对的,牛市里股票基金可赚得盆满钵满,但熊市里却难说。请教一下2004年买基金的朋友,在后来的1年多时间里,是不是多数做了“套中人”。而同期正是货币基金大热之时,因为它至少没有出现亏损,且基本还有2%以上的年收益。

  指基较为抗跌 债基表现相对较为平稳。2011年上半年,沪深股市延续了2010年的震荡走势,先跌后涨,市场波动加剧。市场风格表现出现了一定的变化,2010年表现不佳的大盘股开始有所表现,而中小盘、创业板个股面临的调整压力较大,风格的转换导致了基金排名换班现金再次出现。截止2011年6月30日,上半年主动股票型开放式基金下跌了7.91%,混合型开放式基金整体上下跌了7.24%,传统封闭式基金下跌了6.09%,指数基金下跌2.36%。剔除股票仓位因素之外,主动型的股票型基金和混合型基金与上证综合指数*75% 国债指数*25%相比均没有超额收益,这说明2011年一季度市场风格变化过程中主动型股票与混合基金在资产配置和选股方面做得并不好。债券和货币基金在上半年亦未有抢眼表现,其中,纯债型基金下跌了0.51%,货币型基金上涨了1.59%,偏债型基金下跌了1.06%,保本型基金下跌了0.46%。

  在沪深股指连创新高的牛市中,一边是多数股票“赚了指数不赚钱”,一边是基金净值在持续稳定上升,使得不少股民开始弃股从基。通过持有基金,间接分享牛市红利成为越来越多投资者的选择。那么,对于普通投资者来说,如何在牛市中选择合适的基金产品呢?

  是因为基金公司么?还是基金经理人?又或者仅仅因为基金持有的股票仓位不一样?我们并不需要“挖地三尺”,只要了解影响基金回报的几个主要因素,就会豁然开朗了。

  就持股高低而言,收益和风险依次为:股票型基金>平衡型基金>债券型基金>

  封闭式基金表现强于股混型基金 折价率有所收窄。2011年上半年,传统封闭式基金净值平均下跌6.09%,跌幅小于股混型开放式基金。与此同时,封闭式基金二级市场表现为下跌了2.66%,跌幅小于股混型基金的平均表现。其中净值表现最佳的前三位依次为基金开元、基金裕隆以及基金同盛,而二级市场表现最好的封闭式基金则是基金裕隆、基金开元、基金鸿阳。二级市场表现较净值表现相对较好,使得封闭式基金的折价率有所收窄。杠杆型基金方面,多数分级基金中的高风险份额的净值均有大幅下跌,二级市场上多数也出现了大幅的下跌,但二级市场上双禧B和同庆B取得了一定的正收益。而多数低风险份额尽管其净值都取得了一定的增长,但二级市场的表现则分化较大,部分低风险基金虽然净值取得了正增长,但二级市场表现较差。

  筛选基金公司和基金经理

  持股的比例道理很简单。股票仓位在80%的股票基金,和从来都不允许投资股票的货币市场基金相比,你说谁的回报可能更好?当然,这个答案不是绝对的,牛市里面,股票基金自然可以赚得盆满钵满,但熊市里面却难说得很。你大可以请教一下2004年买基金的朋友,在后来的1年多时间里,是不是多数做了“套中人”。而同期正是货币市场基金大热的时候,因为它至少没有亏损,且基本还有2%以上的年收益率。

货币市场基金。

  业绩居前的公司多为2010年表现不佳,2011年业绩出现反转。2011年上半年股票投资基金管理公司综合业绩前十名的情况如下:东方基金公司以简单平均-1.03%的净值增长率位居股票投资基金公司第一名。新华基金公司上半年平均收益率为-1.77%,位居第二。2011年上半年业绩排名第三位的是信达澳银基金公司,平均收益率为-1.9%。其余2011年上半年业绩位居前十的股票投资基金管理公司分别为:长信、富国、鹏华、博时、南方、宝盈和长城,平均净值增长率分别为:-2.1%、-2.65%、-2.88%、-3.57%、-3.65%、-3.93%和-4.34%。排名靠前的基金公司业绩在2010年的业绩相对较差,2011年业绩提升较大,我们认为多数是因为其始终坚持持有大盘蓝筹,在近期的市场风格转换过程中业绩出现了较为明显的改观。

  按照资产配置比例不同,基金可以分为股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币型基金。顾名思义,每种基金的特点是不同的。股票型基金指的是股票投资的比例占基金资产60%以上的基金;债券型基金指的是债券投资比例占基金资产80%以上的基金;货币型基金指的是全部资产都投资在各类短期货币市场上的基金;混合型基金指的是投资于股票、债券和货币市场工具,但是投资股票和债券的比例又不满足股票型基金和债券型基金要求的基金。除了以上几种分类方法,还有一些特殊种类基金,较常见的有:指数型基金、可转换公司债基金、伞形基金等。不同的基金种类蕴含的风险不同,适合的领域也不同,投资者可以根据自己的风险偏好还有当前的市场情况选择适合自己的基金。

  其实,就持股高低而言,收益和风险:股票型基金>平衡型基金>债券型基金>货币市场基金。

  用一些数据,可以对持股比例的影响,看得更直观一些。2006年市场上涨行情中,沪深300指数上涨121.02%,开放式股票型基金涨121.4%,开放式股债平衡型基金涨112.46%,开放式债券型基金只涨20.92%。但在2004年4月至2005年6月市场下跌行情中,上证指数下跌42.69%,开放式股票型基金下跌20.42%,开放式股债平衡型基金下跌17.74%,开放式债券型基金仅下跌4.79%。

  选股能力对基金业绩的贡献度较高。通过比较股票型基金和混合型基金的整体业绩来源,我们发现股票型基金在风险回报上与混合型基金相差不大,主要是上半年市场整体呈现的是一种震荡走势,仓位对基金业绩的决定作用并不大;但在净选择回报和可分散回报两者出现了一定的差别,可见可分散回报和净选择回报的差异决定了不同类基金的整体业绩差异。从整体上看2011年上半年股票型和混合开基的业绩来源的主要部分是净选择回报决定的,业绩差距更多也来自选股能力的高低。同类基金中业绩好的基金选股能力较强,而业绩相对较差的基金选股能力相对较弱。

  在牛市时持有股票型基金不失为一种明智的选择,通过优秀基金经理的操作,投资者有很大机会从股市上涨中受益。股票型基金有高仓位限制,从理论上说是遇到牛市时最好的品种,不过高仓位在股市下跌时也会给基金带来巨大压力。与之相比,混合型基金由于股票仓位弹性更大,如果基金经理操作得当,就可以通过降低仓位减少损失。而如果判断错误,卖出股票也可能导致错过牛市。2007年最牛的华夏大盘精选,其实就是一只混合型基金。其当年的收益率居然达到212.81%,在所有基金中遥遥领先。该基金业绩强悍的原因,除了遇到大牛市,还因为前基金经理王亚伟管理能力高超,选到了好股票,在上涨时股票仓位很高,下跌时又通过仓位管理减少了损失。

  利用一些数据,大家可以对持股比例的影响看得更直观一些。2006年的市场上涨行情中,沪深300指数上涨121.02%,开放式股票型基金上涨121.4%,开放式股债平衡型基金上涨112.46%,开放式债券型基金只上涨20.92%。但在2004年4月至2005年6月市场下跌行情中,上证指数下跌42.69%,开放式股票型基金下跌20.42%,开放式股债平衡型基金下跌17.74%,开放式债券型基金仅下跌4.79%。

  市场表现除了货币基金和中短债基金与股市绝缘外,多数基金业绩会随市场变化而变化,逆势飞扬的基金固然也有,但要完全脱离大环境不太可能。就像再牛的基金,在2004年的低迷市中也不可能做出2006年的业绩。

  1.指基较为抗跌 债基表现相对较为平稳

  由此可以发现,无论是股票型基金还是混合型基金,对基金公司的实力和基金经理的能力依赖较大。这就要求投资者在选择这类基金时,要对基金公司和基金经理有一定的筛选和辨别能力。

  市场的表现除了货币市场基金和中短债基金与股市绝缘之外,多数基金业绩会随市场变化而变化,潮起潮落,水涨船高。这是股市的磁场所在,逆势飞扬的基金固然也有,但是要完全脱离大环境是不太可能。就像再牛的基金,在2004年的低迷市中也不可能做出2006年的业绩。

  值得一提的是,由于市场热点轮动,即便都是股票型基金,但因不同的投资策略,各基金表现也迥异。如2006年下半年大盘蓝筹行情中,但凡仓位中有当时价值低估的大盘股,这样的基金在后来几个月行情中的业绩,想不好都难。而同期一些限于契约要求只能投资中小盘股票的基金,就只能暂时郁闷一下了,像跟踪中小板指数的中小板ETF,在那样如火如荼的行情中,也只好望“牛”兴叹。当然很快风水轮流转,今年以来它的表现就远超大盘股基金了。

  2011年上半年,沪深股市延续了2010年的震荡走势,先跌后涨,市场波动加剧,上证综指下跌1.64%,报收于2762.08;深证成指下跌2.79%,报收于12110.93。上证国债指数上涨1.80%,收报于128.55;上证企债指数上涨1.73%,收报于145.93。但是,由于市场风格表现出现了一定的变化,2010年表现不佳的大盘股开始有所表现,而中小盘、创业板个股面临的调整压力较大,风格分化的加大使得各基金的表现也出现了一定的分化,股票和混合型基金业绩整体表现稍逊,而债券型和货币型基金表现依旧较为稳健一些。

  基金公司的股东实力是其赖以成功的基础,而稳定的股权结构对于基金公司来说也很重要。股权频繁发生变动会对公司和团队长期竞争力的形成十分不利,尤其是股东变更波及管理层时,不可避免地会影响到基金运作。正如股价在相当程度上反映了上市公司基本面,历史业绩是基金公司实力最直接的反映。需要注意的是,评估历史业绩的时间段不能太短,通常三至五年的长期表现比较可靠。

  值得一提的是,由于市场热点轮动的特点,即便都是股票型基金,但因为持有不同投资策略,各基金的表现也会迥然不同。比如2006年下半年大盘蓝筹行情中,但凡仓位中买了一堆当时价值低估的大盘股,这样的基金在后来几个月的行情中的业绩想不好都难。而同期,一些限于契约要求只能投资中小盘股票的基金就只能暂时郁闷一下了,像跟踪中小板指数的中小板ETF,在那样如火如荼的行情中也只好望“牛”兴叹。当然,很快风水轮流转,2007年一季度,它的表现就远超大盘股基金了。

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  截止2011年6月30日,上半年主动股票型开放式基金下跌了7.91%,混合型开放式基金整体上下跌了7.24%,传统封闭式基金下跌了6.09%,指数基金下跌2.36%。股票混合型基金净值的绝对跌幅并不算大,主要原因是该时间段内市场整体呈现为震荡调整走势,市场波动较大,但并未出现单边走势。

  对于基金经理来说,扎实的投资研究功底非常重要。基金经理的工作原则是配置出优异的股票组合,为投资者获取最大利益。这就要求基金经理必须有优良的研究能力,对行业有深刻的了解,能够深入调查公司的营运状况,以发掘获利的契机并规避掉潜在的风险。与此同时,丰富的市场投资经验和良好的道德操守也必不可少。

  基金经理好的老师带你上天堂,不好的老师带你住“套”房——这句经典的股市箴言用在基金经理身上同样适合。

    哪些因素影响基金回报(下)

  从相对跌幅来看,主动型基金净值的表现不及上证综指,同时也落后于指数型开放式基金,这主要是由于中小盘个股在2011年上半年面临的回调压力较大,总体走势不佳,相对的大盘股在持续低迷之后渐渐有所表现。而指数型基金仓位较重且对大盘股的配置较多,因此其业绩受大盘股上涨的推动较大。而主动性基金虽然也加大了对大盘股的关注,但中小盘个股的配置依然较高,因而面临的调整压力相对较大。剔除股票仓位因素之外,主动型的股票型基金和混合型基金与上证综合指数*75% 国债指数*25%相比均没有超额收益,这说明2011年一季度市场风格变化过程中主动型股票与混合基金在资产配置和选股方面做得并不好。

  牛市中投资指数型基金

  基金经理的选股能力和择时能力都有高下之分,所以不同基金经理掌管同一只基金也可能出现业绩悬殊。我们经常看到很多新基金在发行时,都会把基金经理尤其是明星基金经理的过往业绩作为一面金字招牌来宣传。这一招还是很奏效的,虽然过往业绩不能代表未来,但至少在一定程度证明了基金经理的管理水平。业内像富国天益的陈戈、华安宏利的尚志民、海富通精选的陈洪、汇添富均衡的张晖等等,都算得上经过一段时间考验的明星级基金经理人。

  债券和货币基金在上半年亦未有抢眼表现,其中,纯债型基金下跌了0.51%,货币型基金上涨了1.59%,偏债型基金下跌了1.06%,保本型基金下跌了0.46%。保本型基金业绩强于偏债型基金和纯债基金,位于低风险基金品种较高水平,主要是因为各类基金持有的股票资产差异较大而导致。虽然债券市场表现仍然较为稳健,但A股市场整体表现不佳,风格表现差异依然存在,特别是中小盘个股不佳的表现,使得纯债基金和偏债基金受到了一定的拖累。

  是一种不错的选择

  当然,由于基金本身的设计不同,基金经理对于基金的影响力也会很不一样。像指数基金,它的投资对象绝大部分都要限于目标指数的样本股,如ETF基金,甚至要求持股比例都要与样本股的权重尽量一致,这对于基金经理的发挥空间就所剩无几了。

  2. 业绩排名反转 重配大盘股的基金表现较好

  对于那些投资经验不足,时间和精力有限,不擅长筛选基金公司和基金经理的投资者来说,选择一只指数基金,分享市场的平均收益,也是个非常好的选择。

  基金公司在基金经理和基金公司之间,建议大家首先考虑基金公司。原因很简单,一个投研流程相当完善而且严谨的基金公司,不会因为基金经理出走,而让“孤儿基金”从此面目全非。在一套选股投资的成熟体制下,能够尽最大可能让基金业绩得到延续和复制,这对保障基金持有人的投资预期最为关键。

  按照海通基金分类标准,截止2011年6月30日,各类基金业绩如下:

  一个普遍的观点是:在牛市中更应该选择股票型基金和明星基金经理管理的基金,因为基金经理的主动选择能够带来更高的收益。而此前被忽略的指数型基金,近两年来的投资收益已经悄悄超越股票型基金,成为牛市中的投资利器。这一现象2006年已经显现出来,2006年指数型基金的平均净值增长率为121.41%,股票型基金的平均净值增长率为112.48%。指数型基金的收益水平超越股票型基金8.93个百分点。

  比较严谨的投研流程会是这样。一般基金公司都会设立一个股票池,在1400多只股票中选取200只左右进入一级股票池中。这200只左右的股票是在经过券商行业研究员推荐、基金公司自身研究员的调研之后决定出来,在此基础上设立核心股票池。公司旗下基金就从股票池中选取股票作为投资标的,基金经理可能会有一些偏好和个人判断,但权力是有限的。

  2.1 指数型基金

  指数型基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则,根据跟踪标的指数样本股构成比例来购买证券的基金品种。指数型基金具有交易成本低、投资覆盖面广、参照性较强和直观简单等特点,尤其适合在牛市过程中应用。首先,与主动型基金相比,指数型基金不主动寻求取得超越市场的表现,而是试图复制指数的表现,追求与跟踪标的误差最小,以期实现与市场同步成长,并获得长期稳定收益。其次,主动型基金需要分析资产配置、行业选择以及股票组合、投资风格、投资策略等的变化,而指数型基金只需要观察其跟踪的指数变化即可。再次,指数型基金按照指数成分股进行配置,并采取长期策略。与主动型基金为了追求收益而经常性调仓相比,减少了交易次数,降低了交易成本。最后,指数型基金覆盖面广,通过投资一只指数型基金可以做到全市场投资,通过一种产品拥有整个市场的成分股,覆盖面积广,代表性强。投资者通过一只指数型基金,实际上持有了一揽子成分股,实现了分散投资。

  交易的成本每次交易都有0.1%的交易成本,这些成本要从基金资产中提取。换手率越高,交易成本越高,这对基金净值是无形的蚕食。正因为如此,“指数基金之父”约翰·博格尔会认为,指数基金战胜主动型基金(非指数的股票基金)是应有之意,因为前者不需要太多换手,交易成本低得可怜。

  上半年所有指数型基金的简单平均净值下跌2.36%,表现排名前5位的基金分别为:富国天鼎、富国沪深300、申巴300价值、嘉实基本面50和博时超大盘ETF,净值表现分别为4.32%、3.79%、1.67%、1.56%以及1.48%。前五名的指数基金中有多只基金的跟踪标的中大盘股的配置相对较高,在大盘股的表现逐渐回升的行情中这类指数表现必然较好,因而跟踪中该标的指数的基金表现也相对较好。

  投资指数型基金其实就是投资一个国家经济发展的未来,要根据市场发展的特点及趋势进行选择。在投资指数型基金之前,要对所在市场的环境进行初步的判断。如果大的趋势向好,在牛市中投资指数型基金是一种不错的选择。

  除了上述提到的5个主要因素之外,基金的规模也会影响基金的回报。就目前市场而言,业内比较统一的看法是,50亿元左右的基金规模比较标准。

  2.2 主动股票型开放式基金

  (作者系中孚和泰资产管理(上海)有限公司总经理)

  作者: □晨报记者 范恩洁

  上半年所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值下跌7.91%,表现明显落后于指数基金的平均表现。表现前5位的基金分别为南方隆元产业、鹏华价值优势、博时主题行业、长城品牌优选以及东方策略成长,其净值增长分别为6.89%、6.58%、4%、3.98%以及1.76%。排名前10的基金中,几乎所有的基金都发生了业绩发转,上半年的业绩与2010年全年的表现相比发生了较大的差异。多数基金之所以业绩发生反转,是因为其一直坚持持有大盘蓝筹,在大盘蓝筹今年上半年的表现与2010年发生了一定的变化,因此推动了这部分基金的业绩出现了较大幅度的提升,多数基金在金融等行业上的配置较高。

  2.3 混合型开放式基金

  一季度所有混合型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值下跌7.24%,其中偏股型基金简单平均净值下跌7.52%,灵活配置型基金和平衡配置型基金简单平均净值下跌7.45%,偏债配置混合型基金净值平均下跌1.54%。

  偏股型基金业绩表现前5名分别为:富国天瑞、华夏大盘精选、国投稳健增长、上投中国优势以及国泰金马稳健,净值业绩分别为3.47%、2.38%、1.27%、1.2%以及-0.12%。前五名基金之间与2010年相比,其中富国天瑞、上投中国优势以及国泰金马稳健业绩提升较为明显,而华夏大盘精选和国投稳健增长表现相对较为稳定。在一季度市场表现中,从排名靠前的混合型基金来看,多数基金也是因为配置的大盘股较多,因此其受大盘股表现较好的推动较多。一部分基金由于其一直坚持持有大盘股,因此受市场的风格变化的影响较大。当然其中也有部分基金表现出了较强的选股和行业配置能力,对市场风格表现的分化较为敏感,踏准了市场的节奏,抓住了其中的投资机会。

  灵活配置型和平衡配置型基金中业绩表现排名靠前的基金分别为:华夏策略精选、东方龙、华安宝利配置、广发内需增长以及新华泛资源,净值表现分别为2.88%、2.71%、2.08%、1.49%以及0.5%。排名反转的现象在该类基金中再次上演,上半年表现较好的基金与2010年表现较好的基金出现了较大的变化。东方龙、新华泛资源在2010年的业绩均排在同类基金靠后位置,上半年则成功实现了业绩的提升。而华夏策略精选则延续了2010年以来的优良表现,继续排名第一,展现出优异的管理能力。风格配置的因素是表现较好的基金获得较好业绩的重要原因,多数基金配置上一直偏重大盘个股。而像华夏策略精选,除了有较强的选股能力外,优秀的行业配置能力对业绩的良好表现也有积极作用,对市场风格行情的演绎有一定的把握。

  偏债混合型基金中业绩表现较好的有:泰达风险预算、银河收益,净值表现为0.84%和0.07%,资产配置中股票仓位相对较高,并且多持有大盘蓝筹,因此使得这部分基金在大盘蓝筹上涨的行情中取得不错的收益。

  2.4 QDII基金

  截止到2011年6月30日QDII基金平均净值下跌2.41%,,与A股市场股混型基金相比表现明显好一些。业绩较好的基金有海富中国海外、华宝海外中国、富国全球债券、易基亚洲精选以及国泰纳指100,净值表现分别为2.6%、1.73%、0.4%、0.38%以及0.34%。上半年恒生指数表现为下跌2.77%,恒生指数表现不及上证指数,而美股表现则相对较好,道琼斯指数上半年表现为上涨7.23%。表现较好的QDII基金中有持有港股的占比都相对较高的基金占多数,由于国内QDII基金多数持有的仍然是国企股、红筹股等于内地市场关联度较高的个股,因此内地大盘股的良好表现对这些个股也有相当的促进作用。

  2.5 偏债债券型开放式基金

  上半年所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值下跌1.06%,国富强化收益A、国富强化收益C、鹏华丰收债券、招商安本增利以及鹏华信用增利A表现较好,净值增长率分别为2.18%、2.04%、2.01%、1.4%以及1.29%。这些涨幅靠前的偏债债券型基金,多数是因为投资股票的比例相对较高,并且持有的股票表现不差,另外一部分在债券配置上转债的配置比重相对较高,因而这些基金在所持股票上涨的行情中,其业绩表现则相对较为出色。

  2.6 保本型开放式基金

  上半年所有保本型开放式基金的简单平均净值下跌0.46%,与偏债型基金以及纯债型基金相比表现较好一些。保本型基金表现较好的有银华保本增值和南方避险增值,净值表现分别为0.18%和0.07%。通过分析可以发现,这两只基金业绩表现较好的主要原因是因为其持有股票或可转债的比例相对较高,并且其持有的股票中大盘权重股相对较多,因此这两只基金在上半年的市场中受益较大。

  2.7 纯债型开放式基金

  上半年纯债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.51%,表现较好的基金为中银稳健增利、富国汇利分级、光大增利收益A、华安稳固收益以及光大增利收益C,净值表现分别为2.84%、2.71%、2.48%、2.3%以及1.98%。债券市场良好的表现是这些基金能取得出色业绩的重要基础,相对较高的股票仓位和部分的打新收益,是这些纯债基金在上半年取得良好业绩的重要原因。

  2.8 货币型开放式基金

  货币型基金上半年简单收益率为1.59%,表现较好的基金有华夏现金增利、南方现金增利B、广发货币B、中信现金优势以及农银货币B,净值表现分别为1.9%、1.9%、1.89%、1.88%以及1.88%。货币基金业绩的差别主要取决于资产配置的时间选择,业绩表现较好的基金多数为对宏观经济的走势把握较好,从一季报来看,这些基金多数在一季度对短债以及回购类资产加仓较多,因此充分享受了上半年债市上涨的行情所带来的基金业绩增长。

  2.9 封闭式基金

  2011年上半年,传统封闭式基金净值平均下跌6.09%,跌幅小于股混型开放式基金。与此同时,封闭式基金二级市场表现为下跌了2.66%,跌幅小于股混型基金的平均表现。其中净值表现最佳的前三位依次为基金开元、基金裕隆以及基金同盛,而二级市场表现最好的封闭式基金则是基金裕隆、基金开元、基金鸿阳。二级市场表现较净值表现相对较好,使得封闭式基金的折价率有所收窄。

  杠杆型基金方面,多数分级基金中的高风险份额的净值均有大幅下跌,二级市场上多数也出现了大幅的下跌,但二级市场上双禧B和同庆B取得了一定的正收益。其中双禧B净值增长率跌幅较小一些,主要因为其母基金配置的大盘蓝筹较多,因而其在上半年蓝筹表现较好的市场中受益较大,净值下跌2.38%,二级市场表现为上涨0.7%。而多数低风险份额尽管其净值都取得了一定的增长,但二级市场的表现则分化较大,部分低风险基金虽然净值取得了正增长,但二级市场表现较差。银华稳进净值增长2.8%,二级市场下跌了9.36%,而申万收益在净值增长2.8%的情况下,大幅下跌了11.89%。主要原因是高风险份额的溢价率相对较高,套利机制的存在,使得低风险份额的折价不断扩大。

  3. 业绩居前的公司多为10年表现不佳,11年出现反转

  2011年上半年股票投资基金管理公司综合业绩前十名的情况如下:东方基金公司以简单平均-1.03%的净值增长率位居股票投资基金公司第一名。新华基金公司上半年平均收益率为-1.77%,位居第二。2011年上半年业绩排名第三位的是信达澳银基金公司,平均收益率为-1.9%。其余2011年上半年业绩位居前十的股票投资基金管理公司分别为:长信、富国、鹏华、博时、南方、宝盈和长城,平均净值增长率分别为:-2.1%、-2.65%、-2.88%、-3.57%、-3.65%、-3.93%和-4.34%。排名靠前的基金公司业绩在2010年的业绩相对较差,2011年业绩提升较大,我们认为多数是因为其始终坚持持有大盘蓝筹,在近期的市场风格转换过程中业绩出现了较为明显的改观。

  4。选股能力对基金业绩的贡献度较高

  我们用Fama分解法,将基金的业绩分为净选择回报、可分散回报、风险回报。净选择回报是衡量基金选股能力带来的回报,可分散回报是衡量基金集中投资带来的回报(集中度超越指数带来的回报),风险回报是衡量基金资

  产配置带来的回报,一般来说股票仓位越高,牛市中资产配置带来的回报越高,熊市中也会损失较大。相对的在震荡市场中,选股能力带来的回报会更高。通过比较股票型基金和混合型基金的整体业绩来源,我们发现股票型基金在风险回报上与混合型基金相差不大,主要是上半年市场整体呈现的是一种震荡走势,仓位对基金业绩的决定作用并不大;但在净选择回报和可分散回报两者出现了一定的差别,可见可分散回报和净选择回报的差异决定了不同类基金的整体业绩差异。

  根据Fama归因结果,我们不难发现,从整体上看2011年上半年股票型开基的业绩来源的主要部分是净选择回报决定的,业绩差距更多也来自选股能力的高低。同类基金中业绩好的基金选股能力较强,而业绩相对较差的基金选股能力相对较弱。具体来看,2011年上半年净值增长率靠前的股票型基金南方隆元产业、鹏华价值优势、博时主题行业、长城品牌优选以及东方策略成长无一例外的净选择回报明显高于同类基金的平均水平,这说明同类基金业绩差异的主要来源是来自选股能力的高低。

  2011年上半年混合型开基整体上看,业绩来源的主要部分也是选股能力决定的,但决定的程度要稍稍低于股票型基金。这是由于混合型基金的仓位差异较大,使得混合型基金的业绩差距受到风险回报和净选择回报的共同影响,但从业绩居前的基金和平均水平相比来看,主要的差异仍然更多来自净选择回报。业绩好的基金不光资产配置能力较强,同时选股能力也大幅高于可比基金。具体来看,2011年上半年净值增长率排名前五的混合型基金富国天瑞、华夏策略精选、东方龙、华夏大盘精选和华安宝利配置中,只有东方龙和华安宝利配置风险回报表现较好,但整体上净选择回报高于平均水平的幅度更大,相对资产配置能力,选股能力成为其业绩差异更为重要的决定因素。

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