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欧菲科技,OLED大平台优势显现

作者: 股票基金  发布:2019-08-12

大视频时代到来,手机摄像头像素不断提高,双摄快速渗透,3D sensing预计在大客户的带动下打开光学新空间,而手机搭载 AR 摄像头亦趋势已现。公司出货量已居全球首位,而双摄的渗透以及 3D sensing、AR 等技术的到来也进一步筑高了行业的进入门槛及竞争壁垒。公司在 HOV 旗舰机型的份额在迅速提升,预计 17 年安卓客户收入贡献有望高达 150 亿元,其中双摄占比至少在 30%以上;对 A 客户方面则 17 年预计能实现约 60亿的订单收入,18 年及之后份额和利润率均有望持续提升,更有望成为 19年后置改款ASP 大幅提升双摄的核心供应商,持续奠定全球龙头地位。未来2-3年,欧菲科技将持续享受光学行业的创新红利,成为公司业绩增长的核心驱动力。

摄像模组:大视频时代。

推荐逻辑:在全球智能手机市场趋于饱和、销量增速放缓的背景下,消费电子领域的产业机遇已由增量驱动转变为创新驱动,以双摄像头和3D sensing 为代表的光学领域创新是消费电子领域最好的行业之一。欧菲科技凭借其强大的执行力和光学大平台布局,光学业务收入规模占比快速提升,2017 年占比达到约50%,未来2-3 年将持续受益光学革命红利,成为公司业绩高增长核心驱动力。

事件:

    此外,公司的传统业务触控显示也将顺应苹果引领的OLED潮流,重回上升轨道。公司在指纹解锁方面,如under-glass、under-display 等领域亦有领先技术布局。产品升级预计将带来单价至少翻倍以及行业重新洗牌,公司行业龙头的优势将进一步凸显。

    大视频时代到来,手机摄像头像素不断提高,双摄快速渗透,3D sensing预计在大客户的带动下打开光学新空间,而手机搭载AR 摄像头亦趋势已现。公司出货量已居全球首位,而双摄的渗透以及3D sensing、AR 等技术的到来也进一步筑高了行业的进入门槛及竞争壁垒。公司在HOV 旗舰机型的份额在迅速提升,预计17 年安卓客户收入贡献有望高达150 亿元,其中双摄占比至少在30%以上;对A 客户方面则17 年预计能实现约60 亿的订单收入,18 年及之后份额和利润率均有望持续提升,更有望成为19年后置改款ASP 大幅提升双摄的核心供应商,持续奠定全球龙头地位。

    光学行业市场空间广阔,双摄加速渗透,3DSensing打开行业成长天花板。基于以下四个方面,我们看好光学行业成为未来消费电子领域最好的行业之一:1)光学行业市场空间广阔,双摄是未来智能手机标配,预计2020年双摄市场规模将达1012 亿元;3D Sensing 打开行业成长天花板,预计全球智能手机3D Sensing 市场规模到2020 年将达到约104 亿美元;2)摄像头模组厂商国产转移趋势明显,产业链各细分行业逐渐向龙头集中,平台型企业率先受益;3)光学行业尤其是光学镜头行业相比消费电子其他行业具备较高的ROE 水平;4) 高技术与资金壁垒构筑光学行业护城河,大型厂商受益。

    欧菲科技发布2017 年年度报告,公司实现营业收入337.91 亿元,同比增长26.34%;实现归属上市公司股东的净利润10.10 亿元,同比增长40.47%。公司发布2018 年一季度报告,实现营业收入75.58 亿元,同步增长22.06%, 实现归属上市公司股东的净利润2.95 亿元,同比增长55.01%。

    同时,欧菲科技也在积极卡位汽车电子领域,公司是大陆少有的在智能驾驶、智能中控、车身电子等领域都有领先布局的龙头企业。公司从成熟产品延伸开来,预计在汽车电子的浪潮下将迎来高速发展,预计未来 2-3 年产品将快速上量、份额大幅扩张,对公司的贡献显著。

    触控显示:外挂式王者归来。

    尽享光学行业红利,三大战略保证公司光学业务持续高增长。基于以下三个方面,我们认为光学业务是公司未来收入增长与盈利提升主要驱动力:1)产品结构升级,从单摄到双摄到3D Sensing,公司双摄产能和良率居国内前列,2018 年有望迎来业绩爆发,在3D Sensing 领域已与以色列Mantis Vision 达成战略合作伙伴关系;2)全产业链垂直一体化布局,向上游光学镜头等高毛利领域延伸;3)收购索尼华南厂,切入国际大客户前置摄像头产业链,协同效应有望带动公司2018 年切入大客户后置摄像头与3D Sensing 产业链。

    点评:

    预计OLED 显示在A 客户的引领之下将迎来巨大的投资发展浪潮,外挂薄膜式触控行业也将在OLED 大潮的带动下迅速回暖。我们预计公司17 年将为pad 供货sensor,手机的3D touch 以及平面触控sensor 预计也将于18年放量。此外,公司更已致力于向上延伸至薄膜加工镀膜业务,从而进一步提升良率、降低成本;携手TPK、强强联合,我们相信公司能够牢牢卡住pad 供应链,在手机触控显示与日本同业一争高下、逐步实现进口替代。

    传统业务亮点十足,汽车电子蓄势待发。1)OLED渗透加速,外挂式触控薄膜重回主流,公司自2013年以来一直保持薄膜式触摸屏出货量全球第一,触摸屏业务有望重回高增长;2)指纹识别方面,屏下指纹识别是趋势,公司将重点布局光学式和超声波指纹识别,通过与先进算法公司合作具有深厚技术储备;3) 汽车电子新蓝海,公司布局智能汽车打造“双轮驱动”新引擎,通过外延并购在HMI、ADAS、车身电子等方面实现硬件量产出货,即将迎来爆发期。

    公司受益光学升级,盈利能力大幅提升 2017 年公司主营的光学光电业务实现了快速增长,包括摄像头模组、触控显示模组、指纹识别模组在内的三大业务出货量均位居行业前列。公司2017 年营业收入同比增长26.34%、归母净利润同比增长40.47%。从利润率方面来看,公司销售毛利率与净利率同比均有增加,盈利能力大幅度提升。其中主要原因为公司持续优化业务产品结构,一方面公司紧抓手机创新趋势,双摄像头模组出货量占比实现迅速提升,另一方面,公司把握住OLED 趋势下的外挂式触控方案,国际大客户触控业务良率稳步提升。此外,在指纹识别模组方面,公司继续发挥产业链资源整合能力,在规模化生产与成本控制方面继续提升优势,整体盈利能力不断提升。与此同时,公司还面向未来加速布局智能汽车业务,打造智能汽车核心领域的一站式解决方案,实现光学光电和智能汽车业务的双重布局,平台效应显现。 2018 年一季度公司营业收入同比增长22.06%,归母净利润同比增长55.01%,同时,公司预计18 年1-6 月归母净利润同比增长10-30%,去年同期因为收购索尼华南厂导致业绩基数较高,增长有所放缓。

    指纹识别:长期趋势不改。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2019 年归母净利润分别为22.8 亿元和31.6 亿元,三年复合增长率为63.8%。公司作为消费电子龙头成长空间巨大。给予公司2018 年35 倍PE,对应股价29.4 元,维持“买入”评级。

    三大业务齐发力,产品ASP将稳定增长

    行业渗透率不断提升,玻璃下/屏幕下的超声波或光学指纹识别方案技术也将拉动单价的提升以及行业空间的打开。公司指纹识别模组的出货已达全球第一, 产品结构方面盖板式产品出货占比也已快速提高, 在under-glass、under-display 等领域亦有领先技术布局。产品升级预计将带来单价至少翻倍以及行业重新洗牌,公司行业龙头的优势将进一步凸显。

    摄像头模组方面,公司去年收购的索尼华南厂让公司成功切入苹果摄像头模组供应链,成为苹果前置摄像头主供应商,前摄模组预计2018 年供货比例将继续提升,有望超过50%份额。而在苹果新型的3D sensing 模组中,公司也成功将接收端产能布局完毕,预计今年三季度开始放量。此外,公司还积极拓展在苹果的产品品类,未来有望切入苹果的后置双摄模组业务,有望带来新的增长点。今年有望成为公司双摄业务的收获年,量价齐升逻辑清晰,目前手机创新力度强,双摄像头在照相品质方面优势突出,高端手机市场双摄市占率将逐步提升,公司相关业务将直接受益。从量的方面来看,公司在国产高端手机市场完成了突破,跟众多厂商形成长期友好的合作伙伴,并成为重要供应商, 预计今年全年双摄模组出货量有望突破一亿。从价格方面来看,公司受益于产品规格的升级,摄像头不断向更高像素、更多功能升级,公司高端产品占比将持续提升,伴随着新产品良率的爬坡,公司盈利能力将更加强劲。

    智能汽车:领先卡位未来。

    在触控模组上,公司传统的触控业务将保持稳定,随着OLED 技术的普及,公司的外挂式触控技术重获青睐。此外,在指纹识别模组方面,公司积极布局高端光学、超声波式屏下指纹模组,这将抵消传统模组出货量下降的影响。

    汽车电子化率已经快速提升,而公司是大陆少有的在智能驾驶、智能中控、车身电子等领域都有领先布局的龙头企业。公司从成熟产品延伸开来,预计在汽车电子的浪潮下将迎来高速发展,预计未来2-3 年产品将快速上量、份额大幅扩张,对公司的贡献显著。

    盈利预测、估值与评级

    估值与盈利预测。

    我们认为欧菲科技将把握住手机创新大趋势,受益于双摄产品升级突破,OLED 屏幕渗透率提升,大客户新业务持续拓展等因素,公司将获得长期增长。我们维持2018/2019 年EPS 0.86/0.99 元,同时预测公司2020 年EPS 为1.31 元,维持六个月目标价25.80 元,维持“买入”评级。

    公司的短中长期受益逻辑清晰;我们预计公司17-19 年归母净利润分别为14.01、22.52、35.69 亿元,16-19 年复合增速高达71%。给予公司18 年30 倍PE,对应6 个月目标价24.87 元,上调至买入评级,重点推荐!

    风险提示:

    风险提示:客户认证进度不及预期、OLED 主流技术路线改变等。

    贸易摩擦可能给公司的客户带来不利影响,进而影响公司的销售;消费电子行业景气度下降;双摄渗透率不及预期;汽车电子业务推进不及预期。

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