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可避免劣币驱逐良币,新三板还差什么

作者: 电子商务  发布:2019-10-26

业内人士认为,新三板分层将极大改善目前的低流动性困境,解决当前新三板发展的最大症结。新三板分层的实质是挂牌公司风险的分层管理,是对挂牌公司进一步优中选优,给予投资者更好导向,从而降低投资者的信息成本,提高流动性。在此基础上,通过制度的差异化安排,实现对不同层级挂牌公司实施差异化的服务和监管。

早在2015年11月24日,全国股转系统就发布了《全国股转系统挂牌公司分层方案》,拟将挂牌公司划分成创新层和基础层,对创新层企业设立了三套并行准入标准,分别考察“净利润 净资产收益率 股东人数”、“营业收入复合增长率 营业收入 股本”、“市值 股东权益 做市商家数”。

分层之后,对挂牌企业和投资者也有着不同的影响。在一家有望进入创新层的新三板企业高管看来,进入创新层后对公司的估值提升可能有一定的积极作用。“此前投资者想要在7000多家企业中找到我们,其实并不容易。而分层之后,创新层企业相比基础层的企业,估值优势应该会更明显。”该企业高管称。而一位新三板投资者则认为,分层后将大大降低收集投资标的信息的时间和成本。

分层方案行将揭盅 7%-8%新三板企业或进入创新层

来自 经济观察报 2016-04-18 资讯

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一位接近监管层的知情人士处获悉,证监会已于5月4日通过新三板分层方案。“预计新三板分层不会推迟。”上述接近监管层的人士称。另一位知情人士也表示“新三板分层不会推迟”。实际上,按照去年11月份发布的《全国股转系统挂牌公司分层方案》的工作安排,今年5月份实施分层。对此,证监会以及全国股转系统也多次公开确认。

“分层之后,一方面有利于降低监管层的监管成本,另一方面实际上也降低了监管的难度。毕竟对于质量差距较大的7000多家企业而言,要制定出统一的监管标准确实很难。”在着名经济学家宋清辉看来,有了明确的层级划分,将对今后监管层的差异化监管更为有利。而全国股转公司有关负责人也曾在前几天的答记者问中表示,挂牌公司分层不是将挂牌公司简单地分为“好与坏”、“优与次”,而是为处于不同发展阶段和具有不同市场需求的挂牌公司提供相适应的资本市场平台,从而更有针对性地提出监管要求和提供差异化服务。

[ 转载自 经济观察报 ]

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4月行至过半,新三板分层的脚步终于越来越近了。

注册制延后、战略新兴板无缘“十三五”规划,新三板则成了资本市场改革创新的主场。两年多的扩容发展后,新三板不再是当年的吴下阿蒙,已由当初的代办股份转让系统发展成为资本市场的重要基石。而随着挂牌企业数量的不断增长,将市场内部进行分层的必要性也开始凸显。

据股转系统内部一位人士透露,证监会各部门对分层方案已经完成会签,正在等待最终结果。最后的分层方案最快有望在本周公布,相较于去年11月股转中心发布的《全国股转系统挂牌公司分层方案》将在原有的基础上更为细化,更加侧重共同标准和维持标准。据透露,按照分层细则,最后符合创新层标准的企业数量大概在450家左右。

在挂牌企业由超过6000家向万家迈进时,市场节奏放缓,进行分层,并配以趋严的监管手段,这被看作继推出做市商制度后的进一步完善。“这是新三板的关键一跃”,有市场人士指出,“这一跃,将跃过海量市场与精品市场之间的鸿沟。平稳落地,则中国纳斯达克前景可期;变形走样,则两网法人股市场沉舟在畔。”

分层方案落地在即

当市场的盘子越来越大,挂牌企业质量出现参差差距,甚至给监管带来难题时,全国股转公司找到了突破口——进行分层。

3月29日,全国股转公司副总经理隋强在“2016新三板创新发展论坛暨首届机构峰会”上表示,新三板市场分层将按照“多层次、分步走”的原则,先分两层。此外他还强调,目前新三板分层理解存在误区,一些中介机构引导企业对标分层标准的时候存在误导嫌疑。

而就在去年11月24日,全国股转公司已经发布过《全国股转系统挂牌公司分层方案》,拟将新三板市场分为基础层和创新层两层,并设立了进入创新层的三套标准,标准一为最近两年连续盈利,且平均净利润不少于2000万元;最近两年平均净资产收益率不低于10%;最近3个月日均股东人数不少于200人。标准二为最近两年营业收入连续增长,且复合增长率不低于50%;最近两年平均营业收入不低于4000万元;股本不少于2000万元。标准三为最近3个月日均市值不少于6亿元;最近一年年末股东权益不少于5000万元;做市商家数不少于6家。

据记者了解,截至发稿前,证监会各部门已完成会签,最终版本最快有望在本周公布。分层方案在原有草案标准的基础上进行了一些修改,将更加侧重符合公司治理、运营规范性等共同标准。

此外,股转系统公司业务部总监孙立也在接受采访时公开表示,征求意见稿中,准入标准的第三条一方面要求最近有成交的60个交易日做市转让日的平均市值不少于6亿元,还要求有6家做市商以及股东权益不少于5000万元,结合市场反馈意见,即将发布的分层细则将对此进行完善,并增加了相关要求,以进一步提高该套标准的抗操纵性。

其实,分层制度的脚步已经迈出了临门一脚。本周起,全国股转公司将联合中国结算、深证通、各市场参与者进行仿真测试,测试的主要内容为测试挂牌公司分层信息揭示的及时性、准确性和完整性,各技术系统对挂牌公司分层信息揭示的准确性,分版块揭示不同层次证券行情的正确性。

然而落地前夜,分层的最终方案细则仍未面世,对于分层方案的调整,不少市场人士也做出了猜测。

新鼎资本董事张弛对记者表示,除标准三之外,主要考察“净利润 净资产收益率 股东人数”的标准一也有可能被修改。张弛认为,200人的标准需要更改,部分企业利润已经达到了1个亿,远远超过2000万元的水平,但是由于没有做市股东无法达标,就会遗憾的无缘创新层,进入创新层的企业应该是最优质的,不能因为短期股东人数的限制而错失优质的企业资源。同时,他还认为,2000万的利润可能会被调整,“调低调高并不好说,可能会根据预期进入创新层的数量来倒划指标。”

张弛还表示,基础入门指标也可能会被调整,按征求意见稿的方案,挂牌企业满足进入创新层的三条标准外,还必须满足最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%,或者挂牌以来完成过融资的要求,并符合公司治理、公司运营规范性等准入条件,张驰表示,“上述准入标准中的‘或’或将变为‘且’,两者均成为必要条件。”

7%-8%或入选

稳定的分层有利于稳定的估值体系的形成,挂牌企业质量不一的现状也将改善。差异化安排下,各个发展时期的企业将在所属的层次上稳定下来,而以往估值体系“一刀切”的情况也将随之改变,企业的价值有望得到更为合理的体现。

那么,究竟有多少公司能入围创新层首享红利?

据知情人士透露,依据最终方案筛选大概会选出7%-8%的企业进入创新层。而根据股转公司最新数据显示,截至4月12日,新三板挂牌公司达6504家,即最后将有450多家企业有可能入围幸运名单。

值得注意的是,该数字与此前机构研究员预计相差无多。

根据中金公司的估算,基于初始方案以及新三板公司的现有信息,初步估算约439家新三板公司可能符合创新层标准,占现有挂牌企业的不到7%。439家可能符合标准的挂牌企业。目前,新三板的体量越来越大。根据新三板官网数据显示,截至4月15日,挂牌公司达6583家,也就是说,初步符合创新层标准的439家企业约占总挂牌企业的6.6%。

中银国际研究员田世欣4月11日在研报中表示,据已披露2015年报的新三板企业新增筛选出114家公司符合股转系统公布的创新层标准,目前已经有合计378家公司满足所有条件。另外,满足了其中两项标准的增加至45家,满足了其中一项标准的公司增至326家企业,其中16家公司满足标准一,210家满足标准二,100家满足标准三。符合创新层标准的信息技术、工业和材料行业公司数量排名前三,分别为136、85和46家。

分层之后

佳浩投资创始人瞿浩告诉经济观察报,分层势必对划分到创新层的企业带来制度性红利。据了解,进入创新层的企业将在融资制度上享受到差异化安排,例如创新层企业可率先实施一次审批、分期实施的储架发行制度和挂牌公司股东大会一次审议、董事会分期实施的授权发行机制,也可优先试点公募债等融资方式。

在瞿浩看来,分层的本质就是增加流动性。“不过现在新三板因目前的垄断性做市商制度,不可避免地形成了价格的扭曲、利益的掠夺,最终会有恶性循环。”对此,他建议参照1997年后的NASDAQ采取混合做市商制度。

在民生证券管清友看来,分层也是其他制度安排的前段。“在分层管理未推出前,新三板的竞价交易制度以及转板制度的推出就没有基础。从当前监管层的表态来看,竞价交易乃至转板都需要在质地较高、流动性较好的层级上推出,所以分层是其他制度安排的前端,也是让新三板发展壮大的一个重要制度安排。”管清友表示。

然而,分层制度落地后,究竟有多少政策红利释放并不好说,不少市场人士认为,分层制度落地后公募基金的入场的进程或会加速,投资者门槛降低也是趋势,然而政策落地能否满足市场预期却不好说,孙立就在近日表示,鉴于现行交易制度效应还未充分释放,股权分散度不够等原因,现阶段暂不实行连续竞价交易。

而分层制度是否也蕴含一定风险?民生证券新三板研究员伍艳艳认为,日前新三板分层存在两大风险:一是流动性分化风险。符合创新层标准的挂牌公司,其流动性将得到改善,投融资更加便捷,不过不符合条件的僵尸股企业流动性仍将很差,“强者恒强、弱者积弱”现象或成为新三板市场常态;二是道德风险。加入创新层对挂牌企业,无论是对股价、融资便利性等都有溢价,会刺激很多不达标的企业想尽一切办法加入,这样会出现不少灰色地带。

站在企业角度来说,进入创新层后也并非一本万利。无论是在信息披露、募集资金管理还是公司治理方面,创新层企业都需要履行更多的义务,甚至面对更为严格的监管。而在每年4月30日的层级调整阶段,如果公司有条件未能达标将被打回基础层。

中国经济网财经评论员石述思表示,分层有两个好处,第一扶优,优质的公司可能在监管的方面,比如说在推动交易方面,得到很多便利。公司业绩不好的,高风险公司,那可能就要从严监管。这避免了像A股市场曾经出现的劣币驱逐良币现象的再重演。第二是能有效保护投资人的利益,这样的探索,能在法制的框架下完善我们的整个中国多层次资本市场,提升监管能力和水平。

经过近半年的打磨,新三板分层机制或将出炉。近期,有媒体称证监会已于5月4日通过新三板分层方案,将于近期落地。而迟迟没有推出方案的原因,估计跟目前的公司业绩有关系。如果按照目前公布的分层方案来看,只有约13%的公司符合分层标准,符合三个标准的公司更是凤毛麟角。问题还是在二级市场流动性上,一旦二级市场流动性枯竭,一级市场的融资功能也将逐步衰退。

在北京一位新三板研究员看来,对于体量越来越大的新三板而言,分层后的差异化监管十分有必要。“经过此前的快速扩容,挂牌公司的质量差异越发明显,针对企业不同的发展程度,应该有不同的要求标准,这样才能更好地为企业提供一个发展的平台。”该研究员如是说。据了解,新三板挂牌公司中94%都是中小微企业,其中小微企业占63%。

市场高度关注的新三板最终分层方案即将正式公布。据媒体报道,新三板分层制度最终方案日前已经由股转公司提交给证监会,证监会各部门已经完成会签,正在等待最终结果,预计近期对外正式公布。修改后的新三板分层实施方案对原有的标准进行了一些修改,突出相关标准的“可抗操纵”。

“监管层曾经多次公开确认5月会公布方案,”国金证券分析师刘晨辰表示,“目前市场交投已经受到影响,相对清淡了很多。”这与2014年做市商制度推出前交投活跃形成反差,创新层流动性是否能达到市场预期很可能还需一段时间的“测试期”。

“挂牌公司分层的本质是风险分层管理,实现的方式是通过制度的差异化安排,从这个意义上来讲,分层只是第一步,只是为下一步提供针对性的服务和监管打开了空间,是新三板坚持独立的市场地位、完善市场服务体系、提高市场服务功能的一个重要举措和基础工作。”从高振营的表态不难看出,随着分层时代的来临,监管层今后在新三板可能实施明显的差异化监管。

迟迟没有推出方案的原因,估计跟目前的公司业绩有非常大的关系。如果按照目前公布的分层方案来看,只有13.21%的公司符合分层标准,符合三个标准的公司更是凤毛麟角。

安信证券在研报中也认为,分层落地之后,配套设施的落实情况以及交易制度的创新则成为最大的期待点。“借鉴海外较为成熟资本市场的经验,混合做市商制度以及混合交易制度是未来的重要看点。”安信证券在研报中如是称。而港交所首席中国经济学家巴曙松则在日前的论坛上表示,做市商的主体可以进一步放开。“保险公司可以做做市商,公募基金可以做做市商,让做市主体更加丰富,引入更多的做市资金来增加流动性,把做市环节做好了,才能更好地实现新三板对挂牌企业的估值定价功能。”巴曙松称。

《投资快报》发自广州

按照最终的分层方案,监管层将新三板市场分为基础层和创新层,其中为创新层设置了三套并行的标准。而挂牌企业只需要满足标准中的任意一条就拥有了进入创新层的资格。

有研究机构认为,新三板分层会对挂牌企业的流动性、认知度、估值水平、融资能力、发展前景等各方面产生影响,造成创新层与基础层企业的两极分化,进而造成估值体系的分化。

不过,北京一位私募人士则有着不同的观点。“投资者门槛不降的话,交易制度进行大幅改变的可能性就不会很大。对于以机构投资者为主的新三板市场而言,在分层之后,进一步完善做市商制度完全是能够满足市场流动性需求的。”就在上周五,证监会刚刚表态,称拟开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点。证监会此前曾表示,当前新三板做市商有88家,均为证券公司。很明显,相对于新三板挂牌公司的体量,做市商的数量明显不足。

根据上述征求意见稿,全国股转系统根据分层标准,自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司,于今年5月正式实施。据媒体报道,修改过的分层方案已于日前提交给了证监会,并且已经完成了部门会签,目前,正在等待相关领导的最终拍板,预计将于近期正式公布。此前,股转系统副总经理隋强曾公开表示,新三板市场的分层将按照“多层次、分步走”的原则,先分两层,他同时强调,新三板市场分层本身不是目标,而在于提供监管、服务等方面差异化的制度供给。

实际上,对于大部分挂牌企业而言,新三板目前面临的最大问题依然是流动性不活跃。而这背后,则与采用协议转让以及做市商的交易制度有着很大的关系。在进入分层时代之后,市场也开始更加期待新三板在交易制度方面做出一些变革。

根据C hoice数据,共有93家公司符合标准一,569家公司符合标准二,357家公司符合标准三。比照按公司2013、2014年财务情况筛选出的结果,符合标准二、标准三的公司数量增长较为显着。同时,至少符合一个标准的公司共有909家,占总公司数目的13.21%,而符合三个标准的公司仅有10家。

具体来看,标准一为“最近两年连续盈利,且年平均净利润不少于2000万元;最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%”。标准二为“最近两年营业收入连续增长,且年均复合增长率不低于50%;最近两年营业收入平均不低于4000万元;股本不少于2000万股”。标准三为“最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元;最近一年年末股东权益不少于5000万元;做市商家数不少于6家;合格投资者不少于50人”。全国股转公司副总经理高振营在2016金融街论坛的分论坛“对话股转系统——深化新三板改革、培育经济新动力”上曾表示,三套并行的标准分别适应于相对成熟的公司、处于初创期的高速成长的公司以及商业模式比较新颖的创新创业型公司。

传分层方案已获证监会通过

备受关注的新三板分层方案终于在上周五重磅落地,新三板也将在一个月后正式迈入分层时代。诸多业内人士认为,对于正处在初创期的新三板而言,分层制度并不是终点,反而只是迈出的第一步。而市场对于分层之后差异化监管、提高定价效率以及降低投资者门槛等方面,仍然存在着诸多的期待。

创新层标准终稿将落地

宋清辉认为,随着新三板分层制度的不断成熟,配套的交易制度改革也会继续,与此同时,过高的交易门槛也可能有针对性地适当放开,如此一来,可能会源源不断地为新三板场内带来增量资金,新三板企业的估值也将更为合理。

由于新三板分层的最终方案尚未公布,有关创新层的标准调整的传闻也频繁出现。市场传言称,最终版的分层方案出现变动,第一套标准删除了“最近3个月日均股东人数不少于200人”的要求,第三套标准增加了“合格投资者不少于50人”的要求,但至今仍未获官方证实。

沪上一位并购重组业内人士认为,监管层今后对于创新层的挂牌企业可能会更为严厉和苛刻。“包括进一步规范信息披露、加强再融资以及重组监管等。”该人士称。对于基础层的企业,该人士认为监管层可能更多是在引导和提供帮助。

创新层、基础层企业将两极分化

联讯新三板研究院认为,经过调整后尺度明显收窄的标准三成为了最难逾越的那道门槛,而那些指望通过突击做市、操纵股价、虚假定增等手段进入创新层的企业成了此次方案调整的“失意者”。

去年4月底新三板做市转让股票仅277只,而2016年4月底做市转让股票已达1489只,增幅达400%;但从成交额来看,做市转让整体成交额却相差无几,甚至有所缩水,今年到创新层即将推出之时,流动性依然如故甚至更糟,现在指责做市商的声音明显少了很多。

在上述新三板研究员看来,分层之后,交易制度也有望出现差异化的安排。“很长一段时间内预计还会是做市商制度,不排除今后在创新层内进一步分层,最终对于最高层的部分挂牌企业开始采用更为灵活的交易方式,甚至可能针对性地降低投资者的交易门槛以及采用集合竞价的方式。”虽然该研究员对新三板未来的交易制度做了十分大胆的预测,但他同时表示,要想达到这种理想状态的交易制度,最终改革的时间可能会很久。

新三板目前最主要的问题还是在二级市场流动性上,一旦二级市场流动性枯竭,一级市场的融资功能也将逐步衰退。不少分析师的建议是,降低投资门槛、深化转板制度流动性、公募基金入市等等。

值得注意的是,三套标准各自对应的门槛难易程度也差别很大。公开数据显示,截至5月27日,新三板的挂牌公司合计已经达到7394家。而根据联讯新三板研究院统计,已有953家企业在严格的意义上符合了创新层征求意见稿的分层标准,入选率为12.9%。其中,符合三项标准及共同标准的挂牌企业有20家;符合两项标准及共同标准的挂牌企业有162家;仅符合一项标准及共同标准的挂牌企业有771家。从三项分层标准的入选难易程度来看,符合标准一的有465家,符合标准二的有517家,符合标准三的只有188家。

业内预测,新三板分层会导致企业分为创新层、pre-创新层、中间基础层、pre-壳资源等四个层次的企业,而针对不同层次的企业,也会产生相应的投资模式。例如,创新层可能产生类A股投资模式,Pre-创新层出现VC投资模式,中间基础层则采用“PE 创新层”模式。

新三板市场内部分层是继2014年8月25日实施做市商制度以后,又一里程碑式的制度创新。然而,近期,临近新三板内部分层方案公布,市场交投相对平淡,与2014年做市商制度推出前交投活跃形成反差。

因为目前没有公布最终方案,刘晨辰表示,“新三板分层正式标准迟迟未出引发了挂牌企业和做市商机构对方案可能调整的强烈预期。”

首先,创新层采取高准入标准,其盈利要求甚至高于创业板与中小板IPO的盈利要求,就连创新层的信息披露要求也高于普通新三板企业,这将使许多担心新三板风险过大望而却步的个人投资者有信心投资创新层企业,最终带来投资者的扩容。

但可以肯定的是,新三板的创新层基本覆盖了不同特点的优秀企业,这将从制度上筛选出其中的优秀企业。

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