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下半年饲料需求好转,29日豆粕大豆早盘分析

作者: 股票基金  发布:2019-08-16

4月4日,国务院关税税则委员会发布了对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告,决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税,短期或将加大国内大豆/豆粕价格波动。如果中美谈判顺利,美豆上市尚有时间空间,南美大豆尤其是巴西豆在此前可弥补需求缺口,下游企业盈利波动未必有情绪波动大,因此尚需持发展的眼光审视此次大豆提税问题。如果谈判不顺利,南美豆主导格局奠定,大豆价格上行成为必然,则此类系统性成本上行将大概率带来新一轮提价。

进口美国大豆加收关税对调味品行业影响几何

大豆进口关税税率为3%,大豆出口关税为零。海关署公布的进口数据显示,2010年全年累计进口大豆5480万吨,同比增长28.8%。2011年全年累计进口大豆5264万吨,累计数量同比下降3.9%,累计金额同比上涨18.9%。2011年食用植物油累计进口657万吨,累计数量同比下降4.4%,累计金额同比上涨28.0%。2012年1月进口大豆461万吨,2月进口大豆383万吨,3月进口大豆483万吨,4月进口大豆488万吨,5月份进口大豆528万吨,6月份进口大豆562万吨,7月份进口大豆587万吨,8月份进口大豆442万吨,9月份进口大豆497万吨,10月份进口大豆403万吨,11月份进口大豆416万吨,12月份进口大豆589万吨,1-12月累计进口量5838万吨,数量同比增加11.2%,金额同比增加17.6%。 受美国宏观经济形势好转及阿根廷干旱担忧提振,周一CBOT大豆市场连续第二个交易日小幅上扬。南美作物陆续进入生长关键期,天气因素备受市场关注。据分析机构Celeres的报告显示,截至上周,巴西大豆收割率为3%,与上年同期相当。目前各分析机构对南美大豆产量预期维持高位,南美丰产前景是美豆反弹的主要阻力。国家统计局数据显示,2012年黑龙江省大豆产量为463.5万吨,较上年减产14.4%,减产幅度低于市场预估。目前产区大豆价格维持稳定,国储为主要售粮渠道,价格涨跌幅度有限。沿海油厂豆粨报价持稳,豆油市场受美豆油上涨及春节前需求提振一度小幅反弹,但高库存局面仍可能限制价格上行空间。 美豆维持振荡走势,阿根廷干旱天气为市场带来一定支撑,近期有望延续振荡局面。连豆在产量下降、种植成本增加及收储政策提振等因素影响下底部较为坚实,但现货需求平稳,近期食品豆价格小幅走高,产区油用大豆表现一般,各方维持谨慎思路致使价格难有大的涨跌,区间振荡格局有望延续。预计今日连豆市场延续振荡走势,建议投资者保持振荡思路,盘中可低买高平适量参与大豆交易。 【连豆粕今日操作建议】美豆围绕南美天气展开振荡行情,在南美产量未有明显减少的情况下市场上行阻力依然明显。受港口大豆库存量下降及饲企节前备货需求以及外盘走出低迷影响,国内豆粕现货市场维持高位运行,主流报价仍在3850元/吨之上。豆粕期货受远期进口大豆成本下滑影响,反弹动力受到削弱。预计今日连豆粕跟随美豆电子盘高开,盘中上行压力较大,建议投资者保持振荡思路,以减持前期豆粕多单为主,市场较难形成趋势型走势,盘中多看少动为宜。 受到阿根廷可能蔓延的干旱影响,美豆近月合约昨日收涨,豆粕跟涨,豆油收跌,美豆围绕1400美分/蒲震荡,国内油脂在震荡过程几次突破均线失败,技术意义减弱,更多持区间震荡的思路。目前巴西新作收获已达3%,如果在2月干旱持续,或将造成产量恶化,但目前产量预期仍然庞大。油脂小波段操作为主。 玉米期货周一收高,因担忧美国中西部地区西部及大平原持续干旱。国内目前南北港口玉米价格窄幅震荡,东北产区玉米市场持续承压,山东深加工企业挂牌价冲高回落,南方销区维持稳定,饲料企业备货进入中后期。操作上,暂时观望。

国内豆粕自5月底创出阶段性高点后逐步出现回调迹象,进口大豆的大量到港及美国新季大豆种植进度较快使得国内豆粕基本面偏弱。但由于美国旧作大豆低库存、油厂挺价豆粕以及下半年养殖需求的转好将使得豆粕价格下跌空间有限。操作上,预计豆粕弱势震荡为主,前期多单止盈出场。天气市炒作前,1409合约回调至3650元/吨-3700元/吨左右逢低做多,待9月价格高点出现时获利离场。 首先,随着新季美豆从5月进入播种期,新季大豆的生产引起市场关注。根据USDA 5月供需报告预测:2014/2015年度新季美豆种植面积8150万英亩,产量将达36.35亿蒲式耳。新季大豆库存消费比达9.56%.从另一个角度看,新季美豆播种情况顺利也对市场产生利空影响。截至6月8日,美国大豆播种进度为87%,高于五年同期的平均进度81%. 其次,从国内的进口大豆供应来看,国内大豆进口量一直攀升,进口大豆港口库存将成为豆粕价格下跌的主要原因。海关数据显示,我国5月份进口大豆597万吨仍为较高水平。同时,按照巴西ABIOVE统计数据,巴西4月大豆出口为825万吨,作为巴西大豆的主要进口国家,我国短时间内进口大豆仍将呈现供大于求的局面。 今年CBOT美豆价格维持高位运行的一个主要原因是出口需求大幅增长,截至5月29日旧作大豆累计出口量达4293万吨,相比去年同期3487万吨提高23%.其次从美国国内需求来看,美豆压榨量相比去年同期仍然偏高,NOPA公布的报告显示,美国4月大豆压榨量为1.32667亿蒲式耳,相比去年同期1.20113亿蒲式耳高10.45%.虽然美国大豆价格高,但美国大豆压榨利润依然丰厚,且美国农牧产品价格维持高位运行,下游需求旺盛将使得美豆价格继续以高位运行为主。 自3月下旬以来连盘豆粕一路上扬,重心不断上移,其中原因不仅有美豆一直维持高位的缘由,油厂亏损挺价豆粕也是其中重要的因素。从成本角度考虑,目前进口大豆价格已经涨至4400元/吨,较3月底的4180元/吨,每吨价格上涨了220元。由于油脂价格一直处于低迷状态,油厂自1月开始的连续亏损使得油厂不得不将挺粕作为减少亏损的重要手段。同时,先前成交的大量未点价基差合同也给油厂挺粕价格增添动力,面对已经销售的合同,油厂更加具有挺价的心理,从而在已经锁定利润的前提下积极扩大盈利从而降低因大豆价格上涨带来的压榨亏损。 从下游的养殖需求来看,自4月下旬以来,养殖低存栏使得禽类、鸡蛋及猪肉价格连续走高,行业养殖利润得到恢复。雏鸡及仔猪的价格走势一路上涨也说明养殖户的养殖积极性有了较大幅度改善。生猪以家禽养殖补栏的回暖将给豆粕需求带来刚性支撑。同时,饲料企业面对下半年即将开始的饲料需求好转也将加强企业原料的备货,5月豆粕成交量2041120吨,较去年同期增加323980吨,同比增长18.87%,豆粕成交量的大幅增加将限制豆粕价格下行空间,豆粕价格在短期回调之后将面临需求提振从新回归上行态势。

    对若成本上行后下游企业的提价能力仍偏乐观:过去几年,调味品行业确实没有遇到此类短期内成本接连上涨(先是包装材料,后是大豆)的系统性问题,因此行业一般按两年提出厂价或提终端价的提价节奏对冲成本或扩大渠道利润。这一轮成本情况是一个新命题,不过16年下半年以来行业费用投放情况上行加速了渠道终端对提价的接受速度,因此我们对若成本上行后下游企业的成本转嫁能力仍给予乐观预计。不过预计相关企业立刻提价的可能性不大,对成本上行情况仍需一段时间的评估。但我们认为行业费用的加持将持续快速推高产品结构升级(消费升级大背景下,渠道高毛利产品对低毛利产品的主动替代对消费趋势的引导)和国内酱油主流价格带的上行,预计短期可部分对冲掉成本端的上升。后期若大豆价格正式进入上行通道,则仅需小幅提价即可覆盖成本。

    美国为我国大豆主要进口国,如果对大豆加收关税,大豆价格或将上涨。商务部4月4日发布公告称,将对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税,最终措施及生效时间将另行公告。美国为我国大豆进口第二大国,占国内消费量比例接近30%,如果对美国进口大豆加征关税,短期对我国大豆价格产生直接和间接的影响,大豆价格或将上涨。

    国内大豆高度依赖进口,而大豆为美国对华出口核心品类,双方或有进一步协商的余地:国内消费的大豆中近90%来源于进口,其中来自巴西和美国的黄大豆量分别占总进口量的53%/34%,美国为我国第二大豆进口国。我国对于美国大豆的进口关税从3%提升至25%,短期将降低国内市场大豆供给量,价格大概率上升,预计后期我国对巴西、阿根廷等南美国家的大豆需求大增,拉伸整体大豆进口价格。而2017年美国对中国出口大豆的总金额占所有对华出口商品比例约9.5%,仅次于飞机及配件,排名第二,加税后美国大豆的价格优势被明显削弱,鉴于大豆在美国对华出口商品的重要性,双方或还有进一步协商的余地。

    调味品行业盈利能力短期或受成本波动影响,长期看行业具有较强的对上下游的议价能力决定其较强盈利能力。大豆是调味品主要原材料之一,占酱油生产成本比例约15%-20%,以海天为例,假设大豆上涨幅度在10%-25%的情况下,其他成本以及产品单价不变的情况下,对毛利率的影响为0.7-2pct左右。从历史上看,成本波动只是短期影响行业盈利能力的因素(2010年海天毛利率同比下降5pct,加加酱油毛利率同比下降3pct),长期看调味品行业盈利能力提升明显,海天2009年到2017年毛利率提升7pct,中炬高新2010到2017年毛利率提升超过10pct,调味品行业良好的竞争格局以及下游价格敏感度低,决定了调味品企业对上下游的较强议价能力,决定了调味品行业较好的盈利能力。

    2013年大豆价格上涨对于海天、中炬的毛利率影响相对可控:上一轮大豆价格大幅上涨发生在2012年。2012年4月开始,受整体国际宏观形势以及油价的影响,国内大豆的收货价同比迅速攀升,一直持续至2013年年中,期间国内大豆收购价同比平均涨幅达13%,同期进口大豆到岸价同比平均涨幅达24%。由于当时海天已经是行业的绝对龙头,已经和重要供应商进行合作,实现了对大豆、白糖等大宗物料定量、定价的锁定。海天2012年、2013H1的大豆采购单价分别为4.26元/kg、4.66元/kg,分别同比 6.45%、 9.51%,采购价格上涨的幅度小于大宗商品价格上涨的幅度。同时提价5%左右,海天2013年的毛利率同比提升约2个百分点。中炬2012年酱油的均价同比 8.9%,预计其主动提价幅度在5-6%左右。和海天相似,2012-2013年两年中炬高新依然保持毛利率提升的趋势,调味品2012/2013年毛利率分别同比 0.64ppt/ 2.47ppt。这样看来,大豆大宗价格上涨对于海天、中炬的毛利率影响有限。

    本周核心观点

    只需小幅提价,就可抵消大豆成本上涨影响:在仅考虑进口关税提升对大豆成本影响的前提下,海天味业--若成本大豆分别涨价5%/15%/20%,则只需提价0.9%/2.7%/3.6%,便可保持毛利率不变;中炬高新--当大豆成本分别涨价5%/15%/20%,则只需提价1.4%/4.1%/5.4%,便可保持毛利率不变。

    白酒:一季报窗口到来,业绩优异有望驱动行情回归。近期随着市场风格从价值转向成长,板块回调幅度较大。我们认为成长并无行业之分,业绩是最终成长与否的试金石。白酒因经历了过去两年的大幅上涨和估值修复,当前略有休整亦有利于周期走得更长。但预计未来在白酒成长持续确认的背景下,板块行情有望回归,一季报有望是重要时间窗口。2018年板块的机会将来自下跌后的加仓机会,当前板块整体估值25倍左右(高端20倍对应40%以上增长,次高端30多倍对应50%以上增长,大众酒20倍对应30%增长),较年初已回调明显,我们统计上一轮白酒景气周期中整体估值中枢在30倍左右,最低点到20倍,当前板块估值已具备吸引力。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份。

    食品:需求回暖 春节滞后效应下,一季报有望较大范围超出预期。2018年大众品在“需求回暖 提价预期 成本下行”三大驱动力下业绩有望好于2017年。一季度受益于需求回暖及春节滞后,部分龙头及细分龙头业绩有望好于市场预期。重点推荐伊利股份、双汇发展、桃李面包、中炬高新,小市值企业重点推荐洽洽食品、安井食品。

    风险提示:

    1.业绩增长不达预期;

    2.政策调整等不确定性事件。

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