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期待环卫一体化推进,定增完成加速发展

作者: 股票基金  发布:2019-09-08

净利润增长20-30%,符合市场预期,源于环卫一体化的协同效应

订单斩获不断,环卫服务业务进入收获期。

预计2017业绩符合预期:2018年1月11日公司发布2017业绩快报,预计将实现营业收入29.95亿元~32.17亿元,同比增加35%~45%;归母净利润2.54亿元~2.75亿元,同比增长20%~30%;扣非归母净利润2.43亿元~2.62亿元,同比增长23%~33%,基本符合预期。

公司发布2017年三季报,报告期营业收入22.68亿元,同比增长44.54%;归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%,符合预期。

    公司2017年与去年同期相比,营收增长7.76-9.98亿元达到29.9-32.2亿元,同比增长35-45%,归属于上市公司股东的净利润增加4226.42-6339.64万元至2.53-2.64亿元,同比增加20-30%,符合市场预期。业绩增长的原因是公司“环卫装备制造 环卫产业服务”环卫纵向一体化的协同效应开始显现:环卫运营服务业带动制造业,制造业支持运营服务业。报告期内公司“环卫装备制造”业务的产品产量与销量同比增长,“环卫服务产业”业务的市场区域布局进一步扩大,项目订单数、合同金额持续增加,两项业务营业收入均创历史新高。

    公司中标厦门市厦岗、开元片区道路、社区保洁服务项目,主要内容是负责厦岗和开园片区城区道路清扫(洗)保洁、社区及果皮箱保洁等,合同总金额为1.08 亿元,期限为3 年,年化合同金额3611.6万元。公司制定了“环卫装备制造 环卫服务产业”协同发展的战略,依托装备行业龙头地位,向下游环卫服务行业拓展。凭借品牌优势,公司环卫服务业务订单斩获不断,已经先后获取了海南、辽宁、福建等省的环卫服务订单,截止目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为6.47 亿元,合同总金额为61.01 亿元。是公司2016 年环卫服务营收(2.92 亿)的2.22 倍,充足的在手订单为公司未来的业绩高增长提供保障。

    定增如期发行完成,环卫服务业务有望开启加速引擎:2017年12月9日公司公告非公开发行结果,发行价格27.11元/股,募集资金总额约7.3亿元,将用于环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地项目、营销网络建设项目和补充流动资金。其中4.82亿元将用于环卫装备综合配置服务项目,一方面有助于公司以标准化服务体系快速在全国范围内复制输出,另一方面有利于形成地方轻资产运营公司,缓解环卫服务全国布局带来的资金瓶颈。

    设备 服务业务拓展,业绩增长明显。报告期,公司设备 环卫服务快速推进,实现营业收入22.68亿元,同比增长44.54%;钢价上涨和行业竞争加剧导致毛利率由31.87%下滑至27.10%,尽管期间费用略有节约,但最终归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%,增速低于营业收入,符合预期。

    环卫一体化持续推进,在手订单充足,业绩高增长可期

    环卫装备稳定增长,龙头地位不断稳固。

    发改委发文鼓励民间资本积极参与PPP,环卫市场化逐步铺开:11月30日发改委印发鼓励民间资本参与PPP项目指导意见,进一步引导加大基础设施领域向社会资本开放力度。当前环卫服务市场化正从过去政府购买服务为主向以PPP模式为主转变,加快促进环卫服务蓝海市场打开,《中国城乡建设统计年鉴(2015)》显示,截至2015年末,我国城市道路清扫面积73.03亿平米,城市生活垃圾清运量达1.91亿吨,分别对应700亿元和110亿元市场空间。公司为行业PPP模式领跑者,海口龙华区一体化PPP项目是目前为止国内环卫服务运营领域最大的单一项目,发展前景值得期待。

    增发已经过会,期待项目落地。公司修订增发方案,募集资金由16年9月的11.13亿下调至7.30亿元,增发股票数量,由原方案4000股,下调至3000万股,按照满额计算,分别对应增发价格27.83元/股(原方案)和24.33元/股。募集对象不超过10个,主要投入项目未变:环卫装备综合配置服务项目;环卫服务研究及培训基地项目;营销网络建设项目;补充流动资金。预计公司在此次增发后,将提升环卫综合实力及PPP 项目承接能力。

    公司环卫装备市场占有率6.40%,是环卫领域龙头企业之一,2015年我国城市环卫机械化水平为56%,距离公司2016年报中提及的全面环卫装备阶段80%的机械化水平还有一定差距,未来环卫装备行业仍有一定发展空间,公司将受益。同时依托装备行业龙头地位,向下游环卫服务行业拓展,持续推进环卫一体化。凭借品牌优势,已经先后获取了海南、辽宁、福建等省的环卫服务订单,截止2017Q3,公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28亿元,合同总金额为99.64亿元。是公司2016年环卫服务营收(2.92亿)的2.84倍,充足的在手订单为公司未来的业绩高增长提供保障。同时公司有望凭借环卫一体化的优势持续获得更多项目,公司业绩高增长可期。

    公司是环卫装备领域的佼佼者,装备行业市占率从2015 年的6.83%上升至2016 年的7.84%,其中环卫创新产品和中高端产品市占率高达13.27%,行业龙头地位显著。且近几年来公司环卫设备业务增势稳定,2014-2016 年复合增长率达到27.07%,2017 年上半年环卫装备实现营收11.31 亿元,同比增长26.03%,占主营业务收入78.65%,增长稳定。随着我国城市化清扫率的提高以及环卫产业机械化率的提升,未来环卫装备行业发展空间巨大,公司作为环卫设备龙头,有望充分受益行业快速发展。

    环卫在执行订单持续壮大,“装备 服务”战略持续推进:公司加速实施由单一环卫设备制造商向综合运营服务提供商转型的战略,公告显示,2017前三季度公司新获环卫服务订单合同金额43.78亿元,年化订单金额2.98亿元。截至三季末,公司累计在手订单合同金额99.64亿元,年化订单金额约8.28亿元。从三季报至今,公司另公告中标公安县城乡环卫一体化PPP项目,服务内容为生活垃圾收集转运系统工程和智慧环卫中心工程,合作期限22年,投资估算7971万元,预计年化合同金额1841万元、合同总金额3.68亿元。在手订单持续壮大,为环卫运营收入持续增长提供稳定支撑。

    示范项目在手,Q3订单环比大幅提升,充沛在手订单保证业绩增长。PPP 模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司于2017年4月新增中标福州仓山、江西南昌等项目。大量订单为公司未来开启新的利润增长点。 2017年至10月末,公司中标环卫服务项目年化合同金额为2.98亿元,合同总金额为43.78亿元,相比上半年中标环卫服务项目年化合同金额为8,168.54万元,合同总金额为4.07亿元,环比大幅提升。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28亿元,合同总金额为99.64亿元。

    定增助力“装备 服务”一体化战略,公司发展有望加速

    定增过会,环卫龙头再起航。

    投资建议:预计2017-2019年公司净利润分别为2.59亿元、3.44亿元、4.6亿元,对应EPS分别为0.86元、1.15元、1.54元,公司定增发行价格27.11元/股,高于现价;维持买入-A评级,参考可比公司估值水平,6个月目标价32.20元,对应2018年28倍市盈率。

    垃圾分类新突破,“设备 服务”逻辑不断完善。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链,积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统,提升环卫服务能力,服务带动设备销售,设备提升服务利润率。2017年7月公司承接厦门垃圾分类项目,合同金额98.5万元,合同期5.5个月,实现垃圾分类领域突破,“设备 服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%,县城机械化清扫率仅为43.46%,后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现,公司有望迎行业高速发展,提升市占率。

    公司2017年12月顺利完成非公开发行股份,定增价格27.11元/股,募集资金净额7.17亿元。募集资金主要投向:1)环卫装备综合配置服务项目;2)环卫服务研究及培训基地项目;3)营销网络建设 项目;4)补充流动资金。随着募集资金的到位,一方面将有助于公司环卫“装备 服务”一体化模式快速在全国范围内复制输出,另一方面有利于形成地方轻资产运营公司,缓解环卫服务全国布局带来的资金瓶颈。此次定增能够提升公司的经营能力和业务竞争力,使得公司发展更上一个台阶。同时引入国企战投山东高速,预计在项目资源等方面给公司带来协同效应,公司发展有望加速。

    公司2016 年9 月公布非公开发行方案:拟非公开发行股票不超过3000 万股,募集金额不超过7.3 亿元,目前定增已经过会。主要用于1)环卫设备综合配置服务项目;2)环卫服务研究及培训基地项目;3)营销网络建设项目;4)补充流动资金。其中,通过募投项目“环卫设备综合配置服务项目”的实施,组建一定规模的环卫装备池,可快速响应客户需求,形成特有装备高效配置优势。且公司拟建设环卫服务研究及培训基地,为地方环卫服务运营公司或项目承包单位提供全周期环卫项目服务,并在充分研究现有成果,巩固竞争优势的同时,加强人才储备,为公司后续发展提供人才支持,营销网络的建立能够提高公司的影响力,而流动资金的补充,则进一步优化了公司财务成本,增强公司抗风险能力及持续盈利能力。定增资金到位后,能够提升公司的经营能力和业务竞争力,环卫龙头将再次起航。

    风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,环卫市场化进度放缓。

    盈利预测及投资评级:根据公司三季报情况,我们下调公司17-19年业绩至2.59、3.20、4.17亿元(原为2.69、3.39、4.29亿元),对应EPS 分别为0.96、1.21、1.53元/股,对应17、18年PE 为33倍和26倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,环卫服务业务具备长期现金流,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升,维持“买入”评级。

    盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司“装备 服务”的战略模式以及环卫行业未来的发展前景。基于谨慎性原则,暂不考虑非公开发行股票对公司业绩及股本的影响,预计公司2017-2019 EPS 分别为1.05、1.39、1.80 元,对应当前股价PE 为30、22、17 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    我们看好公司“装备 服务”的战略模式以及环卫行业未来的发展前景。预计公司2017-2019EPS分别为0.88、1.15、1.48元,对应当前股价PE为29、22、17倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、定增不能顺利完成的风险、宏观经济下行风险。

    风险提示:环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、宏观经济下行风险。

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