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定价机制市场化,逆周期因子贡献几何

作者: 股票基金  发布:2019-08-21

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原标题:推进人民币中间价 定价机制市场化

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中新社北京6月6日电 人民币中间价6日继续上调,报6.7934,迎来“五连升”。

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中央财经领导小组第十六次会议指出,要继续完善人民币汇率形成机制,保持人民币在合理均衡水平上基本稳定。专家认为,人民币汇率波动幅度可适当放宽但并不迫切,最重要的是进一步增加中间价定价机制的市场化程度。另外,外汇市场应加大对外来机构投资者的开放力度。

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人民币汇率此波涨势始于5月末。比人民币中间价更早显现涨势的是离岸、在岸人民币,两者对美元汇率均出现单日涨幅数百点的表现,并先后突破6.8整数关口。

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新豪天地 38月4日,山西太原,银行工作人员清点货币。 中新社记者 张云 摄

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5月26日,中国外汇交易中心官网发布消息称,近日外汇市场自律机制汇率工作组考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。这意味着,人民币中间价形成机制将变为“收盘汇率 一篮子货币汇率变化 逆周期因子”。

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贬值预期扭转

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从官方表述来看,此举意在打破美元指数走高、人民币大幅走贬,美元指数回落、人民币却未见明显升值的怪圈,避免市场供求出现“失真”,适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。

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中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明表示,今年以来,人民币对美元不断升值,最主要原因是美元指数本身在贬值。美元对主要货币均出现了贬值,对欧元、日元和英镑的贬值幅度大于对人民币的贬值幅度。

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新豪天地 4资料图,银行工作人员正在清点货币。 中新社记者 张云 摄

  推进人民币中间价定价机制市场化

中信证券固定收益首席研究员明明认为,去年下半年以来,监管部门在对外并购、直接投资等方面收紧了外汇管理,控制住跨境资本流出速度,体现为外汇储备、外汇占款和银行结售汇持续改善。在这样的国内外金融环境下,人民币贬值预期有所扭转。

  原标题:市场对人民币预期更趋稳定(热点聚焦·中国经济怎么看 )

“人民币汇率近期大幅升值的直接原因是人民币中间价制度引入了逆周期因子。”九州证券全球首席经济学家邓海清告诉记者,新机制在当前市场仍处于人民币贬值情绪下,从预期上能够带来人民币汇率的升值,而随着新机制的实施落地,中国央行能够通过引导人民币中间价,从而进一步稳定人民币汇率。

  中国证券报 □本报记者 彭扬 实习记者 欧阳剑环

工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管程实表示,随着今年以来人民币基本面持续改善,人民币汇率企稳正在成为市场共识,将进一步稳定人民币汇率的中长期运行态势。

  人民日报海外版

招商证券首席宏观分析师谢亚轩则认为,逆周期因子能够减少外汇市场顺周期性的前提是报价模型能够准确反映经济基本面的变化,虽然外汇市场自律机制已认可了报价机制新方案,但具体模型参数设置是否合适仍有待实践检验,“人民币汇率一周的跳升还不足以作为检验标准”。

  中央财经领导小组第十六次会议指出,要继续完善人民币汇率形成机制,保持人民币在合理均衡水平上基本稳定。专家认为,人民币汇率波动幅度可适当放宽但并不迫切,最重要的是进一步增加中间价定价机制的市场化程度。另外,外汇市场应加大对外来机构投资者的开放力度。

也有专家认为,人民币贬值预期虽有所扭转,但依然有贬值压力没有消化,因此当前人民币汇率双向幅度并不明显。张明称:“监管部门通过很多措施,如收紧对资本外流的控制、用外汇组合来参与外汇市场等,应对人民币贬值压力,因此当前人民币汇率波动依然不是很充分。”

  “8·11”汇改两周年、预期的贬值未出现、4%左右的升值……近期,围绕人民币汇率的话题持续升温,其中“升贬值”成为焦点。在经历了“8·11”汇改后近一年半的贬值之后,今年以来人民币兑美元显著升值。受此影响,市场对人民币汇率的讨论开始由去年的“是否会继续贬值”转为如今的“升值还会继续吗”。对此,专家指出,关于人民币汇率,市场不应再简单地纠结于是单边贬值还是单边升值,尤其是随着人民币汇率市场化机制的不断完善,市场对人民币汇率的决定性作用将越来越大,再考虑到中国经济基本面的支撑及国际汇市的变化,未来,在保持基本稳定的同时,合理的双向浮动将会成为人民币汇率走势的常态。

尽管新机制有待观察,但谢亚轩亦表示,逆周期因子的加入释放了明确的政策信号,在美联储讨论缩表、欧元区可能出现重要边际变化时期,中国央行希望人民币汇率能够正确反映当前国内外形势最新变化的影响,避免“应走强而未走强”的情况。

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“当前可以考虑扩大人民币汇率波动幅度。从短期来看,目前并没有明显贬值压力,相反还有升值压力。”交通银行首席经济学家连平认为,在此情况下,可以考虑将波幅适当放宽。因为市场不会完全平稳,没有升值压力就会有贬值压力。

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“如果说逆周期因子近期对人民币汇率有所影响的话,那主要应该体现为对市场预期的引导。”谢亚轩说。

  贬值预期扭转

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示,从政策逻辑角度上说,没必要将人民币汇率波动幅度扩大到3%,当下2%的波动幅度已经够用。但人民币汇率形成机制改革应往前推进。从“811汇改”到次年2月引入参考篮子机制,再到今年5月加入逆周期调节因子,人民币汇率形成机制也有一个完善的过程。

  贬值预期渐消退

除新机制作用外,5月中国制造业采购经理指数为51.2,表明中国经济增长企稳态势进一步明确等因素支撑了人民币汇率上涨。

  中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明表示,今年以来,人民币对美元不断升值,最主要原因是美元指数本身在贬值。美元对主要货币均出现了贬值,对欧元、日元和英镑的贬值幅度大于对人民币的贬值幅度。

继续提升市场化程度

  今年以来,人民币对美元汇率总体表现强势。截至8月18日,人民币兑美元汇率中间价为6.6744元,比2016年末升值2626个基点,升值幅度为3.93%。其中,从5月中旬开始,人民币表现尤为抢眼,3个月左右的时间里,人民币兑美元汇率中间价升值超2000个基点,在岸人民币兑美元汇率则连续升破6.9、6.8、6.7关口,离岸人民币涨幅也在不断扩大。

平安银行首席经济学家、社科院研究员张明认为,在引入逆周期因子的新机制下,预计短期内将推动人民币对美元汇率的走强,而进入下半年后,若美元重新走强,新机制也会缓解人民币对美元汇率的贬值压力。

  中信证券固定收益首席研究员明明认为,去年下半年以来,监管部门在对外并购、直接投资等方面收紧了外汇管理,控制住跨境资本流出速度,体现为外汇储备、外汇占款和银行结售汇持续改善。在这样的国内外金融环境下,人民币贬值预期有所扭转。

兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委认为,人民币汇率波动幅度并不是问题关键。国际主要货币的汇率波动幅度在正常情况下也很少超过2%。事实上,目前最重要的是如何让市场起更多作用。当下更需要提高人民币汇率的波动率,而不是扩大波动幅度。

  “关于这一轮人民币升值,主要有三方面的支撑因素。一是今年以来宏观经济表现良好,上半年GDP增速达到6.9%、进出口快速增长、跨境资金流动形势明显回稳向好,经济基本面提供了重要支撑;二是美元的相对走弱,美元指数从年初的103跌至目前的93左右,且美国政策的不确定性及经济中的一些问题也引发市场担忧;三是人民币的预期更趋稳定,市场主体的购汇意愿显著下降,结汇意愿有所增强,这支持了人民币汇率上行。”中国银行首席研究员宗良在接受本报记者采访时说。

  工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管程实表示,随着今年以来人民币基本面持续改善,人民币汇率企稳正在成为市场共识,将进一步稳定人民币汇率的中长期运行态势。

张明称,当前进一步放宽人民币汇率波动幅度并不重要,最重要的是进一步增强人民币对美元汇率中间价形成的市场化程度。

  事实上,随着人民币汇率的企稳回升,此前有关人民币的贬值预期正在消退。日前,摩根士丹利相关报告就提出,上调今年底在岸人民币兑美元预测至6.6,此前为6.9;同时上调明年底在岸人民币兑美元预测至6.8,此前为7.0。高盛驻香港高级中国经济学家邓敏强也表示,短期内在岸人民币信心将持续改善。

  也有专家认为,人民币贬值预期虽有所扭转,但依然有贬值压力没有消化,因此当前人民币汇率双向幅度并不明显。张明称:“监管部门通过很多措施,如收紧对资本外流的控制、用外汇组合来参与外汇市场等,应对人民币贬值压力,因此当前人民币汇率波动依然不是很充分。”

在连平看来,当前人民币中间价定价机制可以更加市场化。相对之前,现在市场化程度已有所提高。在市场有较大压力时,逆周期调节因子固然必要,但也会影响到市场化程度。所谓逆周期调节也需要看市场运行情况,在压力大时采取一些行动,这中间可以有所取舍。

  汇率机制更完善

  “当前可以考虑扩大人民币汇率波动幅度。从短期来看,目前并没有明显贬值压力,相反还有升值压力。”交通银行首席经济学家连平认为,在此情况下,可以考虑将波幅适当放宽。因为市场不会完全平稳,没有升值压力就会有贬值压力。

中国银行首席研究员宗良表示,应不断让市场参与主体、相关产品,包括人民币对美元汇率中间价的形成机制都能更好地反映市场需求和变动,同时又不至于对很多方面做出过度反应。市场化意味着需要慢慢接受一个经常变动的汇率,这也要求企业不要轻易地“赌”,而应该使用金融工具防范波动风险。

  值得注意的是,在人民币汇率由震荡贬值走向企稳反弹的这段时间内,人民币汇率形成机制正不断完善。交通银行首席经济学家连平指出,“8·11”汇改两年来,人民币兑美元汇率中间价报价机制不断完善。2015年8月,“8·11”汇改强调人民币兑美元汇率中间价报价要参考上日收盘价,汇率市场化改革迈出关键一步。2015年12月,CFETS(中国外汇交易中心)人民币汇率指数发布,“收盘价 一篮子货币汇率变化”的双参考报价模式形成,从而较好地平衡了汇率弹性和稳定汇率预期的目标。2017年5月,中间价引入逆周期调节因子,以适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。

  招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示,从政策逻辑角度上说,没必要将人民币汇率波动幅度扩大到3%,当下2%的波动幅度已经够用。但人民币汇率形成机制改革应往前推进。从“811汇改”到次年2月引入参考篮子机制,再到今年5月加入逆周期调节因子,人民币汇率形成机制也有一个完善的过程。

在宗良看来,不断地增加人民币汇率弹性也是一种方向。

  如今,“收盘汇率 一篮子货币汇率变化 逆周期因子”的人民币兑美元汇率中间价形成机制已开始有序运行,人民币兑美元双边汇率弹性进一步增强。二季度以来,人民币兑美元汇率中间价最高为6.9066元,最低为6.6601元,95个交易日中49个交易日升值、46个交易日贬值,升、贬值交易日天数基本持平,最大单日升值幅度为0.80%(543点),最大单日贬值幅度为0.25%(174点)。

  继续提升市场化程度

在人民币汇率市场化改革时,人民币汇率市场的参加者和交易产品,在岸或离岸市场汇率之间的关联度,以及与汇率相关的产品创新都可以不断增加。

新豪天地,  “应该看到,当前的人民币汇率形成机制更好地反映了中国经济基本面和国际汇市的变化,人民币汇率双向浮动的特征也更加显著。而作为国际市场的重要货币,人民币汇率市场化形成机制应不断完善,这也意味着,未来市场对人民币汇率的决定性作用将越来越大,人民币汇率双向浮动的弹性会更强。”宗良说。

  兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委认为,人民币汇率波动幅度并不是问题关键。国际主要货币的汇率波动幅度在正常情况下也很少超过2%。事实上,目前最重要的是如何让市场起更多作用。当下更需要提高人民币汇率的波动率,而不是扩大波动幅度。

“完善人民币汇率形成机制在于机制之外和机制本身。”谢亚轩表示,首先,机制之外指市场化建设本身,市场主体、产品进一步丰富及放松约束市场供求的一些管制因素,都应该做在前面。其次,对机制本身来说,2%的人民币汇率波动幅度不是主要矛盾,主要还是人民币对美元汇率中间价的形成机制本身。

  支撑因素仍牢固

  张明称,当前进一步放宽人民币汇率波动幅度并不重要,最重要的是进一步增强人民币对美元汇率中间价形成的市场化程度。

另外,连平认为,外汇市场应加大对外来机构投资者开放力度。到目前为止,我国外汇交易中心并没有对所有有资格的外资投资者开放,将来可以允许更多不同类型的金融机构进入外汇市场参与交易。如此,各个市场的供求关系就会由不同类型投资者和投资机构构成。

  在经历了今年以来4%左右的升值之后,接下来人民币汇率还会继续升值吗?“短期来看,考虑到美联储可能的加息、 缩表 等因素,以及周期性波动因素,美元仍有回调走强的可能。但同时,中国经济下半年仍能保持稳定增长,市场对中国经济、人民币的信心正不断增强。因此,接下来人民币汇率很可能会保持基本稳定。”宗良表示,而中长期,国际汇市的变化仍存在很多不确定性,但“一带一路”建设深入推进过程中市场对人民币的大量需求及中国经济稳中向好的基本面还将为人民币提供重要支撑。

  在连平看来,当前人民币中间价定价机制可以更加市场化。相对之前,现在市场化程度已有所提高。在市场有较大压力时,逆周期调节因子固然必要,但也会影响到市场化程度。所谓逆周期调节也需要看市场运行情况,在压力大时采取一些行动,这中间可以有所取舍。

□本报记者 彭扬 实习记者 欧阳剑环

  值得一提的是,国际货币基金组织(IMF)日前上调了中国经济的中期增速预期,将中国经济在2017年至2021年间的平均增速从去年预计的6.0%上调至6.4%。预计中国经济将保持强劲增长势头。IMF同时表示,目前,人民币汇率与基本面大体一致,资本流动管理措施的收紧和更稳定的汇率预期减缓了资本外流。

  中国银行首席研究员宗良表示,应不断让市场参与主体、相关产品,包括人民币对美元汇率中间价的形成机制都能更好地反映市场需求和变动,同时又不至于对很多方面做出过度反应。市场化意味着需要慢慢接受一个经常变动的汇率,这也要求企业不要轻易地“赌”,而应该使用金融工具防范波动风险。

  此外,关于人民币汇率,宗良认为,市场不应再简单地纠结于是单边贬值还是单边升值,而是应更多地从双向浮动的角度来考量人民币汇率走势的变化,这也符合人民币汇率逐渐走向成熟的现实。

  在宗良看来,不断地增加人民币汇率弹性也是一种方向。

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  在人民币汇率市场化改革时,人民币汇率市场的参加者和交易产品,在岸或离岸市场汇率之间的关联度,以及与汇率相关的产品创新都可以不断增加。

  “完善人民币汇率形成机制在于机制之外和机制本身。”谢亚轩表示,首先,机制之外指市场化建设本身,市场主体、产品进一步丰富及放松约束市场供求的一些管 制因素,都应该做在前面。其次,对机制本身来说,2%的人民币汇率波动幅度不是主要矛盾,主要还是人民币对美元汇率中间价的形成机制本身。

  另外,连平认为,外汇市场应加大对外来机构投资者开放力度。到目前为止,我国外汇交易中心并没有对所有有资格的外资投资者开放,将来可以允许更多不同类型的金融机构进入外汇市场参与交易。如此,各个市场的供求关系就会由不同类型投资者和投资机构构成。

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