xml地图|网站地图|网站标签 [设为首页] [加入收藏]

宽松重来,海通宏观姜超

作者: 股票基金  发布:2019-09-19

韩国央行近期选择加息搅动了市场的敏感神经,美国、加拿大、英国相继加息,新兴经济体中绝大多数按兵不动,但印度、巴西、俄罗斯、智利和南非今年却在降息。全球货币政策分化背后的原因何在?未来在美联储货币继续收紧的背景下,中国央行何去何从,是否会跟着加息?发达经济:经济渐进复苏,货币整体转向。美国:经济稳通胀低,加息维持渐进。美国货币政策已处于回归正常化的阶段,而伴随经济稳健复苏,渐进加息和缩表也稳步推进。但目前美联储的关注点在于,虽然经济复苏显出韧性,但通胀回升力度偏低,核心通胀仍是拖累,因而加息仍将维持渐进。加英:增长和通胀,总有一个在路上。加拿大和英国是发达经济体中目前已经开启加息的国家。但从原因来看,加拿大加息是因经济增速回升,但英国加息的背后则是汇率贬值后的通胀压力。欧日:权衡QE规模,谨慎判断转向。尽管欧、日经济同样在持续复苏,但当前通胀水准离各自央行的目标仍有不小距离。在通胀回升尚不稳固的情形下,欧、日央行对待货币政策转向更加谨慎,相比加息,更需关注的是其量化宽松购债计画的变动。

图片 1

17年12月美联储议息会议点评

事件:2017年12月14日美联储12月会议决议以7:2的投票结果获得通过,决定上调联邦基金目标利率区间至1.25%-1.5%。海通证券观点:
1.美联储如期加息,完成年内加息三次的目标。美联储认为11月议息会议以来,美国经济稳健回升,就业市场继续改善。但今年以来通胀和核心通胀均有下滑,且低于2%,fomc委员会预计随着货币政策的渐进调整,未来经济仍会温和扩张,就业情况仍会保持强势,通胀中期有望回升至2%,因此美联储决定加息25BP。但本次议息会议中有两人投反对票,超出市场预期,说明美联储内部的分歧在增加。议息声明发布后,美元指数大幅跳水,黄金价格跳涨。
2.美国经济继续复苏,但核心通胀走势依然是影响明年加息节奏的关键。美国GDP、失业率数据均显示经济复苏依然文件,但核心通胀仍低,就业市场的收紧并未明显带来通胀压力。人口老龄化、贫富差距、就业市场的结构性问题,或是通胀低迷的深层次原因。会后耶伦也提到,联储货币政策委员会的确担忧通胀太低。截至目前,美国本轮加息进程已接近一半,联储缩表也在渐进开展,未来进一步提升利率水平仍需通胀回升来确认。
3.美联储上调经济增长预测,仍预测2018年或再加息三次。本次会议中美联储官员大幅上调了对未来几年美国GDP增速的预测,下调对失业率的预测,通胀预测基本不变。会后耶伦称,大多数美联储官员在预期中考虑了财政刺激的作用,认为税改可能带动GDP增长。耶伦再次强调通胀温和体现出暂时性因素的影响,预计未来一两年通胀会升至2%。因此美联储本次预测2018年或仍有三次加息。但期货市场对2018年加息次数的预测大致仍维持在2次,当前市场预期明年首次加息或在6月,概率达到76%。
4、美元指数仍有走强可能,但波动仍较大。今年以来,受经济上欧洲复苏势头更强、特朗普新政预期差调整等因素的影响,美元指数大幅下行,从103以上跌至最低时不足92。往前看,美国税改政策落地在即,对短期经济存在一定的刺激作用;美联储也在渐进收紧货币政策;再加上当前点位下的美元指数已反映了偏负面的信息,美元指数仍有走强可能。但特朗普其它新政推进力度、全球经济复苏的不确定性仍将对美元走势形成干扰,波动仍将较大。

5、中国央行跟随加息必要性有多大?整体来看,当前人民币对美元贬值压力已大幅减小,央行对人民币汇率波动容忍度在提高,中美利差也处于历史高位,中国央行货币政策受到外部汇率因素的牵制较小。从内部看,今年以来决定金融市场和实体利率的关键因素是基础货币的供给数量,而不是逆回购、MLF利率等基础货币供给的价格。央行控制基础货币增量的情况下,金融市场利率已大幅走高,如果央行上调逆回购等短端利率,或也只是顺势而为,但可能会加剧金融市场的紧张和调整,弊大于利。未来短端更应该关注基础货币供给数量和央行比较关注的DR007利率的走势,其传递的货币政策信号意义更强。随着去杠杆的推进,国内金融市场利率已大幅走高,实体贷款利率也在缓慢上浮,再加上房地产市场的降温会对经济构成一定的下行压力,上调存贷款基准利率已显得滞后。而存贷款基准利率的上调会进一步推升银行负债端成本,加剧金融市场的震荡和实体经济的下行压力。所以短期来看,中国央行跟随美国加息的必要性并不大。

摘要

    新兴经济:经济状况差异,货币政策分化。新兴市场国家的货币政策出现了明显的分化。汇率风波过后,降息稳定经济。巴西和俄罗斯前期为了应对本币大幅贬值和通胀攀升,均大幅提升过基准利率,汇率和通胀压力过后,当前处于降息阶段。随着经济的下滑,智利和南非在之前跟随美国加息后,今年又选择了降息。通胀汇率驱动,韩墨开启加息。韩国和墨西哥均有加息,墨西哥加息主要是为了应对比索贬值和通胀飙升。墨西哥CPI最高达到6.6%,9月以来有所回落,GDP增速却在下行,经济环境不支持进一步加息。韩国近期的加息举措一方面是因为出口好转,经济持续回暖,通胀攀升过快,另一方面也是为了抑制资产泡沫。考虑到高位的资产价格,未来韩国的加息空间不大。亚洲货币政策趋同,美国加息冲击。亚洲其它经济体大部分维持基准利率不变,只有印度为了应对经济下行的压力在8月降息25bp。但随着经济回暖、通胀回升,这些国家实际上也已经处于货币政策转向的临界点。次贷危机后美联储持续宽松的货币政策导致资本不断流入新兴市场,目前各国的资产价格普遍较高,预计未来美联储紧缩带来的冲击也将较大。

美国加息收官,中国要跟进吗?——17年12月美联储议息会议点评(海通宏观姜超、梁中华)

全球央行纷纷转鸽。去年末美联储态度由“鹰派”转“鸽派”。18年美联储货币政策收紧,全年加息4次,但去年11月底美联储开始不断释放鸽派信号。1月议息会议美联储下调了经济预期,同时鲍威尔表示正评估结束缩表的时间。市场预期今年美联储不加息的概率已超过80%。18年欧央行和日本央行没有加息,近期也下调了经济预期。去年12月欧央行将19年的通胀率预期从1.7%下调至1.6%,将2019年的GDP增速预期从1.8%下调至1.7%。今年1月,日本央行将19财年核心通胀率预期从1.4%下调到0.9%,两大央行下调预期反映出货币政策可能更偏宽松。除了这三大央行,其他不少国家也纷纷调低了经济预期。其中菲律宾、韩国和瑞典央行在去年11月或12月有加息,但随后都分别下调了通胀预期或GDP预期,近期也没有进一步加息。2月英国央行下调经济增长预期;新西兰央行下调了通胀预期;而澳大利亚联储同时下调了GDP增速和通胀预期。2月印度央行下调回购利率25BP至6.25%,并大幅下调通胀预期,打响了19年央行降息第一枪,澳洲联储和菲律宾央行也在近期暗示今年考虑降息的可能。

    中国会跟随加息吗?汇率牵制减小,货币政策更加独立。站在当前时点,我们认为汇率对我国货币政策的牵制力相比之前已减小:人民币对美元贬值压力大幅减小;央行对人民币汇率波动容忍度提高;当前中美利差处于历史高位,对人民币汇率保护足够。从内部来看,我们认为中国加息的必要性其实并不大。逆回购利率失效,上调必要性下降。首先要明确一点,由于我国央行和金融机构之间的交易操作并非完全自由的,真正主导金融市场利率走势的是基础货币供给的数量,而不是基础货币供给的价格,所以逆回购利率对市场利率的影响有限。今年年初央行两次上调逆回购操作利率,一个主要原因是抑制金融体系内部的杠杆,而当前效果已比较明显,进一步提高逆回购利率对金融去杠杆的作用不大,反而会加剧金融市场、尤其是债市的动荡,弊大于利。基准利率滞后,贷款利率已走高。今年以来虽然存贷款基准利率未动,但市场贷款利率却走高。

摘 要

货币政策缘何转向?本质上还是因为今年各国经济和通胀都有走弱的趋势。首先,美国经济有回落迹象。18年12月美国制造业PMI下降5个百分点至54.3%,尽管1月有所回升,但也低于去年平均水平。其次,其他主要经济体增速也继续放缓。欧元区制造业PMI从18年初59.6降至19年初的50.5.18年日本经济受出口下滑影响,四季度GDP增速降至0%。印度GDP同比去年三季度降至7.1%,较二季度下降0.9个百分点,而印度降息也是为了配合政府近期的刺激计划。此外,受油价拖累,各国通胀也明显回落。除了经济已经出现的疲态,各国央行也表达了对未来的担忧,主要集中在英国脱欧的不确定性和全球贸易回落的风险。

    这是因为央行控制基础货币的供给,利率走高从金融市场向实体利率传导,说明利率市场化以后存贷款基准利率重要性下降。在市场利率已经上行、紧缩效果体现的背景下,上调存贷款基准利率已显得滞后,也可能会增加一定的经济下行压力。

事件:

新兴市场牵制减少。美欧等发达经济体货币政策主要是自身基本面驱动,而新兴市场则不少是跟随美联储政策调整。一方面美欧等发达经济的状况决定了新兴市场外需的好坏,最终影响经济和通胀,另一方面,新兴市场也不得不在货币政策独立性、固定汇率和资本自由流动的三元悖论中做出取舍。过去几轮美联储历次加息/降息周期,新兴经济体的货币政策大多呈现跟随的表现。本轮美国加息周期已近尾声,对新兴经济体货币政策的制约也在减少。去年12月俄罗斯、墨西哥和泰国,都在美联储加息之际上调了政策利率。从通胀看,18年10月以来泰国和墨西哥的通胀其实稳中有降,而俄罗斯CPI同比虽然回升,但绝对水平不算高,因而这些国家当时加息也是在跟随美联储的货币政策。1月美联储放出加息暂缓的信号,2月墨西哥、泰国、俄罗斯三国央行均表示保持政策利率不变。

北京时间今日凌晨,美联储12月议息会议决议以7:2的投票结果获得通过,决定上调联邦基金目标利率区间至1.25%-1.5%。

中国先行一步,货币维持宽松。18年中国央行货币政策已先于美联储转向实际宽松:一是公开市场不再跟随美联储加息。中国公开市场逆回购利率分别在17年2月和3月跟随美联储上调10BP,到17年12月和18年3月仅分别上调5BP,此后美国三次加息则未再跟随。二是数量和价格工具并用,维持流动性充裕。18年2季度后国内经济下行压力凸显,中国央行开启新一轮降准、多次增加再贷款再贴现额度,并在今年1月进行成本更低的TMLF操作,维持流动性充裕。当前经济通胀趋于下行,同时外部紧缩的约束减弱,从央行稳定经济和通胀两大目标出发,货币政策仍将维持宽松。但我们认为未来更多还是运用降准和各种公开市场工具投放货币为主,甚至不排除在公开市场降息,以引导市场利率下降。而为了防止地产泡沫死灰复燃,央行短期内全面降息的概率不大。

我们的观点是:

1。全球央行纷纷转鸽

1、美联储如期加息,完成年内加息三次的目标。

去年末美联储态度由“鹰派”转“鸽派”。面对强劲的经济表现和持续上涨的通胀,2018年美联储货币政策不断收紧,全年加息4次,收缩资产负债表规模3700多亿美元。但是,自去年11月底美联储主席鲍威尔表示基准利率已经接近中性利率之后,美联储开始不断释放鸽派信号。1月议息会议,美联储下调了经济预期,同时鲍威尔表示正在评估结束缩表的时间点。无论是经济预期判断变化还是缩表计划评估,均反映了美联储对于货币政策态度的转变。对此,市场普遍预期今年美联储不加息的概率已经超过80%。

美联储认为11月议息会议以来,美国经济稳健回升,就业市场继续改善;但今年以来通胀和核心通胀均有下滑,且仍低于2%。FOMC委员会预计随着货币政策的渐进调整,未来经济仍会温和扩张,就业情况仍会保持强势,通胀中期有望回升至2%,因此美联储决定加息25BP。但本次议息会议中有两人投反对票,超出市场预期,说明美联储内部的分歧在增加。议息声明发布后,美元指数大幅跳水,黄金价格跳涨。

图片 2

2、美国经济继续复苏,但核心通胀走势依然是影响明年加息节奏的关键。

18年欧央行和日本央行没有跟随美国加息。尽管美联储18年全年都采取紧缩的货币政策,但是由于18年欧元区和日本经济都出现明显回落,欧洲央行和日本央行一直处于观望态度,并没有跟随美联储加息。其中欧元区主要再融资利率一直维持在0%,而日本政策目标利率也一直维持在-0.1%。但欧央行在18年逐步退出了购债计划。18年6月欧央行议息会议提出18年9月开始每月资产净购买规模从300亿欧元下降至150亿欧元,12月底结束净购买,此后欧央行于2019年1月按计划停止扩表。

美国GDP、失业率数据均显示经济复苏依然稳健,但核心通胀仍低,就业市场的收紧并未明显带来通胀压力。人口老龄化、贫富差距、就业市场的结构性问题,或是通胀低迷的深层次原因。会后耶伦也提到,联储货币政策委员会的确担忧通胀太低。截至目前,美国本轮加息进程已接近一半,联储缩表也在渐进开展,未来进一步提升利率水平仍需通胀回升来确认。

近期欧日两大央行也同样下调经济预期。其中,去年12月,欧央行将19年的通胀率预期从1.7%下调至1.6%,将2019年的GDP增速预期从1.8%下调至1.7%。今年1月,日本央行将19财年核心通胀率预期从1.4%下调到0.9%。央行的货币政策决策是基于对经济和通胀的预期判断,两大央行下调预期反映出货币政策可能更偏宽松。

3、美联储上调经济增长预测,仍预测2018年或再加息三次。

图片 3

本次会议中美联储官员大幅上调了对未来几年美国GDP增速的预测,下调对失业率的预测,通胀预测基本不变。会后耶伦称,大多数美联储官员在预期中考虑了财政刺激的作用,认为税改可能带动GDP增长。耶伦再次强调通胀温和体现出暂时性因素的影响,预计未来一两年通胀会升至2%。因此美联储本次预测2018年或仍有三次加息。但期货市场对2018年加息次数的预测大致仍维持在2次,当前市场预期明年首次加息或在6月,概率达到76%。

除了这三大央行外,其他不少国家也纷纷调低了经济预期。其中菲律宾、韩国和瑞典三国央行在去年11月或12月有加息,但随后都分别下调了通胀预期或者GDP增速预期,近期也没有进一步加息动作。而2月最新的议息会议中,英国央行下调今明两年经济增长预期;新西兰央行维持了GDP增速预期,但下调了通胀预期;而澳大利亚联储则是同时下调了GDP增速和通胀预期。

4、美元指数仍有走强可能,但波动仍较大。

此外,2月印度央行率先降息,澳大利亚联储和菲律宾央行也暗示降息可能。2月7日印度央行下调回购利率25BP至6.25%,并大幅下调了通胀预期,打响了2019年央行降息第一枪。而澳洲联储和菲律宾央行也都在近期暗示今年考虑降息的可能。

今年以来,受经济上欧洲复苏势头更强、特朗普新政预期差调整等因素的影响,美元指数大幅下行,从103以上跌至最低时不足92。往前看,美国税改政策落地在即,对短期经济存在一定的刺激作用;美联储也在渐进收紧货币政策;再加上当前点位下的美元指数已反映了偏负面的信息,美元指数仍有走强可能。但特朗普其它新政推进力度、全球经济复苏的不确定性仍将对美元走势形成干扰,波动仍将较大。

图片 4

5、中国央行跟随加息必要性有多大?

2。货币政策缘何转向?

整体来看,当前人民币对美元贬值压力已大幅减小,央行对人民币汇率波动容忍度在提高,中美利差也处于历史高位,中国央行货币政策受到外部汇率因素的牵制较小。从内部看,今年以来决定金融市场和实体利率的关键因素是基础货币的供给数量,而不是逆回购、MLF利率等基础货币供给的价格。央行控制基础货币增量的情况下,金融市场利率已大幅走高,如果央行上调逆回购等短端利率,或也只是顺势而为,但可能会加剧金融市场的紧张和调整,弊大于利。未来短端更应该关注基础货币供给数量和央行比较关注的DR007利率的走势,其传递的货币政策信号意义更强。随着去杠杆的推进,国内金融市场利率已大幅走高,实体贷款利率也在缓慢上浮,再加上房地产市场的降温会对经济构成一定的下行压力,上调存贷款基准利率已显得滞后。而存贷款基准利率的上调会进一步推升银行负债端成本,加剧金融市场的震荡和实体经济的下行压力。所以短期来看,中国央行跟随美国加息的必要性并不大。

2.1 经济通胀走弱

01

为什么许多国家和地区的央行货币政策态度有所转向,本质上还是今年各国经济和通胀都存在走弱趋势。

美联储如期加息,完成年内加息三次的目标。

首先,作为全球经济的火车头,美国经济出现走弱迹象。18年美联储加息4次导致联邦基准利率累计上升100BP,偏紧的货币政策对经济产生下行压力,12月美国制造业PMI指数下降5个百分点至54.3%,尽管1月有所回升,但是也低于去年平均水平。美国消费者信心指数已经从前期的高点回落至2月的95.5,累计下降约5个百分点,而制造业新订单同比也从2018年8月的8.4%下降至11月的1.9%。

美联储12月FOMC会议决议以7:2的投票结果通过,决定上调联邦基金目标利率区间至1.25%-1.5%。美联储认为11月议息会议以来,美国经济稳健回升,就业市场继续改善;家庭开支温和扩张,商业固定投资增速回升;飓风相关的破坏和重建并没有实质性改变美国经济增长的前景;但今年以来通胀和核心通胀均有下滑,且仍低于2%。FOMC委员会预计随着货币政策的渐进调整,未来经济仍会温和扩张,就业情况仍会保持强势,通胀中期有望回升至2%,因此美联储决定加息25BP。

其次,其他主要发达国家经济也存在进一步放缓的趋势。18年以来欧元区的复苏动能明显减弱,制造业PMI从18年初的59.6降至了19年初50.5,其中德国和意大利的制造业PMI指数更是下降至49.7和47.8,均位于荣枯线以下。18年日本经济就受到出口下滑的影响,四季度GDP增速下降至0%,今年全球经济放缓的大背景下出口仍然难有起色,同时10月日本提高消费税率亦会冲击国内消费,1月日本制造业PMI已经下滑至50.3。

但本次议息会议中有两人投反对票,超出市场预期,说明美联储内部的分歧在增加。议息声明发布后,美元指数大幅跳水,黄金价格跳涨。

图片 5

图片 6

而2月降息的印度和暗示降息的澳大利亚也出现经济增速放缓迹象。去年三季度,澳大利亚GDP增速下滑至2.7%,其中消费、投资和出口相比于二季度分别下降0.3、2.3和0.7个百分点。高频数据显示,尽管澳大利亚出口增速仍处较高水平,但是增速已经连续两个月下滑。2月降息的印度GDP同比在去年三季度下降至7.1%,相比于二季度下降0.9个百分点,同时三季度私人消费分项同比回落至7%,远低于二季度的8.6%。当然,印度此时降息也是为了配合政府近期出台的130亿美元的消费者刺激计划,旨在刺激经济进一步增长,为现任政府选举造势。

02

图片 7

美国经济继续复苏,但核心通胀走势依然是影响明年加息节奏的关键。

除了经济存在放缓迹象以外,受油价拖累,各国通胀也有明显回落。去年10月以来,受到全球经济走弱的影响,原油价格出现明显回落,1月份油价同比增速仍然处于-13%,而CRB综合指数同比也下降至-6%。受此影响,去年末各国通胀率都有一定程度的下降,1月美国、欧元区、日本和英国通胀率相比于去年10月分别下降0.9、0.8、1.1和0.6个百分点。而部分新兴市场国家CPI同比相比于去年10月也有超过1个百分点的降幅,其中菲律宾和印度分别下降2.3和1.3个百分点。

美国三季度GDP环比折年增速达到3.3%,已经连续两个季度维持在3%以上,经济复苏依然稳健。

核心通胀率剔除了食品和油价两个波动较大的分项,是央行更为关心的通胀指标,但是油价下跌也会通过工业品成本传导到其他商品领域,因此各国核心通胀率近期也有回落。其中美国核心PCE同比已经下降至1.9%,低于2%的政策目标;欧元区核心HICP同比一直稳定在1.0%左右,并未接近通胀目标,而18年12月日本核心CPI同比相比10月也下降了0.3个百分点。

从就业状况来看,美国11月失业率仍在4.1%的低位,明显低于金融危机之前的水平,每月新增非农就业人数也在15万以上。

图片 8

但从通胀数据来看,美国10月PCE物价同比仅为1.6%,而美联储更为关注的核心PCE物价同比只有1.5%,就业市场的收紧并未明显带来通胀压力。而就业改善、核心通胀却低迷或许存在更深层次的原因,第一,美国人口老龄化逐步加重,拖累消费需求增长;第二,08年金融危机以来美国货币放水对资产价格的推动作用远远大过经济,贫富差距扩大;第三,就业改善存在结构性问题,例如兼职就业人口占比上升,失业率数据或存在一定水分。

2.2 潜在下行风险

会后耶伦也提到,联储货币政策委员会的确担忧通胀太低。截至目前,美国本轮加息进程已接近一半,联储缩表也在渐进开展,未来进一步提升利率水平仍需通胀回升来确认,所以明年美国核心通胀走势是影响美联储加息节奏的关键。

除了经济已经出现的疲软态势,各国央行在展望前景时,也表达了对未来潜在风险的担忧。其中1月议息会议的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔表示海外经济体增长放缓和英国硬脱欧可能导致的金融动荡,是未来美联储需要关注的风险点。而欧央行行长德拉吉认为主要国家贸易摩擦和英国无协议脱欧的风险是未来欧元区经济重要的影响因素。此外,英国央行表达了对本国脱欧不确定性增加的担忧,而出口依赖较高的澳大利亚、韩国等国央行则提到全球紧张的贸易情况和疲软的经济增长可能带来负面冲击。总体来说,各国央行的担忧主要集中在两个方面:英国脱欧的不确定性和全球贸易回落的风险。

图片 9

英国脱欧变数仍大。继19年1月原脱欧协议被以高票否决之后,2月14日首相May的脱欧新议案投票在议会再度失利,反映目前英国国内关于如何脱欧分歧仍较大,而脱欧计划直接影响英国和欧盟之间的贸易、投资和人员流动,对经济冲击很大。

03

全球贸易回落趋势明显。作为全球最重要的两大经济体,美国和中国的制造业PMI去年底均明显下行,反映两国经济面临下行风险,对全球需求或形成拖累,且两国贸易摩擦持续升温的负面冲击也逐渐体现。18年9月全球出口总规模同比增速下降至4.9%,远低于上半年14%左右的平均增速,19年1月对全球贸易有着较高相关度的波罗的海干散货指数同比降至-14%,意味着全球需求和贸易增速存在继续放缓的风险。

美联储上调经济增长预测,仍预测2018年或再加息三次。

图片 10

美联储上调经济增速预测,下调失业率预测,通胀预测基本不变。本次会议中美联储官员将对美国2017年GDP增速的预测从2.4%上调至2.5%,将2018年GDP增速预测从2.1%上调到2.5%,2019年从2.0%上调至2.1%,2020年从1.8%上调至2.0%;同时将2017年的失业率预测从4.3%下调至4.1%,将2018和2019年的失业率预测均从4.1%下调到3.9%,2020年从4.2%下调至4.0%;通胀方面,仅将2017年的总体通胀从1.6%上调至1.7%,其它均未变化。

3。新兴市场牵制减少

会后耶伦称,大多数美联储官员在预期中考虑了财政刺激的作用,认为税改可能带动GDP增长。耶伦再次强调通胀温和体现出暂时性因素的影响,预计未来一两年通胀会升至2%。

本轮货币政策的变化,美欧等发达经济体主要是自身基本面驱动,而新兴市场其实不少是跟随美联储的政策调整。对于新兴市场,一方面美欧等发达经济的状况决定了它们外需的好坏,最终会影响其经济和通胀,另一方面从货币角度看,新兴市场也不得不在货币政策独立性、固定汇率和资本自由流动的三元悖论中做出取舍。如今很少国家实行严格的资本管制,因而通常美国加息时,美元走强,新兴经济体货币面临贬值压力,被迫跟随紧缩;而美国降息时,美元走弱,为避免过多热钱涌入和汇率大幅升值伤害出口,新兴经济体也会保持货币宽松。

因此美联储本次预测2018年底联邦基金利率仍将达到2.1%的位置,意味着明年或仍有三次加息。但期货市场对2018年加息次数的预测大致仍维持在2次,当前市场预期明年首次加息或在6月,概率达到76%。

图片 11

图片 12

过去几轮美联储历次加息/降息周期,新兴经济体的货币政策大多呈现跟随的表现。00年互联网泡沫破灭,美国经济陷入衰退,叠加01年“9·11”冲击,美联储降息刺激经济。00至03年间,美联储将目标利率由6.5%下调至1%,同一时期,韩国的基准利率也下调了125bp。到04年,为应对不断走高的通胀和抑制资产价格泡沫,美联储两年间连续17次加息,将基准利率提高到5.25%,同期韩国、泰国、马来西亚等多国央行也跟随上调基准利率。而08年危机爆发、全球经济遭遇冲击,各新兴经济体也都跟随美联储大幅降息。

04

图片 13

美元指数仍有走强可能,但波动仍较大。

本轮美国加息周期已近尾声,对新兴经济体货币政策的制约也在降低。去年12月,新兴经济体的不少国家,例如俄罗斯、墨西哥和泰国,都在美联储加息之际上调了政策利率。从通胀情况来看,18年10月以来泰国和墨西哥的通胀其实稳中有降,而俄罗斯的CPI同比虽然在回升,但绝对水平也仍低于17年之前,因而这些国家基本面驱动加息的必要性有限,有很大程度上或许是跟随美联储货币政策的考虑。但随着今年1月美联储议息会议放出加息暂缓的信号,2月初墨西哥、泰国、俄罗斯三国的央行均表示保持政策利率不变。

今年以来,美元指数大幅下行,从103以上跌至最低时不足92。一方面是因为经济上欧洲经济稳健回升,相比美国的复苏势头更强,各类风险也均较去年减少,市场对欧洲货币政策存在收紧的预期,欧元、英镑对美元大幅反弹。另一方面是因为特朗普政策预期差调整,去年市场对特朗普新政抱有非常高的预期,但今年以来无论是美国内部的税改、医改等政策推进,还是国际关系的处理,特朗普政府的实际行动都不及预期。

图片 14

往前看,美国税改政策落地在即,对短期经济存在一定的刺激作用;美联储也在渐进收紧货币政策;再加上当前点位下的美元指数已反映了偏负面的信息,美元指数仍有走强可能。但特朗普其它新政推进力度、全球经济复苏的不确定性仍将对美元走势形成干扰,波动仍将较大。

4。中国先行一步,货币维持宽松

图片 15

中国货币政策同样需要考虑内部均衡和外部均衡。18年央行态度十分明确,货币政策以内部均衡为主,兼顾外部均衡,因而中国货币政策已经转向实际宽松,主要体现在几个方面:

05

一是公开市场不再跟随美联储加息。本轮加息周期,美联储分别在15和16年各加息1次,而在17和18年分别加息3次和4次,随着加息频率提高,中国央行分别在17年2月和3月跟随上调公开市场逆回购利率10BP,但到17年12月和18年3月,仅分别加息5BP,而此后美国三次加息,公开市场利率未再跟随上调。

中国央行跟随加息必要性有多大?

图片 16

未来美联储仍将渐进加息缩表,但国内经济下行压力会逐步凸显,人民币对美元汇率存在走弱的可能性。但整体来看我们认为当前中国央行货币政策受到外部汇率因素的牵制较小。首先,当前人民币对美元贬值压力已大幅减小。

二是数量和价格工具并用,维持流动性充裕。随着18年2季度,国内经济下行压力凸显,中国央行在18年4月开启了新一轮的降准、多次增加再贷款再贴现额度,并在今年1月进行成本更低的TMLF操作,维持流动性的充裕,货币政策实际上已经早于美联储转向了边际宽松。

今年人民币对美元逐步升值,尤其是二、三季度的人民币急速升值、资本流出减少,背后反映的是市场对人民币贬值预期的扭转。贬值预期比贬值本身更可怕,而贬值预期的减弱有助于未来人民币汇率的相对稳定。其次,央行对人民币汇率波动容忍度在提高。央行近两年一直推进人民币对美元汇率定价的市场化程度,让汇率双向波动。尤其是人民币对美元汇率从6.9以上升值至当前的6.6附近,预计未来央行对汇率波动的容忍度也会更高。最后,当前中美10年期国债收益率利差在150BP以上,处于历史高位,对人民币汇率保护足够。

图片 17

所以央行货币政策的调整会更多考虑国内经济和政策因素。今年以来,央行控制基础货币增长,金融机构超储率降至历史低位,决定金融市场和实体利率的关键因素是基础货币的供给数量,而不是逆回购、MLF利率等基础货币供给的价格。所以可以看到在3月以后央行未调整逆回购、MLF利率的情况下,回购、存单、债券等金融市场利率也已经大幅走高。所以如果央行上调逆回购等短端利率,或只是顺势而为,但可能会加剧金融市场的紧张和调整,弊大于利。未来短端更应该关注基础货币供给数量和央行比较关注的DR007利率的变化,其传递的货币政策信号会更强。

当前经济通胀趋于下行,同时外部紧缩的约束减弱,从央行稳定经济和通胀两大目标出发,货币政策仍将维持宽松。但我们认为未来更多还是运用降准和各种公开市场工具投放货币为主,甚至不排除在公开市场降息,以引导市场利率下降。而为了防止地产泡沫死灰复燃,央行短期内全面降息的概率不大。

随着去杠杆的推进,金融市场利率已大幅走高,金融机构负债端成本被推升,实体贷款利率也在缓慢上浮,3季度房贷利率已经从去年的4.52%上升至5.01%,一般贷款利率从5.27%上升至5.76%;再加上房地产市场的降温会对经济构成一定的下行压力,上调存贷款基准利率已显得滞后。而存贷款基准利率的上调也会进一步推升银行负债端成本,加剧金融市场的震荡和实体经济的下行压力。所以短期来看,中国央行跟随美国加息的必要性其实并不大。

图片 18

图片 19


DirectIndustry工业在线展会

全球最专业、最大的工业产品在线采购平台之一;

成为在线展会、专业B2B平台的全球领航者;

成为全球最具影响力的品牌曝光、产品推广、网络优化及获取销售机会外贸一站式服务解决方案提供商。

微信搜索"DirectIndustry"关注全球最大在线工业展会,网罗国际前沿工业资讯!专注“工业出口外贸”,每日干货不停歇,我们帮助中国工业品牌成长!(www.directindustry.com)

本文由新豪天地发布于股票基金,转载请注明出处:宽松重来,海通宏观姜超

关键词: 新豪天地