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银行业月报,银行2018年中报前瞻

作者: 股票基金  发布:2019-07-23

本周,上海银行发布公告称,公司股价连续低于上海银行最近一期经审计的每股净资产16.27元/股,触发稳定股价措施,引发市场关注。实际上,目前已有14家银行股出现股价低于净资产现象,主要集中在股份行,除了招商银行外,所有的上市股份制商业银行的PB都低于1。首先我们认为这一现象主要是因为金融监管的规范和冲击。2017年以来的银监会的持续加强监管和资管新规的下发,使得整个银行业的非传统信贷部分都受到冲击,导致资产和负债规模收缩,但不同类型的商业银行受到冲击的影响不同。股份行,一直以来都是依托同业存款和广义委外迅速扩展规模,资管新规的下发,对于大部分股份行来说影响巨大。其次,就是持续推进的经济去杠杆将压低银行板块的估值水平。因为货币政策的中性偏紧,实体利率的不断抬升,将提高实体经济违约可能,未来银行板块的潜在资产不良率将得到提升。尤其是最近中美贸易摩擦的加剧,提升了部分国内行业的竞争程度,也加大了市场对于整个银行板块的担忧,压低了整个板块的估值水平。长期来看,随着中美贸易摩擦的逐渐缓和,和国内经济去杠杆力度的不断下降,金融监管的不断趋严,市场上对于银行潜在不良率的担忧会逐步下降,预计中长期来看,银行板块将迎来估值修复的机会。相关个股:招商银行、农业银行。

5月,14家银行股出现股价低于净资产现象,引发市场关注。首先,我们认为这主要是因为金融监管的规范和冲击。2017年以来的银监会的持续加强监管和资管新规的下发,使得整个银行业的非传统信贷部分都受到冲击,银行业资产和负债规模收缩。其次,持续推进的经济去杠杆压低银行板块的估值水平。中性偏紧的货币政策和不断抬升的实体利率水平,将提高实体经济违约可能,银行板块的潜在资产不良率提升。尤其是最近中美贸易摩擦的加剧,提升了部分国内行业的竞争程度,也加大了市场对于整个银行板块的担忧,压低了整个板块的估值水平。长期来看,随着中美贸易摩擦的逐渐缓和,和国内经济去杠杆力度的不断下降,金融监管的不断趋严,市场上对于银行潜在不良率的担忧会逐步下降,预计中长期来看,银行板块将迎来估值修复的机会。

预计2018年上半年上市银行净利润增速为5.9%

经过前期调整,目前银行板块估值已回落至18年0.9xPB,目前估值对应隐含不良率接近11%,对资产质量的负面预期较为充分,估值安全边际较高。从中长期来看,在行业业绩稳健向上背景下,板块全年绝对收益确定性依然较强。但短期受中美贸易摩擦担忧情绪掣肘,板块缺乏一定向上弹性,后续仍需关注中美贸易磋商进程。个股我们推荐业务稳健的大行和招商银行,边际改善显著的上海银行和南京银行。

    展望2018年半年报,我们认为上市银行整体基本面保持稳健:规模增速筑底,息差保持平稳,资产质量表现分化。综合来看,预计行业净利润同比增速较1季度小幅提升0.5个百分点至5.9%。

    板块表现。银行:4 月份银行板块下跌1.4%,跑赢沪深300 指数2.2 个百分点。板块中表现较好的是南京银行、招商银行和交通银行,分别上涨3.4%、0.8%、0.0%,表现靠后的是兴业银行(-3.5%)、建设银行(-3.5%) 和宁波银行(-4.8%)。次新股中,上海银行、杭州银行、贵阳银行表现靠前,分别上涨2.6%、1.0%、0.4%,表现稍逊的是江阴银行(-6.8%)和张家港行(-7.8%)。信托:4 月份信托板块中,陕国投A、经纬纺机、安信信托、中航资本、爱建集团分别上涨 1.0、0.0%、-0.6%、-1.7%、-4.4%。

    规模增速筑底,结构调整压力边际缓释

    5 月月度观点

    考虑到今年监管政策落地涉及领域较2017年没有太大变化,且各家银行资负结构的调整也一年有余,因此规模增速未来进一步下行的空间不大。我们预计上市银行口径2季末规模同比增速环比提升0.5pct至5.9%,部分中小行增速将企稳回升。

    量: 我们认为4 月信贷增量与去年同期相近。一方面,在金融监管持续背景下其他融资渠道挤出的需求向银行信贷转移持续;但另一方面,票据压降规模空间有限,为一般信贷投放腾挪空间的能力受限,并且在市场资金利率略有下行背景下,企业债券融资需求改善,有助于缓解信贷需求紧张形势。综合两方面考虑,我们预计4 月新增信贷规模约为1.0-1.1 万亿(vs 17 年4 月1.1 万亿)。

    负债端压力制约息差进一步改善,2季度息差走势分化

    价:展望2 季度,我们认为年初企业旺盛的融资需求与有限的信贷资源间的矛盾将提升银行贷款端议价能力,但存款市场竞争趋烈带来负债端成本上行压力。整体来看,我们判断行业2 季度净息差环比1 季度增长0-1BP,个体的改善幅度差异将很大程度取决于资产端收益率向上的弹性与负债端存款的稳定性。 资产质量:从已披露的上市银行1 季报来看,行业不良生成重回下行通道,反映行业整体的资产质量依然处于改善之中。我们认为在18 年宏观经济企稳背景下,企业盈利状况将持续好转,行业存量的风险压力有望进一步缓释,预计18 年不良生成率将在0.8%左右,后续仍需关注中美贸易进程。

    息差方面,2季度实体企业融资需求与银行有限信贷资源间的矛盾将推动银行贷款收益率持续上行,但存款成本的上行将制约整体息差的改善幅度。预计行业2季度息差整体保持平稳,相对而言,资负结构调整压力缓释、资产端定价弹性更强的中小银行息差的表现或将优于大行。

新豪天地,    政策展望:商业银行理财新规文件落地。

    整体保持稳定,账面不良指标受监管影响或有抬升

    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。

    从2季度来看,我们认为银行账面不良率或随着监管偏离度考核趋严而有所抬升,但真实资产质量维持稳定,预计2季度不良率环比下行2BP至1.55%,年化不良生成率环比上行16BP至0.8%。下半年资产质量表现需密切关注:1)大型企业与地方平台债务的风险处置问题;2)贸易战升级所导致中小企业资产质量的再度恶化。

    投资建议

    展望下半年,在中美贸易摩擦背景下,金融监管措辞从“去杠杆”过渡至“稳杠杆”,因此我们认为下半年货币政策和财政政策均存放松可能性,从而带动经济预期的改善,但政策效果仍待观察。目前银行板块估值为18年0.77xPB,股息率回升至4.7%,估值进一步下行空间有限,关注长期配置价值。个股方面,我们推荐业务稳健的大行和招商银行,边际改善显著的上海银行和南京银行。

    风险提示

    经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。

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