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新濠天地娱乐业绩平稳向上,危废无害化处置高

作者: 股票基金  发布:2019-08-18

    综合毛利率波动较小,三费费用率控制良好。公司2017年综合毛利率为35.88%,同比减少0.24pct,分业务看,资源化业务因上游原材料价格提升导致毛利率下滑5.64pct至27.28%,无害化业务因填埋费用及材料费用增加导致毛利率下滑2.24pct至47.74%,环境服务业务毛利率为25.72%,提升1.71pct。公司的三费费用率为18.81%,同比减少0.07pct,费用率控制良好。

    危废处置产能持续扩张,龙头地位巩固。目前公司的衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年项目均已取得危险废物经营许可证;福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年已建设完成,并实现车间点火调试;基本建设完成湖北仙桃资源化项目,设计规模为1.8万吨/年;仙桃绿怡二期项目已获得环评批复,设计规模达13.5万吨/年。公司的危废处置产能持续扩张,预计至年底,公司的危废处置产能有望达210万吨/年。

    广晟定增入主,协同效应助公司打造多层次环保服务平台:公司是国内危废领域短期内不可替代的龙头(危废处理资质量为150万吨/年),并且战略目标积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链。广晟入主后,公司发展再次启航。公司与广晟金控共同设立30亿环保并购基金,引入专业的机构助力公司优先获取稀缺的环保资源。2016年公司市政废物处理业务、环境工程及服务收入6.4亿元,毛利1.6亿元,17H1收入2.33亿,毛利4829万。未来危废环境工程建设咨询将成为公司新的业绩增长点。

    应收账款增速与收入增速匹配,现金流状况无明显改善。公司2017年应收账款为38.6亿,同比增长40.63%,应收账款增速与收入增速基本匹配。2017年公司经营性现金流量净额为-4.51亿,与2016年基本持平,现金流状况无明显改善。

    融资方式灵活,助力业务发展。公司2017年以来尝试多种方式融资:1)发行深交所首单PPP资产证券化项目—“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”,融资3亿;公开发行第一期绿色公司债券,发行规模为6亿;3)与广晟金控签订设立产业并购基金框架协议,总规模30亿元,母基金规模为5.5亿,公司认缴5000万元;4)推出非公开发行A股股票方案,拟融资23亿,公司的融资方式灵活,资本结构优化将助力公司业务发展。

    综合毛利率略有下滑,费用率控制良好。公司2018H1综合毛利率为35.62%,同比减少0.85pct,其中电子废弃物拆解业务毛利率波动较大,主要因单品价格上涨,毛利率同比增长35.87pct。公司上半年三费费用率为17.75%,同比减少1.84pct,费用率控制良好。

    政策风险;项目进展不达预期;大宗商品价格下跌影响资源化产品价格。

事件一:公司发布2017年年报,公司2017年实现营业收入93.58亿,同比增长35.30%,实现归母净利润12.51亿,同比增加15.70%。 事件二:公司拟公开发行公司债券,票面总金额不超过50亿元,债券期限为不超过5年,债券募集资金将用于偿还公司债务、优化公司债务结构、补充流动资金或法律法规允许的其他用途。

    产能持续扩张,危废龙头蓄势待发。随着湖北天银(焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、综合利用3万吨/年)、珠海永兴盛(焚烧9100吨/年及物化950吨/年)、东莞恒建(物化2.65万吨/年、综合利用9.65万吨/年)等项目陆续建设投产,公司危废处理产能达160万吨/年,后续公司将陆续启动绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目并加快新项目建设,预计公司2018年无害化产能将超过210万吨/年。

    参股揭阳欧晟,完善市政废物处置产业链。公司拟通过公开摘牌取得揭阳欧晟37.10%股权,挂牌底价为6232.8万(包括3339万元股权转让款及受让完成后补足揭阳欧晟注册资本2893.8万)。揭阳欧晟于2015年取得揭阳垃圾PPP项目,项目服务范围为揭阳市榕城区、揭东区、蓝城区、空港经济区,规划处理生活垃圾1000吨/日,年上网电量超过10000万千瓦时,项目目前仍处于筹建阶段。公司通过参股揭阳欧晟参与建设及运营揭阳垃圾PPP项目,有利于公司快速进入生活垃圾焚烧发电业务,进一步完善公司市政废物处理业务链条,同时也为公司布局粤东市场打下一定基础。

公司业绩符合预期,危废无害化处置增速超50%,占比达75%。中报业绩处于预告0-20%中值,收入增长主要来自于公司核心危废无害化处置业务。另外因去年部分拆解业务被剥离,拆解业务营收比去年同期少约1亿元。分业务看,工业废物处理处置及资源化利用收入分别为5.24亿( 53.6%)、5.26亿( 50.8%),合计占营收74.87%,主要得益于新项目投产及产能利用率提高,且物化废物及焚烧废物的收集处理量分别增长约100%及50%;市政废物方面,深圳福永污泥项目因市政规划原因停产导致收入同减35.73%至9043万;环保工程收入同增31.08%至1.4亿元。尽管由于金属环保督查力度大导致工业废物处理处置毛利率下降2.61%至47.34%,资源化利用毛利率下降3%至29.19%,但是公司通过积极转型高毛利危废业务,盈利能力持续提升,总体毛利率从2013年的30.5%提升到2017年H1的36.47%(与16H1持平)。费用端来看,各项费用同比均有增加致使净利率下滑。上半年由于加大了市场开拓及公司品牌宣传力度,公司三费合计增加至2.75亿,尤其是销售费用大幅增加,同时研发费用增加至0.7亿(占营收比5%),致使整体净利率下滑1.12bp至17.83%。另外,公司本期加快应收账款回款,尤其是转让家电拆解业务后应收账款得到控制,应收账款周转天数70天,经营净现金流8986万( 352%)。

    费用率提升及综合毛利率下滑导致归母净利润增速低于营收增速。2017年公司管理费用增加,全年三费费用率同比提升0.78pct至15.19%,公司综合毛利为30.95%,同比减少1.93pct,费用率提升及毛利率的下滑导致归母净利润增速与营业收入不匹配。

    向外拓张能力强,加速全国布局。为夯实珠三角业务基础,公司收购了佛山富龙环保30%股权;此后又收购了河北唐山曹妃甸项目80%股权,完善京津冀的业务布局;再与四川绵阳市政府签订战略合作协议,形成了辐射西南地区的战略布点,公司的业务覆盖范围不断扩大,未来有望加速成长。

    投资建议:公司为危废处理龙头公司,危废处置产能持续扩张,龙头地位巩固我们预计公司2018、2019年实现归母净利润5.93亿、7.65亿,对应估值分别为20X、16X,给予“买入”评级。

    投资建议

    分业务毛利率“三降一升”。分业务来看,公司主要分业务毛利率水平为:1)市政施工毛利率降:由于人工成本及材料价格的上升,市政施工业务毛利率下滑3.91pct至29.79%;2)环保设备业务毛利率降:因部分设备成本增加,环保设备业务毛利率下滑1.88pct至53.44%;3)环卫业务毛利率降:环卫业务规模扩张迅速,毛利率下滑0.53pct至17.08%;4)固废处置及再生资源业务毛利率升:废旧家电全品类采购价格下降叠加拆解产物价格上涨导致此分业务毛利率提升10.20pct至20.74%。

    现金回流状况略有下滑,应收账款增加。公司经营活动产生的现金流量净额为6.71亿,同比减少2.75%,现金回流状况略有下滑。应收账款为6.95亿,同比增长40.97%,应收账款占营业收入比重为22.42%,同比增加3.58pct。

    风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

    风险提示

    发行公司债券,优化债务结构。公司业务的不断扩张对公司的融资能力也提出了更高要求,公司拟公开发行公司债券,票面总金额不超过50亿元,债券期限为不超过5年,债券募集资金将用于偿还公司债务、优化公司债务结构、补充流动资金或法律法规允许的其他用途。发行公司债券将有效改善公司的债务结构,拓宽公司的融资渠道,进一步降低公司的融资成本。

聚焦主业,危废无害化、资源化业务均实现大幅增长。公司2017年实现营业收入31.00亿,同比增长18.44%,其中危废无害化业务实现营业收入11.67亿,同比增长38.44%,占营业收入比重达37.66%,同比增长5.44pct,危废资源化业务实现营业收入11.82亿,同比增长49.33%,占营业收入比重达38.

    业绩增速稳定,危废业务继续增长。公司2018H1实现营业收入16.62亿,同比增长18.43%,其中工业废物资源化业务实现营业收入6.55亿,同比增长24.89%,占营业收入比重为39.41%,工业废物处置业务实现营业收入6.06亿,同比增长15.12%,占营业收入比重为36.45%,随着危废处置产能进一步提升,公司的危废业务持续增长。因子公司厦门绿洲扩大生产规模,电子废弃物拆解业务营业收入同比增长381.48%至0.63亿,此外,市政废物处置业务也实现正向增长,营业收入为1.12亿,同比增长24.71%。

    预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.83/1.07,对应PE为26X/19X/15X。考虑到公司强劲的竞争实力,内生业绩持续高增长,给予2018年25XPE,目标价22元,维持“买入”评级。

    风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。

    投资建议:公司为危废处理龙头,业务覆盖范围逐渐延伸,产能陆续释放将推动公司业绩持续增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润6.35亿、8.22亿,对应估值分别为21X、16X,给予“买入”评级。

    回款力度加强,现金流好转。公司2018H经营性现金流量净额为2.99亿,同比增长232.39%,现金流状况好转主要因公司加快销售收入的回款,同时增加了预收账款。公司2018H1应收账款为7.08亿,应收账款占营业收入比重为42.60%,同比减少0.42pct。

    聚焦主业推进转型,内生 外延产能区域双扩张。由于政府换届等原因,项目落地进度偏慢,未来业绩增长更值得期待。2017年上半年新投产项目有:湖北天银项目(焚烧2万吨/年及物化1万吨/年、综合利用3万吨/年)、珠海永兴盛项目(焚烧0.91万吨/年及物化950吨/年)。目前公司危废资质量约150万吨/年,随着储备项目及新建工业项目产能释放,预计17年底165万吨/年、18年230万吨/年:1)预计17年年底建成投产的东莞恒建项目(物化8万吨/年)、衡水睿韬项目(无害化扩建约7.75万吨/年);2)2018年建成投产的有江西固废二期项目(资源化项目28万吨/年)、福建南平项目(焚烧2万吨/年)、潍坊东江项目(资源化及无害化20万吨)、湖北仙桃绿怡项目(资源化1.78万吨/年)、江苏南通项目(无害化约4万吨/年)。3)泉州PPP项目(约9万吨/年危废处置)已取得环评批复,目前处于建设阶段。预计2020 年公司资质量达到350 万吨(其中无害化处置200万吨),目标覆盖全国的范围,未来5年产能扩张年复合增速18%左右。

新濠天地娱乐手机版,    布局环卫一体化效果明显,环卫项目保持高速增长。为全面提升环卫服务能力,公司打造了完整的服务产业链,从上游的垃圾分类,衍生出再生资源回收及其他创新业务,到下游打造强大的环卫车辆制造能力,为公司全面深入环卫领域打下坚实基础。公司2017年新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额达10.31亿,项目运营期内合同额累计达123.16亿,环卫项目继续保持高速增长。

    12%,同比增长7.89pct,公司聚焦主业策略效果明显,危废业务占营收比重进一步提升。除危废业务之外,环境工程及服务业务也增速明显,收入达2.80亿,同比增长14.01%,公司未来有望通过技术 服务模式打造成危废综合服务商。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入16.62亿,同比增长18.43%,实现归母净利润2.66亿,同比增长20.80%。

    我们的评论 市政施工业务稳步增长,环卫业务突飞猛进。公司2017年实现营业收入93.58亿,同比增长35.30%,营业收入的增量主要来自于市政施工以及环卫服务业务,其中市政施工全年实现营收31.62亿,同比增加36.60%,占总收入比重达33.79%;环卫业务突飞猛进,全年实现营收17.88亿,同比增长125.39%,占总收入比重达19.10%,环卫业务收入占总收入的比重提升7.63pct,从公司今年披露的环卫订单情况来看,预计未来环卫业务占总收入的比重还会不断上升。

新濠天地娱乐,    投资建议:公司为固废行业龙头公司,深度布局环卫业务,随着环卫市场化进程的加速,公司环卫业务有望继续保持高速增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润25.9亿、20.5亿,对应估值分别为22X、17X,给予“买入”评级。

    非公开发行完成,助力环卫业务发展。公司2017年完成了非公开发行,募集资金约45.53亿元,其中20.3亿用于环卫相关项目,其余资金用于垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目等项目。募集资金到位后,公司的环卫相关项目资金将得到有效补充,将进一步助力环卫业务的发展。

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